剛性兌付是我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行的突出特點(diǎn)。雖然商業(yè)銀行理財(cái)本質(zhì)是"受人之托，代客理財(cái)"，投資者理應(yīng)承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)踐中卻演化為剛性兌付的潛規(guī)則，使得理財(cái)產(chǎn)品與表內(nèi)存款一樣，構(gòu)成商業(yè)銀行責(zé)任的剛性約束。
剛性兌付是我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行的突出特點(diǎn)。雖然商業(yè)銀行理財(cái)本質(zhì)是"受人之托，代客理財(cái)"，投資者理應(yīng)承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)踐中卻演化為剛性兌付的潛規(guī)則，使得理財(cái)產(chǎn)品與表內(nèi)存款一樣，構(gòu)成商業(yè)銀行責(zé)任的剛性約束。
盡管打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付潛規(guī)則已逐步成為金融市場(chǎng)共識(shí)，而在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中商業(yè)銀行邁出這一步卻并不容易，這既有聲譽(yù)考慮，也有風(fēng)險(xiǎn)傳染的擔(dān)憂，特別是實(shí)務(wù)中商業(yè)銀行在履行義務(wù)方面也并非毫無(wú)瑕疵，投資者也并非真正意義上能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的合格委托人。
在當(dāng)前的金融市場(chǎng)環(huán)境下，很難對(duì)打破剛性兌付潛規(guī)則后金融市場(chǎng)資金流動(dòng)進(jìn)行事前推演，針對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)的壓力測(cè)試可能并不能充分反映金融市場(chǎng)整體承壓狀況。當(dāng)然，打破剛性兌付也不是無(wú)解，關(guān)鍵是要將理財(cái)與銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行嚴(yán)格隔離，讓理財(cái)回歸代客理財(cái)本質(zhì)，由委托合同重建雙方的權(quán)利與義務(wù)。
商業(yè)銀行理財(cái)實(shí)質(zhì)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。伴隨著我國(guó)居民貨幣財(cái)富長(zhǎng)期積累和急劇增長(zhǎng)，銀行存款以及早期證券投資基金和投連險(xiǎn)等，都難以滿足儲(chǔ)戶基于較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)配置上的資金安全性和流動(dòng)性需求。在我國(guó)銀行業(yè)獨(dú)大的格局里，基于金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新，銀行天然存在改變?cè)袠I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向其他領(lǐng)域拓展的內(nèi)生動(dòng)力。而金融分業(yè)監(jiān)管形成的監(jiān)管真空和監(jiān)管套利機(jī)會(huì)，客觀上也為銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
一是居民財(cái)富管理需求成為商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)動(dòng)力源。
改革開(kāi)放形成的巨大紅利，激發(fā)了人們創(chuàng)業(yè)致富的熱情。截至2003年末，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款首次突破11萬(wàn)億元，達(dá)110695億元。其中，人民幣儲(chǔ)蓄存款達(dá)103617.3億元。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間財(cái)富積累，社會(huì)公眾財(cái)富保值增值需求開(kāi)始萌芽，傳統(tǒng)存款已經(jīng)難以完全滿足高凈值人群的財(cái)富管理需求。
為順應(yīng)這一金融市場(chǎng)變化，證券投資基金和投連險(xiǎn)開(kāi)始試水，但進(jìn)展整體緩慢。商業(yè)銀行也意識(shí)到財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展的巨大潛力，2003年中國(guó)銀行發(fā)行了我國(guó)首款外幣理財(cái)產(chǎn)品--"匯聚寶"外匯理財(cái)產(chǎn)品。此后渣打銀行、廣發(fā)銀行、民生銀行和招商銀行也相繼推出外匯理財(cái)產(chǎn)品。2004年，光大銀行推出了我國(guó)首款投資于銀行間債券市場(chǎng)的"陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃"，揭開(kāi)了我國(guó)人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行序幕。隨后，民生銀行、中信銀行、招商銀行等亦紛紛加入，推出了投資于央行票據(jù)、金融債券等金融資產(chǎn)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。
2006年后，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道，一方面是投資方式多元化，以新股申購(gòu)、信貸資產(chǎn)為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品盛行于市，各種創(chuàng)新活躍;另一方面是理財(cái)業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)高度關(guān)聯(lián)，理財(cái)服務(wù)于存款營(yíng)銷，承接表內(nèi)貸款等等，使得商業(yè)銀行理財(cái)與代客理財(cái)本質(zhì)一定程度上漸行漸遠(yuǎn)。截至2015年末，全國(guó)共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)60879只，理財(cái)資金賬面余額23.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)56.46%。
二是創(chuàng)新原動(dòng)力加速商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展。
