央行巧用工具平滑流動性

　　明年M2增速或在10%左右

　　分析人士預(yù)計，明年貨幣政策在延續(xù)今年穩(wěn)健中性基調(diào)的基礎(chǔ)上將更偏向“中性”

　　■本報記者 傅蘇穎 

　　“今年貨幣政策運用保持了市場流動性的平衡，運行的實際結(jié)果雖穩(wěn)中稍偏緊，但這與金融去杠桿的要求相匹配，既滿足去杠桿的需要，同時也滿足市場流動性不要受到太大的壓力，即處理好去杠桿和經(jīng)濟平穩(wěn)運行的關(guān)系，總體上達到了調(diào)控目標(biāo)。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平昨日在接受《證券日報》記者采訪時，對2017年央行貨幣政策作了上述評價。

　　多工具組合平滑流動性

　　今年以來，央行貨幣政策強調(diào)穩(wěn)健中性，靈活運用和創(chuàng)新各種不同期限的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)市場流動性，從流動性的管理上保證了量適度和價合理，達到了調(diào)控的目標(biāo)和效果。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬昨日對《證券日報》記者表示，今年央行貨幣政策通過逆回購、開展常備借貸便利（SLF）和中期借貸便利（MLF）操作等多個貨幣政策工具進行運用組合，根據(jù)市場流動性不同時點的需要進行調(diào)控，對期限工具進行合理搭配，如遇到季末和半年末，通過投放跨季度和跨時點的期限，避免季節(jié)性因素對流動性穩(wěn)定帶來影響。

　　另外，央行今年以來還進一步豐富了貨幣政策工具的期限品種，于10月下旬啟用了2個月期逆回購操作。對此，連平認為，今年央行貨幣政策運用有更多的創(chuàng)新和靈活性。兩個月期逆回購工具的增加，有助于年底流動性的對沖，保持市場流動性平穩(wěn)。

　　“目前貨幣政策工具從短期到中長期，形成了一個完美而平滑的曲線，既有利于跨期限操作，避免短期波動，也為金融市場利率的參考和定價保持平穩(wěn)發(fā)揮了積極作用。”溫彬表示。

　　在貨幣政策工具創(chuàng)新方面，9月30日，央行宣布對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，并從2018年起實施。對此，溫彬認為，此舉是按照金融服務(wù)實體經(jīng)濟的需要，在原有定向降準(zhǔn)操作的基礎(chǔ)上，進一步豐富定向降準(zhǔn)的內(nèi)涵，雖從明年才開始實施，但監(jiān)管層已設(shè)定了門檻目標(biāo)，有助于提前引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)按照達標(biāo)的要求，在信貸上對上述領(lǐng)域給予支持，發(fā)揮貨幣政策工具創(chuàng)新運用對實體經(jīng)濟的效用也是可圈可點。

　　連平也表示，準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)性調(diào)整雖在明年初才開始推進，其實效應(yīng)已經(jīng)在市場顯現(xiàn)，運用短期和中期工具，同時運用長期工具并結(jié)合結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這是今年貨幣政策的一個新動作，未來隨著時間的推移，整個行業(yè)市場會發(fā)生進一步的變化，相信長期工具如準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)這一工具在明年運用的機會也會進一步顯現(xiàn)。

　　除此之外，在利率上，今年央行在1月底、2月初以及3月中旬兩次上調(diào)逆回購操作和MLF中標(biāo)利率。對此，溫彬認為，央行的操作主要在于，一是我國經(jīng)濟基本面企穩(wěn)向好，在市場利率上也有所反映。二是市場利率走升也反映了我國金融去杠桿的客觀要求。三是考慮到全球經(jīng)濟的回暖，包括美聯(lián)儲的縮表和加息，可能對人民幣匯率帶來壓力，從這個角度，利率與市場的關(guān)系也需要一個相應(yīng)的變化。

　　年末流動性或偏緊

　　年末將至，在年末MPA考核、美聯(lián)儲大概率“加息+縮表”等壓力下，12月資金面會否再度出現(xiàn)“年關(guān)難過”的情形？

　　溫彬認為，由于年末一些指標(biāo)考核等相關(guān)要求，年底市場流動性總體仍偏緊?？紤]到美聯(lián)儲年底即便加息，影響也不大，因此，季節(jié)性壓力是影響年底流動性的主要因素。央行將通過公開市場操作來滿足市場流動性的需要，除了在規(guī)模上給予支持外，考慮雙節(jié)的來臨，將更多的通過跨年期限工具的組合搭配來解決短期的流動性問題，如新增的2個月期逆回購操作，這樣也有助于金融機構(gòu)更好的安排資產(chǎn)負債頭寸的管理。

