⊙記者 金嘉捷 

 

　　從去年底至昨日，央行已經(jīng)連續(xù)十個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈回籠8800億元。面對(duì)金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金和逆回購(gòu)到期，央行均保持定力，“銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”的判斷讓公開(kāi)市場(chǎng)操作安然“貓冬”。

 

　　市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)是，跨過(guò)年后，即便接連凈回籠也擋不住流動(dòng)性寬松局面。貨幣市場(chǎng)利率接連大幅走低，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率創(chuàng)下近9個(gè)月新低。

 

　　當(dāng)然，流動(dòng)性寬松表象背后往往埋下趨緊的伏筆。隨著一道道監(jiān)管細(xì)則下達(dá)，圍堵債券代持、嚴(yán)控債市杠桿、限制同業(yè)存單發(fā)行、禁止銀行委托貸款從事債券投資等等嚴(yán)監(jiān)管舉措都讓業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，2018年去杠桿方向已明確，貨幣政策仍將保持中性，流動(dòng)性寬松局面并不會(huì)持久。

 

　　央行凈回籠管住“閘門(mén)”

 

　　上周，跨過(guò)元旦的流動(dòng)性全周一派寬松祥和氣氛。5日，Shibor繼續(xù)集體走低。隔夜Shibor下行幅度略有收斂，下跌2.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.4840%，創(chuàng)下去年4月17日以來(lái)的新低，上周已累計(jì)下行35.6個(gè)基點(diǎn)。1個(gè)月期Shibor大幅下跌10.04個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.3756%，為近一個(gè)月的最低水平，上周已累計(jì)下行55.96個(gè)基點(diǎn)。

 

　　代表銀行間市場(chǎng)的存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率也全面回落。7天質(zhì)押式回購(gòu)（DR007）加權(quán)平均利率上周五下行至2.6860%，是去年4月以來(lái)的最低值，年后下行40.52個(gè)基點(diǎn)。1個(gè)月期質(zhì)押式回購(gòu)（DR1M）加權(quán)平均利率回落至3.751%，為去年7月以來(lái)最低值。

 

　　交易所市場(chǎng)資金交易也是全面寬松。上交所質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)隔夜利率（GC001）5日盤(pán)中最低觸及1.93%，最后收?qǐng)?bào)2.535%。

 

　　僅過(guò)了跨年夜，市場(chǎng)流動(dòng)性就一下子由緊入松。而央行對(duì)于流動(dòng)性的監(jiān)控早已預(yù)測(cè)到這一趨勢(shì)，因此從年前一周就開(kāi)始全面暫停逆回購(gòu)操作，提前“削峰”。十個(gè)交易日累計(jì)凈回籠8800億元，全因央行超前投放的跨年流動(dòng)性，為跨年后的凈回籠提供了操作空間。其中，有2600億元的63天期逆回購(gòu)，投放之初即為了維穩(wěn)跨年流動(dòng)性。

 

　　歲末年初的時(shí)點(diǎn)上，銀行體系流動(dòng)性通常較為充沛。央行方面曾表示，去年12月份財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過(guò)1萬(wàn)億元，這將有效支撐金融機(jī)構(gòu)備付金水平。此外，央行在節(jié)前建立了流動(dòng)性便利（TLF）的升級(jí)版——臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，補(bǔ)足商業(yè)銀行的臨時(shí)流動(dòng)性缺口，也有助于穩(wěn)定資金面情緒。

 

　　未來(lái)流動(dòng)性難言寬松

 

　　雖然當(dāng)前流動(dòng)性表現(xiàn)寬松，但是交易員們普遍預(yù)期，此態(tài)勢(shì)難以持久。1月份除了面臨金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金之外，同時(shí)也是財(cái)政繳稅的高峰，或?qū)⒅鸩綄?duì)沖去年12月財(cái)政支出的利好。而2月份又將面臨春節(jié)前居民取現(xiàn)、換匯需求增加等因素，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的春節(jié)硬仗在所難免。

 

　　從利好方面來(lái)看，首先，年初的普惠金融定向降準(zhǔn)落地后，有望釋放3000億元流動(dòng)性，但是短期內(nèi)或仍難產(chǎn)生效果。其次，外匯占款持續(xù)回暖也對(duì)流動(dòng)性形成支撐，但如今該渠道已不是央行貨幣投放的主要渠道，因此對(duì)流動(dòng)性的利好有限。而從央行當(dāng)前貨幣政策態(tài)度來(lái)看，穩(wěn)健中性、不松不緊的態(tài)度不會(huì)改變。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。其中，對(duì)于貨幣供給總閘門(mén)從此前的“調(diào)節(jié)好”變成如今的“管住”，顯示出央行態(tài)度更加堅(jiān)決。

 

　　此外，近期多項(xiàng)監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，已對(duì)債市和資金面情緒形成一定壓制。開(kāi)年以來(lái)，債券收益率震蕩走高。隨著政策正式實(shí)施，其對(duì)市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步體現(xiàn)。