本報(bào)記者 楊曉宴 上海報(bào)道
銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型探索之路遇曲折。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近期查閱某銀行私人銀行一款凈值型理財(cái)產(chǎn)品資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品自去年11月以來，凈值一路下滑，至5月反彈至目前，凈值與去年同期水平相當(dāng)。假如去年11月購(gòu)入這款產(chǎn)品，持有一年，收益幾乎為零。另外，該產(chǎn)品今年以來的收益率不到2%，與同類型股債混合基金的平均收益相差甚遠(yuǎn)。
分析個(gè)中原因，一方面銀行可能存在某些投資策略的失誤；另一方面，多名受訪的銀行資管人士認(rèn)為，該產(chǎn)品碰到的是凈值化轉(zhuǎn)型過程中，平衡金融市場(chǎng)波動(dòng)和客戶需求的重大挑戰(zhàn)。
銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，任重而道遠(yuǎn)。
撐不住的“直線”凈值曲線
上述理財(cái)產(chǎn)品是一款標(biāo)準(zhǔn)的凈值型產(chǎn)品，成立于2013年5月，以MOM（管理人的管理人）形式進(jìn)行管理，每周開放申購(gòu)，每?jī)芍荛_放贖回，定位相當(dāng)于現(xiàn)金管理工具。
伴隨著債市的蓬勃發(fā)展，從成立到去年11月，產(chǎn)品凈值曲線幾乎表現(xiàn)為一條斜線；而隨后凈值連跌半年，也符合債市走熊的大勢(shì)。
從官方披露的資產(chǎn)配置來看，該股債混合型產(chǎn)品幾乎沒有投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，近一年的配置結(jié)構(gòu)也確實(shí)隨著市場(chǎng)進(jìn)行了較大的調(diào)整。
在去年11月底、今年7月中旬和10月底三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，固收類配置（債券）的大致配比分別為80%、40%和60%，貨幣市場(chǎng)工具和現(xiàn)金的大致占比分別為0%、40%和20%，權(quán)益類投資（股票）分別為3%、12%和10%。
值得注意的是，該款產(chǎn)品規(guī)模最高峰時(shí)超1000億元，從2016年初開始下滑，到2016年中達(dá)到最低點(diǎn)，不到700億元；后又反彈，至去年末達(dá)900多億元，此后再未披露產(chǎn)品規(guī)模。
自5月以來，該產(chǎn)品信息披露口徑發(fā)生變化，收益區(qū)間從“成立以來”縮短至“一周”和“自5月中旬以來”兩個(gè)口徑。從按周披露的凈值來看，該產(chǎn)品正是從5月開始反彈的。
綜合多名受訪銀行資管人士的分析，該款產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)和債券投資直接相關(guān)。某股份行資管部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，從上述三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，該產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)調(diào)整有所反應(yīng)，但反應(yīng)偏慢，和該產(chǎn)品規(guī)模較大有關(guān)。該產(chǎn)品規(guī)模在銀行理財(cái)中已屬于“大型”，特別是由于此前重倉(cāng)債券，所以很難在短期內(nèi)處置債券，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)身。
值得一提的是，該理財(cái)產(chǎn)品自8月14日起全面暫停新增申購(gòu)，可正常贖回，意味著該銀行有意控制產(chǎn)品規(guī)模，此后只減不增。
投資波動(dòng)與估值之問
對(duì)于這款股債混合凈值型理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可與混合型基金做比較。據(jù)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，今年以來，得益于股市的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，股債混合型基金的平均年化收益率為17%，中位數(shù)約為11%。
而由于銀行凈值型理財(cái)以純股和純債類型居多，較少有股債混合型，因此較難在銀行同類產(chǎn)品之間比較收益表現(xiàn)。另一個(gè)問題在于，目前銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)的估值方法上不統(tǒng)一，所謂“偽凈值”較為普遍。