在我國(guó)間接融資為主的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行在金融體系中占主導(dǎo)地位，金融市場(chǎng)改革與創(chuàng)新也大體圍繞著銀行體系而展開(kāi)。作為承擔(dān)社會(huì)資金中介職能的銀行，天然存在改變?cè)袠I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向其他領(lǐng)域拓展的內(nèi)生動(dòng)力。這既是金融市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，也是因?yàn)殂y行居于社會(huì)資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的有利地位，能在最短時(shí)間內(nèi)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)潛在的金融服務(wù)需求，也能在最短時(shí)間內(nèi)模仿同業(yè)創(chuàng)新模式。
從商業(yè)銀行試水理財(cái)業(yè)務(wù)到如今高達(dá)20多萬(wàn)億元的規(guī)模，每一個(gè)市場(chǎng)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的變化無(wú)不體現(xiàn)出商業(yè)銀行創(chuàng)新原動(dòng)力。2006年以來(lái)銀信合作理財(cái)發(fā)展，2011年以來(lái)銀信合作向銀證合作、銀基合作轉(zhuǎn)型，2011年以來(lái)以信托受益權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)為基礎(chǔ)的非標(biāo)資產(chǎn)急劇膨脹，2015年同業(yè)理財(cái)?shù)呐d起，任何一種創(chuàng)新模式推出后，都在短時(shí)間內(nèi)被同業(yè)競(jìng)相效仿。
三是金融分業(yè)監(jiān)管背景下理財(cái)業(yè)務(wù)投資范圍急劇擴(kuò)展。
從理財(cái)資金運(yùn)用看，最初投向銀行間市場(chǎng)債券、央行票據(jù)，到現(xiàn)在理財(cái)?shù)耐顿Y范圍急劇拓展，涵蓋了金融市場(chǎng)幾乎所有的可投資品種。從交易載體看，由最初的信托計(jì)劃向證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金子公司資產(chǎn)管理、期貨資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃等延伸。從業(yè)務(wù)拓展目的，由單純的代客理財(cái)向規(guī)避金融管理、監(jiān)管套利、流動(dòng)性管理、美化資產(chǎn)負(fù)債表等多目的發(fā)展。從交易結(jié)構(gòu)看，形成多層嵌套和結(jié)構(gòu)化的交易鏈條，導(dǎo)致底層資產(chǎn)難以穿透。從影響看，商業(yè)銀行理財(cái)對(duì)債券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)流動(dòng)性、銀行體系表內(nèi)業(yè)務(wù)的影響日漸凸顯，已一定程度具備系統(tǒng)性的影響力。2017年年初以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)利率高位運(yùn)行，就與同業(yè)理財(cái)?shù)囊?guī)范存在一定因果關(guān)系。
一是事實(shí)上的"資產(chǎn)池"和"資金池"運(yùn)作模式。
2013年，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求"商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)(標(biāo)的物)的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。單獨(dú)管理指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理;單獨(dú)建賬指為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確;單獨(dú)核算指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表。"雖然監(jiān)管的本意希望理財(cái)資金管理運(yùn)作要避免陷入"資金池"和"資產(chǎn)池"模式，但依靠現(xiàn)代信息技術(shù)，商業(yè)銀行可以針對(duì)特定理財(cái)計(jì)劃和相應(yīng)資產(chǎn)完全可以在"資金池"和"資產(chǎn)池"中分配，做到每一只理財(cái)計(jì)劃單獨(dú)管理，都可以隨時(shí)生成資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，滿足了監(jiān)管對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理形式的要求。
應(yīng)該看到，"資產(chǎn)池"、"資金池"的管理模式，類似銀行資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)作。實(shí)際上，一部分銀行也將理財(cái)業(yè)務(wù)看成是銀行資產(chǎn)負(fù)債表的延伸，而非基于代客為目的的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，因而追求規(guī)模擴(kuò)張往往成為銀行經(jīng)營(yíng)理財(cái)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要方向。截至2015年末，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資金賬面余額高達(dá)23.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)56.46%，而同期全國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款增速為14.3%。部分銀行的理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于其資產(chǎn)規(guī)模的1/3。理財(cái)業(yè)務(wù)儼然已經(jīng)成為商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債表之外的"銀行"。
二是底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不透明。
按照現(xiàn)行業(yè)務(wù)運(yùn)行規(guī)則，商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)投資范圍幾乎囊括金融市場(chǎng)所有可投資產(chǎn)品和工具。特別是非標(biāo)準(zhǔn)化工具已經(jīng)成為理財(cái)資金運(yùn)作的重要領(lǐng)域。截至2016年6月末，全國(guó)商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資各類資產(chǎn)余額達(dá)26.39萬(wàn)億元;投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的資金占理財(cái)投資余額的16.54%。收益權(quán)和受益權(quán)所占比重最大，占全部非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)的33.18%。
