時隔12日央行重啟逆回購， CPI上漲不構(gòu)成貨幣政策壓力
記者 佘慶琪
1月10日，央行時隔12個交易日后再度重啟逆回購，進行了600億元7天期逆回購、600億元14天期逆回購操作，當日有1200億元逆回購到期，公開市場凈投放為零。
中信證券固收首席分析師明明認為，考慮到“臨時準備金動用安排”、定向降準和差別準備金動態(tài)調(diào)整，當前流動性的平穩(wěn)大概率將延續(xù)到春節(jié)前后。
同日國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月CPI（消費價格指數(shù)）同比上漲1.8%，全年上漲1.6%。機構(gòu)預(yù)期，2018年通脹將溫和回升，CPI同比增幅將達到2%~2.5%，但當前時點來看，通脹及通脹預(yù)期的升溫，并不構(gòu)成貨幣政策調(diào)節(jié)的要求。
逆回購重啟
盡管央行此前連續(xù)12個交易日暫停了逆回購操作，此間在公開市場上凈回籠高達10500億元，但年后銀行間與交易所資金面均保持穩(wěn)定。
上交所隔夜國債逆回購GC001加權(quán)利率1月10日收報2.5540%，已經(jīng)連續(xù)5個交易日保持在3%下方。
“年后一周內(nèi)流動性水平出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)松現(xiàn)象，貨幣市場利率和同業(yè)存單發(fā)行利率從2017年年底的高點快速下行。”明明認為，最近資金面改善主要有賴于財政存款的大規(guī)模釋放。
而當前流動性的平穩(wěn)是否能延續(xù)到春節(jié)前后？明明認為，春節(jié)前后流動性持續(xù)改善是大概率事件。
首先，“臨時準備金動用安排”保證春節(jié)期間流動性環(huán)境較為適度。2017年12月29日，央行決定建立“臨時準備金動用安排”，允許在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行，在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。此舉將有助于平抑流動性的季節(jié)性波動。
其次，定向降準和差別準備金動態(tài)調(diào)整大概率將于2018年2月實行，對春節(jié)后流動性有較大正面影響，自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)新規(guī)將于1月29日正式施行也將有利于春節(jié)前后的流動性環(huán)境。
明明預(yù)測，隨著年末資金面緊張局面逐步緩解，10年期國債收益率仍將維持在3.8%~4.0%區(qū)間。
CPI溫和上漲
1月10日上午，國家統(tǒng)計局公布了2017年12月與全年物價數(shù)據(jù)。
從單月數(shù)據(jù)來看，12月份CPI同比上漲1.8%，漲幅比上月上升0.1個百分點。交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智表示，食品價格上漲是拉動12月CPI上升的主要原因。
12月PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）同比上漲4.9%，漲幅則比上月下降0.9個百分點。劉學智表示，前期價格上漲較大的上游產(chǎn)業(yè)呈高位回落特點，12月PPI同比漲幅縮小基本符合預(yù)期。
全年數(shù)據(jù)來看，2017年全年CPI上漲1.6%，漲幅比上年回落0.4個百分點；全年P(guān)PI上漲6.3%，結(jié)束了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。
劉學智稱，2017年全年CPI平均漲幅收窄，核心CPI穩(wěn)中略升，預(yù)計2018年CPI同比漲幅將上升至2%左右，通脹水平溫和，PPI將保持增長態(tài)勢，漲幅有所收窄。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊表示，2017年CPI漲幅顯著低于3%的目標通脹率，預(yù)計2018年政府還會把目標通脹率維持在3%，但與之前有所不同的是，2018年的實際通脹水平將在2.5%左右，可能會比較接近目標值。
章俊也認為，雖然諸多因素指向通脹率可能回升，但2018年物價上漲整體可控，不會成為政策層面的焦點性問題。
“從實體經(jīng)濟層面來看，年內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟過熱而引發(fā)較高通脹的概率很低。”章俊還表示，從貨幣層面來看，雖然央行目前沒有跟進美聯(lián)儲加息，但金融去杠桿已經(jīng)顯著推高市場利率，中美利差維持在高位，為穩(wěn)定人民幣匯率提供了堅實的基礎(chǔ)。
章俊認為，在國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會的統(tǒng)籌下，“雙支柱調(diào)控框架”下的中性貨幣政策和宏觀審慎政策將繼續(xù)推動金融市場去杠桿，因此從貨幣角度來看，沒有通脹大幅上升的基礎(chǔ)。
存貸款利率是否需要調(diào)整？
值得關(guān)注的是，2018年央行是否需要調(diào)整存貸款利率，近日再度引發(fā)市場討論。
劉學智認為，總體上看，2018年物價形勢將有助于經(jīng)濟平穩(wěn)運行，不會產(chǎn)生貨幣政策相應(yīng)調(diào)節(jié)的要求。
國泰君安固收首席覃漢認為，近期對加息討論的升溫，根本原因還是在于市場對于通脹的擔憂正在抬升。“從通脹、宏觀、政策等多個角度來看，我們認為目前并不是一個適合傳統(tǒng)加息的窗口期。”覃漢稱。
覃漢認為，雖然短期內(nèi)，乃至2018年上半年，傳統(tǒng)加息可能都很難看到，但是在下半年隨著通脹壓力增大、銀行凈息差持續(xù)低位，以及脫虛向?qū)嵪碌男刨J投放走高，存貸款利率存在不小的上調(diào)可能性。
再從人民幣匯率的角度來看，人民銀行參事盛松成近日也表示，真正對金融市場和匯率有影響的不是存貸款基準利率，而是金融市場利率，因此，不主張甚至是反對目前加息。
“最近幾個月，金融去杠桿導(dǎo)致金融市場利率上升，上升以后和美聯(lián)儲利率相差1.5個百分點，所以不存在匯率壓力問題，也不一定要提高實體經(jīng)濟存貸款利率。”對未來三到五個月的判斷，盛松成則認為，要看CPI水平。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，政策工具既需要將存量債務(wù)保持在一定的水平上，又要控制增量債務(wù)。保持貸款基準利率不變，可以讓存量債務(wù)的利息基本不變。銀行通過對新增貸款的利率上浮，即可應(yīng)對市場資金供求變化。2018年基準利率仍將保持不變。