具體而言，大部分的銀行和產(chǎn)品對(duì)債券采用的是成本攤余法，只是較為個(gè)別的產(chǎn)品嘗試了市價(jià)估值法。兩者各有利弊，難言哪一種更好。
所謂“成本攤余估值法”，舉個(gè)例子，假設(shè)一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品投資一只一年期債券，票面利息是4%。成本攤余就是把4%的收益平攤到每一天，凈值曲線呈現(xiàn)出來就是類似一條斜線。
“市價(jià)法”，就是按照當(dāng)前市場(chǎng)上的價(jià)格來估值，不過債券市價(jià)的口徑不同，不同的產(chǎn)品類型和相應(yīng)托管行可能采用不同口徑。
由于債市本身存在波動(dòng)，債券交易價(jià)格有所起伏，如果債券不是持有到期，而是在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，實(shí)際上很難用“成本攤余”的算法來表現(xiàn)目前持有的資產(chǎn)價(jià)值（考慮到要變現(xiàn)）。而如果使用市價(jià)估值，產(chǎn)品表現(xiàn)出來的凈值波動(dòng)就會(huì)隨之變大，而且如果不變現(xiàn)，也不能代表產(chǎn)品的真實(shí)收益。
“對(duì)于銀行而言，做凈值型理財(cái)產(chǎn)品，最大的現(xiàn)實(shí)問題就是客戶不買賬。投資波動(dòng)大了之后，客戶就會(huì)贖回，形成連鎖反應(yīng)。穩(wěn)定性是銀行客戶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)定位，但實(shí)際上我們投資的股市和債市波動(dòng)性都不小。”前述股份行資管部人士表示。
另有某華南股份行資管部人士認(rèn)為，銀行理財(cái)投資端依然缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。“我們習(xí)慣性地認(rèn)為股市風(fēng)險(xiǎn)大，投資債券沒什么風(fēng)險(xiǎn)。但去年四季度以來，恰恰是債市走熊，套住了市場(chǎng)上很大一批投資機(jī)構(gòu)，單邊投資一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)本來就很大。”
渴求長(zhǎng)期限資金
凈值化轉(zhuǎn)型是近兩年銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017年上半年）》數(shù)據(jù)，截至今年6月末，銀行高資產(chǎn)凈值類產(chǎn)品存續(xù)余額為2.13萬億元，占比達(dá)7.51%。
以凈值化轉(zhuǎn)型前沿的招商銀行為例，其半年報(bào)披露，截至6月末，凈值型產(chǎn)品余額1.6萬億元，較上年末增長(zhǎng)2.22%，占比達(dá)75.72%，較上年末提高9.37個(gè)百分點(diǎn)。
以上述某銀行私行凈值型產(chǎn)品為例，其設(shè)計(jì)為七天開放，定位為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，在投資時(shí)一方面要考慮到客戶的高流動(dòng)性需求；另一方面，也希望通過穩(wěn)定的收益回報(bào)吸引資金長(zhǎng)期存續(xù)。
某股份行資管部研究人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，拉長(zhǎng)開放式產(chǎn)品的開放間隔，有利于銀行投資管理，但不利于產(chǎn)品銷售，銀行在投資和銷售兩端的平衡是設(shè)計(jì)凈值型產(chǎn)品的難點(diǎn)所在。“銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限都比較短，一般都在一年以內(nèi)，這可以說是客戶選擇的結(jié)果。我們也可以觀察到，在其他利率市場(chǎng)化剛放開的經(jīng)濟(jì)體，資金都有短期投資的偏好，這是一個(gè)必然的階段性現(xiàn)象。”
一個(gè)令人頗為無奈的現(xiàn)實(shí)是，今年以來股債混合型基金的平均年化收益率為17%，中位數(shù)大約為11%；現(xiàn)金管理工具的集大成者貨幣基金的年化收益率也保持在4%以上。對(duì)于投資者，在銀行理財(cái)產(chǎn)品之外，存在更多選擇。
不過，今年?yáng)|方紅資管的“東方紅”系列產(chǎn)品熱銷，證明只要管理人能實(shí)現(xiàn)良好投資回報(bào)，也能獲得長(zhǎng)期限資金的青睞。“東方紅”系列多只產(chǎn)品封閉期三年，最新一只產(chǎn)品單日募集180億元，配售比僅為11%。