以收益權(quán)和受益權(quán)為投資標(biāo)的的資產(chǎn)，底層還對(duì)應(yīng)著企業(yè)和項(xiàng)目融資，但以各種資產(chǎn)管理計(jì)劃嵌套形式反映在理財(cái)投資交易結(jié)構(gòu)中，并由不同類型金融機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)起，導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的透明度較低。截至2017年二季度末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%。但目前為止，還沒(méi)有不良理財(cái)資產(chǎn)的官方統(tǒng)計(jì)，上市銀行也沒(méi)有對(duì)理財(cái)資產(chǎn)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行披露。
即使理財(cái)資產(chǎn)質(zhì)量高于銀行表內(nèi)資產(chǎn)，也無(wú)法保證所有項(xiàng)目不會(huì)出現(xiàn)逾期或兌付風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)中，若底層資產(chǎn)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行可通過(guò)到期日前的理財(cái)資金"借新還舊"來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)馬上暴露;甚至銀行還可以通過(guò)表內(nèi)貸款承接方式，來(lái)轉(zhuǎn)移理財(cái)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
三是風(fēng)險(xiǎn)管理不到位。
與銀行表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格分類管理要求不同，目前還沒(méi)有針對(duì)理財(cái)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的監(jiān)管規(guī)則，導(dǎo)致銀行強(qiáng)化理財(cái)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的外部壓力不充分。當(dāng)然，為應(yīng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模急劇擴(kuò)張后的風(fēng)險(xiǎn)管理挑戰(zhàn)，部分銀行也開(kāi)始嘗試對(duì)理財(cái)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，但標(biāo)準(zhǔn)往往要低于表內(nèi)資產(chǎn)，且主要依賴于分支行?？紤]到理財(cái)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義上由投資者承擔(dān)，基層分支行客戶經(jīng)理對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)嚴(yán)格分類的主動(dòng)性并不充足。
實(shí)務(wù)中，商業(yè)銀行分支行往往承擔(dān)著非標(biāo)資產(chǎn)融后風(fēng)險(xiǎn)管理，但因?yàn)榇嬖诟鞣N途徑來(lái)避免非標(biāo)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，所以分支行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任也較難落實(shí)。特別是在某些情況下，理財(cái)成為基層分支行變相貸款方式，更沒(méi)有動(dòng)力對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格分類。而總行資產(chǎn)管理部人力相對(duì)有限，事實(shí)上也很難對(duì)所有理財(cái)資產(chǎn)進(jìn)行精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理。
四是理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)未完全隔離。
從業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)分析，理財(cái)屬于代客理財(cái)，雖然在法理上是按照信托法律關(guān)系還是委托代理關(guān)系來(lái)適用，實(shí)務(wù)和學(xué)界還存在分歧，但毫無(wú)疑問(wèn)理財(cái)應(yīng)該與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)進(jìn)行完全隔離。盡管如此，事實(shí)上無(wú)論是出于發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的目的，還是在實(shí)際方便理財(cái)業(yè)務(wù)管理與運(yùn)作上，理財(cái)業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)存在千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。
過(guò)去一段時(shí)間，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為商業(yè)銀行月末、季末存款沖時(shí)點(diǎn)的工具。很多商業(yè)銀行將理財(cái)產(chǎn)品的資金募集期設(shè)定在月末或季末，在募集期間，理財(cái)申購(gòu)資金就成為銀行的存款。而通過(guò)表內(nèi)資金為理財(cái)業(yè)務(wù)提供短期流動(dòng)性服務(wù)，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)慣例。理財(cái)和表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)共用同一渠道，表內(nèi)資產(chǎn)與理財(cái)資產(chǎn)的間接交易，也是業(yè)內(nèi)常見(jiàn)做法。
五是銀行以利差收入實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)。
