海通證券

　　事件：近日我們調(diào)研了交通銀行。

　　點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，交通銀行不光成長性在上市銀行居于前列，盈利能力也相對(duì)較強(qiáng)，這在很大程度上得益于其較高的經(jīng)營效率和良好的風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　目前，交通銀行資產(chǎn)質(zhì)量良好，2009年末的不良率為1.36%，在大型銀行中最低，關(guān)注類貸款比率為2.73%，也低于其他三大行的水平，撥備覆蓋率逐年穩(wěn)步上升到151%，達(dá)到了監(jiān)管部門的要求。

　　我們非常謹(jǐn)慎地預(yù)計(jì)后續(xù)三年交通銀行的不良形成率可能出現(xiàn)一定幅度增加，但其良好的不良清收工作將維持不良率穩(wěn)定走低，預(yù)計(jì)到2012年其不良率大約在1.15%左右。

　　而我們估計(jì)其撥備覆蓋率將平穩(wěn)上行到190%左右，信貸成本后續(xù)仍有下行空間，長期有望維持在0.5%附近。

　　我們認(rèn)為，未來三年交通銀行凈利潤復(fù)合增速將達(dá)到32%。而這主要得益于其配股完成后規(guī)模高增長，資金成本有效控制推動(dòng)息差進(jìn)一步上行，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實(shí)施促進(jìn)中間業(yè)務(wù)收入比重提高，成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的持續(xù)以及穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　我們預(yù)測(cè)交通銀行2010-2012年的凈利潤分別為417.4億元、560.3億元和692.9億元，相對(duì)應(yīng)的年增長率分別是38.8%、34.2%和23.7%。目前，我們?nèi)跃S持其在國有大型銀行中的首選地位。