本報記者 楊曉宴 上海報道

 

　　隨著《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》的出臺，大資管的未來發(fā)展路徑已然明晰。破剛兌、降杠桿、去通道、去嵌套、禁資金池成為其中的五大關(guān)鍵詞，將對銀行理財、信托、券商資管、保險資管、基金公司、私募、第三方理財、互聯(lián)網(wǎng)金融等各類資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大而深刻的影響。不過，對于各類資管業(yè)務(wù)將如何前行，將產(chǎn)生怎樣的變化，市場仍存在諸多猜測，部分細則尚未落地，也讓這些變化仍存在不確定性。

 

　　30萬億規(guī)模的銀行理財，正在迎來新變革。

 

　　11月17日，中國人民銀行協(xié)同三會和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），公開征求意見。

 

　　根據(jù)《意見稿》，資管產(chǎn)品按募集資金方式，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；按投資性質(zhì)不同，分為固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生類和混合類，各類資產(chǎn)投資比例以80%來劃分，任一資產(chǎn)的投資比例未滿足80%的，歸入混合類。

 

　　相對基金和券商，以上分類標準對銀行理財而言顯得尤為陌生。根據(jù)《意見稿》的方向，銀行理財產(chǎn)品形態(tài)將發(fā)生較大變化。

 

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，三種變化可期：第一，銀行目前最為主流的產(chǎn)品將被劃入固定收益類和混合類公募產(chǎn)品（而且大部分是開放式），該類產(chǎn)品將直接和相對應(yīng)的公募基金競爭；第二，銀行高凈值客戶理財產(chǎn)品可能和私募產(chǎn)品直接對接，這意味著銀行的高端理財門檻或?qū)⑻岣?，?yōu)勢在于銀行理財可投債轉(zhuǎn)股；第三，盡管銀行理財本身很少分級，但是對于產(chǎn)品分級的限制，將影響銀行理財投資分級產(chǎn)品的優(yōu)先級，對銀行理財而言，少了一個“類固收”投資方向。

 

　　開放型產(chǎn)品與公募基金正面交鋒

 

　　根據(jù)Wind和招商證券的數(shù)據(jù)，銀行封閉式理財產(chǎn)品，期限3個月以內(nèi)的占比為56%，3-6個月的為24.48%，6-12個月的為17.4%，一年以上的僅占2.12%。

 

　　此次《意見稿》明確，為了降低期限錯配風險，封閉式產(chǎn)品不得短于90天，即以后3個月以內(nèi)的銀行封閉式理財產(chǎn)品將消失。

 

　　但是當前對于開放式理財沒有明確規(guī)定，是否可以定期開放，比如一個月、兩個月定期開放申購/贖回，是否會出現(xiàn)3個月以內(nèi)定期開放的產(chǎn)品，目前不得而知。

 

　　不過，《意見稿》對于開放式產(chǎn)品的投資范圍作了具體限制。首先，明確開放式產(chǎn)品不能投資未上市公司股權(quán)，但這點目前也幾乎沒有銀行操作；其次，對于非標準化債權(quán)資產(chǎn)（“非標”）投資，明確“非標”到期日不能晚于下一個開放日，非標資產(chǎn)期限多在一年以上，而開放期限又不可能很長，意味著開放式產(chǎn)品幾乎不能投資“非標”，只能投資標準化資產(chǎn)。

 

　　因此，銀行理財?shù)墓奸_放式產(chǎn)品，主要只有兩種形態(tài)：一是固定收益類，即固收投資比例大于80%；二是混合類，各類投資比例均不到80%。

 

　　這一類型產(chǎn)品需全面向公募基金看齊，特別是之前的信披短板。根據(jù)《意見稿》，公募產(chǎn)品應(yīng)按照規(guī)定或開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值。固定收益類產(chǎn)品，投資的每筆非標的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風險狀況等都要披露?；旌项惍a(chǎn)品要清晰披露投資組合情況。

 

　　加之《意見稿》要求推進凈值管理，打破剛兌。這意味著，在開放式產(chǎn)品領(lǐng)域，銀行理財產(chǎn)品將和債券型、混合型公募基金正面競爭。

 

　　“高凈值客戶”門檻抬升

 

　　此前，銀行理財并未按照公、私募的性質(zhì)進行劃分。

 

　　過去銀行理財?shù)姆诸?，主要從資金募集的角度，分為一般個人客戶類、高凈值客戶類、私人銀行客戶類、公司客戶類和金融同業(yè)客戶類。

 

　　根據(jù)2012年開始實施的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，私人銀行客戶門檻為金融凈資產(chǎn)達到600萬元人民幣及以上。高凈值客戶需滿足以下三個條件之一：單筆認購產(chǎn)品不低于100萬元；或個人或家庭金融凈資產(chǎn)總計超過100萬元人民幣；或個人收入在三年每年超過20萬元人民幣或者家庭合計收入在三年內(nèi)每年超過30萬元人民幣。

 

　　相比以上高凈值客戶的要求，《意見稿》中關(guān)于合格投資者的標準提高了不少。若按照此后公私募的劃分，將對于銀行理財?shù)耐顿Y者適當性管理帶來不小改變。

 

　　《意見稿》對合格投資者有兩個維度的要求：一是相應(yīng)風險識別和承擔能力；二是投資單只資管產(chǎn)品的金額。

 

　　《意見稿》要求，合格投資者的家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。合格投資人投資單只固定收益類產(chǎn)品金額不低于30萬元，單只混合類產(chǎn)品不低于40萬元，單只權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品金額不低于100萬元。

 

　　不過《意見稿》中就“投資者適當性管理”一項，僅要求“向投資者銷售與其風險識別和風險承擔能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，并未明確要求私募產(chǎn)品只能銷售給合格投資者。

 

　　未來，銀行理財?shù)?ldquo;高凈值客戶門檻”和“合格投資者要求”將如何進一步協(xié)調(diào)，尚待觀察。

 

　　不過，銀行理財原先就規(guī)定只有銷售給高凈值客戶和機構(gòu)客戶的產(chǎn)品才可投資權(quán)益類，結(jié)合《意見稿》提出“如果發(fā)行權(quán)益類和其他產(chǎn)品，必須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外”，私募銀行理財產(chǎn)品或?qū)⒃?ldquo;債轉(zhuǎn)股”領(lǐng)域形成優(yōu)勢。

 

　　分級產(chǎn)品限制將波及銀行配置

 

　　盡管銀行理財產(chǎn)品很少分級，但理財資金投資分級產(chǎn)品優(yōu)先級的情況非常普遍。

 

　　通常，產(chǎn)品中優(yōu)先級的收益為固定收益，產(chǎn)品分配收益時，先分給優(yōu)先級；剩下部分給劣后，劣后的收益是浮動收益，同時劣后也替優(yōu)先級承擔了風險。

 

　　不過，劣后僅以其投資份額對優(yōu)先級提供安全墊，如果底層資產(chǎn)的最后收益達不到和優(yōu)先級的約定，優(yōu)先級也有收益不達預(yù)期或虧損的可能。

 

　　《意見稿》中針對分級產(chǎn)品設(shè)計，提出了四種產(chǎn)品不得分級，前兩種為公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品，針對的對象包括銀行理財產(chǎn)品本身；后兩種，投資單一標的超過50%的私募產(chǎn)品，投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品，將影響銀行理財?shù)耐断颉?/div>