受即將落地的資管新規(guī)影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品亟待轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性存款（即結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品）就是取而代之的主要方向之一。什么是結(jié)構(gòu)性存款？結(jié)構(gòu)性存款有何特點(diǎn)，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在期限、流動(dòng)性、投資風(fēng)格、市場(chǎng)觀點(diǎn)等方面的需求？

 

　　“結(jié)構(gòu)性”：“高低”組合

 

　　根據(jù)2010年發(fā)布的《存款統(tǒng)計(jì)分類及編碼標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，結(jié)構(gòu)性存款是指金融機(jī)構(gòu)吸收的嵌入金融衍生工具的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動(dòng)掛鉤或與某實(shí)體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得更高收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

 

　　聯(lián)訊證券研究員李奇霖、常娜指出，結(jié)構(gòu)性存款之所以叫“結(jié)構(gòu)性”，主要因?yàn)槠湟话闶菍⑦@些存款分成兩大部分——“低風(fēng)險(xiǎn)低收益+高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的資產(chǎn)組合。第一部分中，占比最大的資金通常和普通存款一樣，運(yùn)用在銀行信貸或固定收益類等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，保證基本的安全和收益；另一部分（可能不止一個(gè)產(chǎn)品）用于投資高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品（包括各種金融衍生產(chǎn)品），保證在承受一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上有獲得較高收益的機(jī)會(huì)。所以，結(jié)構(gòu)性存款可根據(jù)“低風(fēng)險(xiǎn)低收益+高風(fēng)險(xiǎn)高收益”結(jié)構(gòu)的不同分成三類，按照“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”資產(chǎn)占比，從高到低分別是最低收益保證型、本金保證型、部分本金保證型。

 

　　華創(chuàng)證券分析師潘虹羽介紹道，從是否保本來(lái)看，結(jié)構(gòu)性存款分為保本型結(jié)構(gòu)性存款和非保本型結(jié)構(gòu)性存款：保本型產(chǎn)品本金用于購(gòu)買固定收益證券，僅用利息買入期權(quán)；非保本型產(chǎn)品則在購(gòu)買固定收益證券的同時(shí)，賣出一份期權(quán)，本金面臨損失風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松指出：“市場(chǎng)上較為常見的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品通常由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資和期權(quán)交易兩部分組成。投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)主要是為了達(dá)到既定的初始投資本金保護(hù)水平，這一部分投資的初始比例分配取決于市場(chǎng)的利率水平，而期權(quán)交易則是為了投資者對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)變化的預(yù)期轉(zhuǎn)化為真實(shí)的投資行為。期權(quán)工具的杠桿效應(yīng)能夠在投資者收益目標(biāo)確定的情況下最大化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，從而使得投資者承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)，或者在保本水平確定的情況下最大化投資者的收益水平目標(biāo)。”

 

　　本金保證型結(jié)構(gòu)性存款是如何實(shí)現(xiàn)保本的？金融監(jiān)管研究院副院長(zhǎng)劉誠(chéng)燃、研究員劉子煒舉了個(gè)例子：銀行募集了100萬(wàn)元保本理財(cái)資金，其中96萬(wàn)元投資了本行的存款，理財(cái)資金到期后，所支付的本金和利息合計(jì)正好等于100萬(wàn)元；另外4萬(wàn)元，銀行則可以作為金融衍生品保證金做各類金融衍生品交易，伴隨金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，最壞的結(jié)果是虧完保證金，最好的結(jié)果則根據(jù)所購(gòu)買合約的收益理論上限。

 

　　李奇霖、常娜同時(shí)指出：“結(jié)構(gòu)性存款也不是都保本，部分只能保證部分本金。但相應(yīng)的，可獲得的預(yù)期收益也高。”根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，2月共有549款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期，其中公布了到期收益率的產(chǎn)品有65款，有41款產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益區(qū)間中間值。

 

　　潘虹羽表示，從收益類型來(lái)看，結(jié)構(gòu)性存款可分為固定收益型、浮動(dòng)收益型、收益遞進(jìn)型。收益遞進(jìn)型是指在投資期內(nèi)分段計(jì)息、分次支付的產(chǎn)品。

 

　　掛鉤標(biāo)的靈活多樣“截至2017年底，中國(guó)的銀行共發(fā)行掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品5755只，同比增長(zhǎng)30.30%。與此同時(shí)，掛鉤的標(biāo)的呈現(xiàn)多元均衡發(fā)展趨勢(shì)。掛鉤標(biāo)的覆蓋股票、指數(shù)、利率、匯率、黃金、商品、基金和債券等資產(chǎn)，而且隨著市場(chǎng)發(fā)展，指數(shù)和黃金掛鉤類產(chǎn)品數(shù)量逐步增多，改善以往以利率和匯率掛鉤類產(chǎn)品為主的格局。掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品投資范圍廣、設(shè)計(jì)形式多樣，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者在期限、流動(dòng)性、投資風(fēng)格、市場(chǎng)觀點(diǎn)等方面的需求，具有靈活性和多樣性的優(yōu)勢(shì)。”巴曙松指出。

 

　　潘虹羽指出，實(shí)際中比較典型的結(jié)構(gòu)性存款有：利率掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款、匯率掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款、信用掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款、股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款和商品掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款。例如：利率掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款一般與Libor利率掛鉤，根據(jù)計(jì)息方式不同，又可分為收益遞增型、浮動(dòng)利率收益封頂型、固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合型、利率區(qū)間型。其中，利率區(qū)間型由投資者選定存款期限和Libor利率區(qū)間，銀行報(bào)出相應(yīng)的收益率。在存期內(nèi)，若當(dāng)日的Libor在選定的區(qū)間內(nèi)，則該日可按約定收益率計(jì)息；若不在區(qū)間內(nèi)，則該日不計(jì)息。

 

　　李奇霖、常娜介紹道，根據(jù)預(yù)期收益的類型，結(jié)構(gòu)性存款可分為“二元預(yù)期收益型”、“單向鯊魚鰭”、“上下限”等類型，以及嵌入累積式期權(quán)的結(jié)構(gòu)性存款、嵌入多個(gè)期權(quán)的“多重衍生品”結(jié)構(gòu)性存款等類型。以最簡(jiǎn)單的“二元預(yù)期收益型”為例，某款掛鉤匯率的結(jié)構(gòu)性存款基本情況如表所示。李奇霖、常娜指出，該產(chǎn)品預(yù)期收益有兩個(gè)，達(dá)到觸發(fā)條件就是5.2%，沒有達(dá)到觸發(fā)條件就是0.35%，因而可以稱之為“二元預(yù)期收益型”產(chǎn)品。該產(chǎn)品實(shí)際構(gòu)成是低風(fēng)險(xiǎn)低收益部分（保本和0.35%的收益）+美元兌港元的匯率期權(quán)，認(rèn)為美元兌港元會(huì)升值的投資者更有可能會(huì)投資該產(chǎn)品。

 

　　從期限來(lái)看，潘虹羽指出，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上掛鉤利率和匯率的結(jié)構(gòu)性存款一般以短期限（1年以內(nèi)）為主，股票掛鉤型產(chǎn)品期限多在1-5年，商品掛鉤型產(chǎn)品則在3-7年間。另外，結(jié)構(gòu)性存款可以按是否能提前贖回，分為可提前贖回結(jié)構(gòu)性存款和不可提前贖回結(jié)構(gòu)性存款。