本報記者 楊曉宴 上海報道
“其實新規(guī)沖擊最大的是銀行，銀行理財很多內(nèi)容基本沿用了基金的規(guī)范。”某銀行資管部資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“但銀行理財作為一種收益比較穩(wěn)定的理財產(chǎn)品，本身也有普惠價值，在產(chǎn)品凈值穩(wěn)定性方面，在方法上應(yīng)該具備一定靈活性。”
上述新規(guī)，即11月17日央行協(xié)同三會及外匯局發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），其中首次提出“凈值管理”概念，要求對資管產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)符合公允價值原則。但具體規(guī)則另行制定，留下討論空間。
資管行業(yè)內(nèi)，公募基金的估值方法體系最為成熟。而對于銀行理財，行業(yè)規(guī)范一片空白。銀行理財需要和公募基金對標(biāo)看齊？銀行業(yè)內(nèi)人士提出了成本攤余、減值準(zhǔn)備和影子定價三種方法組合論。
估值的奧秘
依據(jù)財政部《公允價值計量》會計準(zhǔn)則，可以選用的估值技術(shù)包括市場法、收益法和成本法三類。其中，市場法和成本法是目前資管產(chǎn)品的主流估值方法。
對于除貨幣基金之外的公募基金而言，主要是根據(jù)中債估值和中證估值來計算債券和股票的價格，即“市場法”，也叫“市價法”。雖然該價格不一定和二級市場交易價格完全一致，但基本能夠“隨行就市”。
貨幣基金則采用成本攤余法、影子定價相結(jié)合的辦法。所謂“成本攤余”，舉個例子，假如以90元買入票面價值為100元的債券（暫不考慮其他成本），將獲得10元的收益，如果按照30天到期計算，則將收益攤銷到每一天中。“成本攤余”的問題在于，當(dāng)債券市場價格下跌時，比如債券價格跌至80元，其實基金已經(jīng)虧損，但不通過凈值表現(xiàn)，投資者在買賣基金時，實際在溢價交易。
因此，貨幣基金還輔助了影子定價法控制風(fēng)險，即按照市場價格，一旦“成本攤余”的估值偏離“影子定價”一定比例，就需要對凈值進(jìn)行回歸修復(fù)。
而貨幣基金之所以能夠采用“成本攤余法”估值，是因為貨幣基金投資資產(chǎn)的期限都非常短，按照相關(guān)要求，貨基只能投資期限在一年以內(nèi)的指定資產(chǎn)，且資產(chǎn)平均剩余期限不得超過120天，到期日在10個交易日以上的資產(chǎn)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得超過30%等。
用投資專業(yè)人士的話來說，“貨幣基金的投資不用盯市，只用持有到期”，因此用“成本攤余”能夠較為公允地反映基金的資產(chǎn)和負(fù)債情況。
“銀行理財投資債券是以配置為主，不過也有部分交易，但估值方面主要還是按成本攤余來算，也有極個別產(chǎn)品可能采用市價法估值做探索。”某股份行資管部研究人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“因為理財客戶對于銀行產(chǎn)品的要求要收益穩(wěn)定，對于我們在控制凈值波動方面有很大壓力。”
做好“減值準(zhǔn)備”
銀行理財要不要全面和公募基金對標(biāo)？回答這個問題之前，可以思考一組數(shù)據(jù)背后的原因。
2008年末，公募基金的規(guī)模（全口徑）為1.83萬億元；在貨幣基金爆發(fā)式發(fā)展之前的2012年末，公募基金規(guī)模（全口徑）為2.87萬億元。截至2017年6月末，公募基金規(guī)模（剔除貨幣基金）僅為4.75萬億元。而銀行理財產(chǎn)品上述三個時間節(jié)點的規(guī)模分別為0.82萬億、7.95萬億和28.38萬億，直到今年上半年才出現(xiàn)了十年以來的首次負(fù)增長。
若銀行理財在投向和凈值管理方面全面對標(biāo)公募基金，一方面，資管市場的最大“不統(tǒng)一”和“不公平”將消失；另一方面，居民也可能少了一種收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品。公募基金可以承載近30萬億的銀行理財資金么？