　　另外，今年以來，M2同比增速呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。央行日前發(fā)布《2017年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。報告指出，當(dāng)前影響貨幣總量的因素更趨復(fù)雜，M2 的可測性、可控性以及與實體經(jīng)濟的相關(guān)性已明顯下降，M2 指標(biāo)的意義明顯減弱，無需過度關(guān)注M2 增速的變化。

　　溫彬認為，今年以來金融去杠桿使得同業(yè)業(yè)務(wù)的收縮、貨幣創(chuàng)造效應(yīng)下降，成為M2增速持續(xù)回落的主要因素，這一因素或持續(xù)到年底，這本身也是一個正常的反映。預(yù)計今年M2增速或在9%左右。

　　連平認為，M2實現(xiàn)10%以上的增速在年底或有可能。今年M2增速的變化有實際原因，如財政存款的變化以及去杠桿帶來的變化，隨著這些因素逐步走向平穩(wěn)，同時，外匯占款的作用明顯減弱甚至退出，信貸成為影響M2增速的關(guān)鍵因素，而未來信貸增長保持平穩(wěn)的速度的可能性較大，由此判定未來M2增速不會很低。

　　“隨著金融去杠桿和強監(jiān)管推進之后，當(dāng)前M2增速相比去年甚至是今年上半年來說，相對更能反映市場實際流動性的總體狀況。”連平表示，當(dāng)然，值得注意的是，過去的經(jīng)驗表明，M2增速持續(xù)低迷必定會對未來經(jīng)濟帶來壓力，其所帶來的影響具有時滯性，大概在3-4個季度，這一點也同樣值得關(guān)注。

　　明年貨幣政策或偏向“中性”

　　今年以來，在美國等歐美央行先后收緊貨幣政策之后，韓國央行11月底宣布加息開了亞洲加息的序幕，市場預(yù)計，全球各大央行將于2018年收緊目前的寬松貨幣政策。那么，中國央行或否追隨成為市場關(guān)注的焦點。

　　對此，溫彬認為，全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期比較樂觀，由原來美國獨自持續(xù)復(fù)蘇向全球擴散，預(yù)計包括美聯(lián)儲在內(nèi)的主要經(jīng)濟體貨幣政策在明年收縮態(tài)勢將穩(wěn)步向前推進。綜合來看，我國的貨幣政策基調(diào)會保持穩(wěn)健，明年一方面我國經(jīng)濟在供給側(cè)改革和需求擴大的背景下任性仍比較強，經(jīng)濟增長總體將保持平穩(wěn)，明年經(jīng)濟雖相較今年可能會有所回落，但仍然會保持在合理區(qū)間，另外，新經(jīng)濟和新動能也在進一步擴大，因此，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)也在進一步優(yōu)化，需要貨幣政策總體保持平穩(wěn)。

　　當(dāng)然，溫彬也表示，明年可能面臨不確定性的沖擊和壓力，全球資產(chǎn)價格和泡沫，全球股市和債市都在高位，外部因素的沖擊可能出現(xiàn)國際金融市場的波動也會波及到國內(nèi)的金融市場，對于貨幣政策而言，在穩(wěn)健的基調(diào)下，保持貨幣政策給前瞻性和靈活性，一方面進一步防范和化解一些潛在領(lǐng)域的金融風(fēng)險，更主要的是發(fā)揮貨幣政策宏觀調(diào)控的作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)回歸本源，支持實體經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，只有中國經(jīng)濟基本面更健康，也才能進一步的支持金融的改革和改革開放，提高金融行業(yè)自身的能力和效率。

　　連平則認為，實際上，美國貨幣政策收緊對其他國家?guī)碛绊懙倪呺H效應(yīng)在逐步遞減。結(jié)合中國經(jīng)濟明年增速或稍有放緩、中美利差仍存壓縮空間等多因素綜合考量，明年我國并無必要追求美國收緊，同時，由于審慎監(jiān)管具有收緊效應(yīng)，預(yù)計明年貨幣政策在延續(xù)今年穩(wěn)健中性基調(diào)的基礎(chǔ)上將更偏向“中性”。

　　展望2018年，溫彬認為，中國的金融結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，基礎(chǔ)貨幣和外匯占款在明年總體也會保持穩(wěn)定，金融去杠桿在今年力度比較大，明年隨著資管業(yè)務(wù)新政落地后，業(yè)務(wù)也會平穩(wěn)的發(fā)展，明年M2增速或在10%左右會是一個比較適宜的目標(biāo)。