作者：歐陽曉紅

　　一端是持續(xù)攀升的保費(fèi)收入，一端是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置舉步唯艱。今年前四個(gè)月險(xiǎn)資平均收益率僅為1.52%，已經(jīng)低于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)4%的負(fù)債成本線。尷尬的數(shù)萬億險(xiǎn)資集體陷入了投資困惑中。

　　“很多仰仗投資收益維系生計(jì)的中小保險(xiǎn)公司都坐不住了，但囿于投資渠道的限制，又無計(jì)可施。”一位保險(xiǎn)公司高管稱。

　　巧合的是，近日保監(jiān)會召售險(xiǎn)企高管閉門會議討論調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策，這次保監(jiān)會拋出的是“組合拳”，全方位給險(xiǎn)資“松綁”。如權(quán)益類股票和基金投資合計(jì)不超過公司總資產(chǎn)的20%擬上調(diào)為25%，此外還將放寬港股與債券投資政策。一位保監(jiān)會人士表示，險(xiǎn)資新政還未對外發(fā)文，屆時(shí)一切以正式的解讀文件為準(zhǔn)。

　　浮虧真相

　　實(shí)際上，多數(shù)險(xiǎn)資并不認(rèn)同救市一說，讓曾被貫之“空軍一號”的險(xiǎn)資擔(dān)此重任并不現(xiàn)實(shí)。

　　“我們可不是‘解放軍’，目前背景下不可能大幅度加倉。”一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士說。但他承認(rèn)在4月份滬綜指2700點(diǎn)左右，增持了一些倉位。

　　據(jù)數(shù)位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士稱，盡管保監(jiān)會的動議很好，同時(shí)也是支持資本市場的一種姿態(tài)，但投資畢竟是市場化行為，并不會因?yàn)橛辛烁嗟耐顿Y額度就盲目追加入市資金，依然是遵循價(jià)值投資的思路，謹(jǐn)慎操作。問題是，就在滬綜指2600-2700點(diǎn)間，有不少險(xiǎn)資綢繆建倉。

　　不少險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)在2600點(diǎn)左右“跑步”入場。“即便沒有踩準(zhǔn)，也無關(guān)緊要，估計(jì)不會大跌。何況并不在乎200-300點(diǎn)之間的跌幅了。”一家保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理說。

　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，前4月，保險(xiǎn)資金銀行存款今年首度出現(xiàn)負(fù)增長，較3月減少134.48億元，同時(shí)，投資額較上月增加了298.9億元。

　　4月份，保險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入為1113.8億元，原保費(fèi)賠付支出241.8億元，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)114.3億元，概算起來，理論上結(jié)余資金757.7億元，資金流向一般為投資與銀行存款。通常保監(jiān)會統(tǒng)計(jì)的經(jīng)營數(shù)據(jù)將“投資”與“銀行存款”兩個(gè)科目單獨(dú)列出，這意味著有兩種可能性，一是4月份險(xiǎn)資大舉加倉，其增加的投資額度掩飾了浮虧；二是增加了債市投資資金。

　　前四個(gè)月保險(xiǎn)公司公允價(jià)值變動損益為虧損101.09億元。另據(jù)未經(jīng)證實(shí)的消息透露，截至5月底，中國人壽 權(quán)益投資浮虧300億元，中國平安浮虧200億元。

　　一位保險(xiǎn)公司高管表示，權(quán)益類資產(chǎn)損益不應(yīng)放在資產(chǎn)負(fù)債表中的可供出售類金融資產(chǎn)，否則便看不清，亦無法判斷真實(shí)的損益了，應(yīng)放在交易類金融資產(chǎn)科目中?，F(xiàn)在整體披露的結(jié)果是往往股市虧了，漲起來的債市可以彌補(bǔ)不太好看的投資收益率。

　　一直關(guān)注保險(xiǎn)資金投資動向的對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系教授徐高林說，通常保險(xiǎn)公司投資收益率的基準(zhǔn)為4%左右，低于4%意味著低于保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本。

　　縱觀險(xiǎn)資近5年的投資表現(xiàn)，以4%為標(biāo)準(zhǔn)，險(xiǎn)資的業(yè)績?yōu)槿瘍商?。今年截至目前的投資收益率僅為1.52%。一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士說，估計(jì)到年底時(shí)，情況會有所好轉(zhuǎn)。

　　4萬億險(xiǎn)資亟待突圍

　　實(shí)際上，前4月浮虧101.09億元，這也是險(xiǎn)資近年來首次出現(xiàn)的股權(quán)投資虧損。有分析人士認(rèn)為，謀求“筑底建倉”也是監(jiān)管層的一種美好想法。“監(jiān)管層希望險(xiǎn)資在市場低位時(shí)，把握投資契機(jī)。”

　　徐高林說，保費(fèi)規(guī)模增速很快，急需找到好的投資出口。“現(xiàn)有條件下，仍是權(quán)益市場有較大的投資空間，雖然不知股市何時(shí)見底，現(xiàn)在提高投資比例仍不失明智之舉。”徐高林說。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，前4月，保險(xiǎn)資金投資為2.8萬億元，資產(chǎn)總額已飆至4.3萬億元。早些時(shí)候保監(jiān)會主席吳定富曾表示，今年將有1.5萬億的資金面臨投資壓力。

　　以三大上市保險(xiǎn)公司為例，國信證券邵子欽分析，中國人壽一季度總投資收益率1.47%，其他綜合收益累計(jì)余額由年初的206億元減至168億元。從全年看，投資資產(chǎn)過萬億的中國人壽仍面臨較大配置壓力。“雖然債市上漲，但浮盈仍明顯減少，主要原因是中國人壽權(quán)益占比較高，預(yù)計(jì)一季度末公司權(quán)益占比下降至13%-14%。”邵子欽稱。

　　一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示，如果不是得益于債市向好的表現(xiàn)，受累于股市大跌，前4月的險(xiǎn)資投收益率還將走低。

　　債市并非保險(xiǎn)公司的 “救命稻草”，也有保險(xiǎn)公司投資人士表示，債券收益率下降，價(jià)格上漲對保險(xiǎn)公司中長期而言不是好事。

　　江海證券保險(xiǎn)分析員羅萍認(rèn)為，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)依然很高。據(jù)其測算，我國壽險(xiǎn)資金來源中，20年以上的資金約占48%，5年-20年的資金約占25%，5年以下的資金約占27%。而目前我國長期債券發(fā)行量較少，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債難于匹配。

　　保監(jiān)會副主席楊明生撰文指出，隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和投資需求的增加，保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域擴(kuò)大的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。從國際范圍來看，承保業(yè)務(wù)基本上微利，行業(yè)利潤主要靠投資收益。

　　楊明生認(rèn)為，除2007年外，其他年份保險(xiǎn)投資收益率都明顯低于GDP增長率。究其原因，主要是保險(xiǎn)投資行為短期化、投資結(jié)構(gòu)不合理、期限匹配失衡，缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長期投資項(xiàng)目。

　　不過，此前業(yè)界熱議的保險(xiǎn)資金投資不動產(chǎn)以及PE新政遲遲未能出臺，顯然亟待突圍的4萬億險(xiǎn)資仍需等待。