“就估值方面，銀行方面和監(jiān)管預(yù)計還會有一定博弈，原來我們覺得就是股市波動很大。去年底以來，我們看到債市波動也很大，對于主要配置債券的銀行理財產(chǎn)品而言，一方面當(dāng)然要通過充分的風(fēng)險揭示和信息披露等讓客戶了解投資風(fēng)險，但是保持凈值穩(wěn)定也很關(guān)鍵，所以我們肯定希望不要用市價法來進(jìn)行估值，但通過一些其他方法來糾偏成本攤余。”上述銀行資管部資深人士表示。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者就估值問題采訪多名股份行資管人士，總結(jié)來看，用減值準(zhǔn)備和影子定價來輔助成本攤余估值，獲得了較多認(rèn)同。
具體而言，對于現(xiàn)金管理類的銀行理財產(chǎn)品，即不用盯市的高流動性產(chǎn)品，建議對標(biāo)貨幣基金，采用“成本攤余+影子定價”的方法。
對于主要投資信用債和“非標(biāo)”的開放期更長的開放式產(chǎn)品或封閉式產(chǎn)品，建議采用“成本攤余+減值準(zhǔn)備”的方法。實際上，2015年底出臺的《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第8號》（財會［2015］23號）已經(jīng)有所提及，對于不能以公允價值計量的資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)做好減值準(zhǔn)備。
據(jù)某股份行資管人士介紹，所謂“減值準(zhǔn)備”，是以理財產(chǎn)品為對象，在資產(chǎn)端進(jìn)行抵扣。例如，在買了100元的資產(chǎn)之后，減值2元，按98元計算產(chǎn)品凈值。這與《意見稿》中的資本和準(zhǔn)備金計提并非一回事，準(zhǔn)備金計提針對金融機(jī)構(gòu)而言，要求的是金融機(jī)構(gòu)按照管理費收入的10%進(jìn)行計提，直至計提達(dá)到產(chǎn)品余額的1%。不過，減值準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)是否需要統(tǒng)一，受訪銀行人士也并無定論。
過渡期難題
“估值也好，其他待定的細(xì)則也好，對于存量近30萬億的銀行理財，最重要是防止調(diào)整對市場沖擊過大，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。”上述股份行資管部研究人士表示。
在上述股份行資管部資深人士看來，目前有兩類風(fēng)險值得特別關(guān)注。第一，銀行理財如果全面對標(biāo)公募基金，在打破剛兌的情況下，收益上大幅波動，理財客戶難以接受，“用腳投票”，將對原理財產(chǎn)品的流動性造成較大壓力。
第二，《意見稿》期限錯配的要求，進(jìn)一步約束銀行理財投資“非標(biāo)”。對于較為依賴以“非標(biāo)”形式融資的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)等行業(yè)，可能造成局部資金鏈緊張，包括產(chǎn)業(yè)基金、PPP基金在內(nèi)的多種與銀行理財資金產(chǎn)品對接的融資方。
與此相關(guān)的，還有股份行資管部人士指出，由于限制銀行理財投資“非標(biāo)”，意味著大量銀行理財資金只能涌入債市，可能因此造成債券價格大幅波動。“這背后關(guān)涉整個直接融資市場的建設(shè)，不僅僅局限在資管產(chǎn)品這一端。”
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，監(jiān)管層已把“平穩(wěn)過渡”置于相當(dāng)重要的地位，且《意見稿》確實超預(yù)期地設(shè)置了一年半的過渡期，但對過渡期內(nèi)和過渡期結(jié)束后的安排表述仍不明確。
前述銀行資管部資深人士建議明確為，在2019年6月30日前，金融機(jī)構(gòu)的老產(chǎn)品規(guī)模不新增，在中債系統(tǒng)登記過的非標(biāo)資產(chǎn)可以存續(xù)至到期。另外，在一些金融資產(chǎn)交易所掛牌的證券化類“非非標(biāo)”資產(chǎn)，需要進(jìn)一步明確屬性。
“我們過去的經(jīng)驗表明，一一對應(yīng)投資的‘非標(biāo)’產(chǎn)品，一年期以上的就非常難賣。退一步講，即使是三年期的‘非標(biāo)’，年化6%的收益，你覺得會有多少客戶愿意買單？”上述銀行資管部資深人士反問。這意味著，新規(guī)落地，銀行理財轉(zhuǎn)型之路仍漫漫。