目前，商業(yè)銀行理財(cái)管理費(fèi)實(shí)際上是以利差形式體現(xiàn)。雖然在發(fā)行理財(cái)計(jì)劃時(shí)會(huì)設(shè)定一個(gè)預(yù)期收益率，但實(shí)際上不管投資資產(chǎn)的最終收益如何，商業(yè)銀行都會(huì)以預(yù)期收益率進(jìn)行兌付，實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的差則形成了商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的管理費(fèi)收入。顯而易見(jiàn)，這種模式與通?；鸸芾砣税垂芾碣Y產(chǎn)規(guī)模一定比例收取管理費(fèi)的模式存在顯著差異。這也在一定程度表明，不排除部分商業(yè)銀行主觀上將理財(cái)業(yè)務(wù)視為資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)延伸的可能性。
一是"資金池"和"資產(chǎn)池"模式很難清晰界定商業(yè)銀行是否嚴(yán)格履行完畢資產(chǎn)管理應(yīng)盡義務(wù)。
" 資金池"和"資產(chǎn)池"的業(yè)務(wù)管理模式，實(shí)際上將理財(cái)業(yè)務(wù)異化成銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)，很難審慎界定商業(yè)銀行作為資產(chǎn)管理人是否已經(jīng)完整、嚴(yán)格履行了資產(chǎn)管理應(yīng)盡義務(wù)。雖然每一只理財(cái)計(jì)劃都可以生成資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，但實(shí)際上理財(cái)計(jì)劃對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)與其他資產(chǎn)在存續(xù)期間發(fā)生過(guò)各種交易，在交易過(guò)程中價(jià)格公允如何體現(xiàn)，如何公平地與其他理財(cái)計(jì)劃分享收益，特別是很多理財(cái)計(jì)劃在到期時(shí)原對(duì)應(yīng)資產(chǎn)并沒(méi)有到期，需要將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他理財(cái)計(jì)劃才能獲得流動(dòng)性，交易價(jià)格公允性值得商榷。
根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》第二十八條:"受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易，但信托文件另有規(guī)定或者經(jīng)委托人或者受益人同意，并以公平的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易的除外。受托人違反前款規(guī)定，造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。"《中華人民共和國(guó)民法通則》第六十六條:"沒(méi)有代理權(quán)、超越代理權(quán)或者代理權(quán)終止后的行為，只有經(jīng)過(guò)被代理人的追認(rèn)，被代理人才承擔(dān)民事責(zé)任。未經(jīng)追認(rèn)的行為，由行為人承擔(dān)民事責(zé)任。本人知道他人以本人名義實(shí)施民事行為而不作否認(rèn)表示的，視為同意。代理人不履行職責(zé)而給被代理人造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任。"綜合來(lái)看，如果資產(chǎn)管理人應(yīng)盡義務(wù)沒(méi)有嚴(yán)格履行，那么就必須要承擔(dān)理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二是信息披露不及時(shí)和不充分也難以免除商業(yè)銀行資產(chǎn)管理責(zé)任。
商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃發(fā)行說(shuō)明書或合同都設(shè)定了投資范圍，但實(shí)際上不同投資范圍的風(fēng)險(xiǎn)差異較大。在理財(cái)計(jì)劃募集成功至到期兌付期間，商業(yè)銀行幾乎都沒(méi)有定期或不定期披露資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主動(dòng)性，投資者無(wú)從知曉理財(cái)資產(chǎn)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中，商業(yè)銀行實(shí)際上也是將理財(cái)產(chǎn)品作為剛性兌付的產(chǎn)品進(jìn)行管理運(yùn)作，一般也沒(méi)有向投資者主動(dòng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。
根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法》第三十三條:"受托人必須保存處理信托事務(wù)的完整記錄。受托人應(yīng)當(dāng)每年定期將信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，報(bào)告委托人和受益人。受托人對(duì)委托人、受益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料負(fù)有依法保密的義務(wù)。"由于商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品信息披露上存在不及時(shí)、不充分的情況，就很難免除商業(yè)銀行在資產(chǎn)管理上的責(zé)任。
三是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)與理財(cái)業(yè)務(wù)事實(shí)上的風(fēng)險(xiǎn)不隔離，也很容易引發(fā)投資者質(zhì)疑。
實(shí)務(wù)中，商業(yè)銀行與理財(cái)業(yè)務(wù)共用渠道，共享資源，特別是非標(biāo)資產(chǎn)之間交易，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不隔離，也很容易被投資者質(zhì)疑，并認(rèn)定商業(yè)銀行沒(méi)有嚴(yán)格履行代客理財(cái)項(xiàng)下的資產(chǎn)管理義務(wù)。商業(yè)銀行用表內(nèi)資金為理財(cái)產(chǎn)品補(bǔ)充流動(dòng)性，實(shí)際上也表明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)未完全隔離。特別是大"資產(chǎn)池"和大"資金池"模式下，每一只理財(cái)產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上與池中所有的理財(cái)產(chǎn)品存在邏輯關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致銀行事實(shí)上無(wú)法以風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)為由要求投資者承擔(dān)理財(cái)投資失敗或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
