■閻 岳 

 

　　近期，各經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策上的分歧有所加大。在美聯(lián)儲(chǔ)縮表日期及規(guī)劃明確后，歐洲央行也于日前明確，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃將在今年12月份到期后再延長(zhǎng)9個(gè)月，并且從2018年1月份起，縮減每月600億歐元的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。盡管這是歐洲央行第三次延長(zhǎng)量化寬松實(shí)施期限，但其逐步退出非常規(guī)貨幣政策的意圖已躍然紙上。美聯(lián)儲(chǔ)11月1日宣布，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間1%至1.25%的水平不變，并暗示12月份加息的可能性仍然存在。

 

　　而在國(guó)內(nèi)，呼吁加息的聲音也逐漸出現(xiàn)。出現(xiàn)這種聲音的主要理由是債券市場(chǎng)震蕩幅度加大，國(guó)債、國(guó)開債等主流交易品種大幅下跌，10年期國(guó)債收益率逼近4%。

 

　　筆者認(rèn)為，正如降準(zhǔn)存在理論空間一樣，加息在理論上同樣也是行得通的。但從國(guó)內(nèi)通脹水平、人民幣匯率變化以及解決中小企業(yè)融資貴等因素來分析，加息的必要性就會(huì)大大降低。

 

　　今年9月30日，央行推出了對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)的措施，并將在2018年正式實(shí)施。在央行宣布定向降準(zhǔn)之前，市場(chǎng)各方就對(duì)降準(zhǔn)的必要性進(jìn)行過充分討論，認(rèn)為普降的必要性并不是很大。在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要采取定向降準(zhǔn)的措施后，央行迅速推出了升級(jí)版的定向降準(zhǔn)政策。

 

　　那么，央行會(huì)不會(huì)也來個(gè)定向加息以引導(dǎo)信貸資金的流向呢？筆者認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得顯著成效的當(dāng)下，基準(zhǔn)利率只是起到一個(gè)參考的作用，其他各種市場(chǎng)化的利率曲線對(duì)實(shí)際利率的指導(dǎo)意義更強(qiáng)。因此，進(jìn)一步提升利率市場(chǎng)化水平就能起到定向加息的作用。

 

　　比如，定向加息體現(xiàn)的最為明顯的就要屬個(gè)人住房貸款了。目前，北京地區(qū)五大國(guó)有商業(yè)銀行首套房貸款利率已經(jīng)最低上浮5%，全國(guó)性股份制商業(yè)銀行最低上浮10%，其他各地也均有不同程度的上浮，房貸利率的調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的作用是積極而且有效的。

 

　　當(dāng)然了，在利率市場(chǎng)化水平顯著提高的當(dāng)下，定向加息與否的決定權(quán)更多掌握在商業(yè)銀行的手里。

 

　　除定向加息之外，適度引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行也是應(yīng)對(duì)外部貨幣環(huán)境變化的一個(gè)有效方法。今年1月底、2月初，MLF和逆回購(gòu)的中標(biāo)利率就曾兩次上調(diào)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，公開市場(chǎng)操作有自己的量、價(jià)目標(biāo)，當(dāng)側(cè)重點(diǎn)在價(jià)的目標(biāo)時(shí)，量（招標(biāo)規(guī)模）就要隨行就市；當(dāng)側(cè)重于操作量時(shí)，價(jià)格（中標(biāo)利率）就會(huì)隨行就市。

 

　　調(diào)整貨幣市場(chǎng)中標(biāo)利率一方面會(huì)讓金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)外部貨幣環(huán)境的變化，另一方面也不會(huì)對(duì)當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策取向產(chǎn)生誤解。因此，這是一個(gè)性價(jià)比較高的選擇。

 

　　總之，應(yīng)對(duì)外部貨幣環(huán)境變化與適應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求是加息與否需要考慮的兩個(gè)要素，其中后者所占比重更大。而且，當(dāng)前我國(guó)金融調(diào)控采取“雙支柱”的模式，也降低了貨幣政策采取單方面措施的必要性。所以，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、督促金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)新的金融監(jiān)管環(huán)境才是當(dāng)前比較迫切的事情。