" 受人之托，代人理財(cái)"，是商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的邏輯起點(diǎn)。只有理財(cái)回歸代客資產(chǎn)管理的本質(zhì)，打破剛性兌付才有可能。筆者認(rèn)為，打破理財(cái)剛性兌付可考慮如下路徑:成立商業(yè)銀行理財(cái)子公司，將理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格隔離;按照新老劃斷原則，老業(yè)務(wù)到期不續(xù)做并逐步壓縮，新業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照合同要求由投資者承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn);限定理財(cái)子公司投資范圍;加強(qiáng)理財(cái)子公司業(yè)務(wù)監(jiān)管，嚴(yán)禁開(kāi)展"資產(chǎn)池"和"資金池"業(yè)務(wù)，強(qiáng)化信息披露;加強(qiáng)合格投資者教育，以委托理財(cái)合同限定雙方的權(quán)利和義務(wù)。
一是成立商業(yè)銀行理財(cái)子公司，將理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格隔離。
商業(yè)銀行通過(guò)下設(shè)部門負(fù)責(zé)理財(cái)業(yè)務(wù)，不管是集中管理，還是事業(yè)部形式，都難以實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)的嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)隔離。在風(fēng)險(xiǎn)不嚴(yán)格隔離情況下，由投資者完全承擔(dān)理財(cái)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)存在法律上的瑕疵。目前，我國(guó)證券期貨業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都已經(jīng)由獨(dú)立資產(chǎn)管理子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，銀行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(理財(cái)業(yè)務(wù))成立理財(cái)子公司的必要性凸顯。這也是統(tǒng)一資產(chǎn)管理監(jiān)管規(guī)則的必然要求。
二是按照新老劃斷原則，老業(yè)務(wù)到期不續(xù)做并逐步壓縮，新業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照合同要求由投資者承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。
成立理財(cái)子公司后，按照新老劃斷原則，原商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)到期不續(xù)做，逐步壓縮規(guī)模，最終形成的風(fēng)險(xiǎn)由商業(yè)銀行資本來(lái)承擔(dān)。新業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照資產(chǎn)管理合同要求，明確由投資者來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，具體細(xì)節(jié)要求還需仔細(xì)斟酌，比如是否還需要沿襲舊的銀行渠道，是否可以代銷本行作為主發(fā)起人成立理財(cái)子公司產(chǎn)品等等，仍需要進(jìn)一步研究論證。
三是限定理財(cái)子公司投資范圍。
非標(biāo)資產(chǎn)融資實(shí)質(zhì)是放貸。理財(cái)子公司是否可以投資非標(biāo)資產(chǎn)，值得商榷。由于非標(biāo)資產(chǎn)難以合理評(píng)估價(jià)格，客觀上導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品信息披露不及時(shí)，并被市場(chǎng)廣為詬病。但也應(yīng)該看到，如果理財(cái)子公司可以向企業(yè)放貸，那么證券期貨業(yè)的資產(chǎn)管理子公司也應(yīng)該擁有相同資格。因此，需要從統(tǒng)一資產(chǎn)管理監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，重新審視論證理財(cái)子公司的投資范圍。如果理財(cái)子公司可以投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，那么考慮到風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)該對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的性質(zhì)進(jìn)一步界定。
四是加強(qiáng)理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)監(jiān)管。
要適時(shí)出臺(tái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，根據(jù)監(jiān)管規(guī)則要求加強(qiáng)理財(cái)子公司的非現(xiàn)場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法利益。嚴(yán)禁開(kāi)展資產(chǎn)池和資金池業(yè)務(wù)，客戶募集資金嚴(yán)格投向合同約定項(xiàng)目。明確理財(cái)產(chǎn)品信息披露的原則、程序和要求等。
五是加強(qiáng)合格投資者教育。
在統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一投資者門檻，客戶風(fēng)險(xiǎn)定級(jí)，強(qiáng)化合格投資者教育。針對(duì)同業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)市場(chǎng)亂象，銀行能否成為理財(cái)業(yè)務(wù)合格的投資主體，需要予以明確。如果銀行可以投資理財(cái)，那么就需要對(duì)銀行投資理財(cái)做出限制性規(guī)定，避免市場(chǎng)無(wú)序發(fā)展。在銷售環(huán)節(jié)確保投資者以適當(dāng)方式知曉理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，可能承擔(dān)的損失后果。完善委托理財(cái)合同的條款，合理限定雙方的權(quán)利和義務(wù)，要求受托人嚴(yán)格按照理財(cái)合同約定的義務(wù)進(jìn)行代客投資與管理，明確委托人承擔(dān)相應(yīng)投資管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。
(作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)
