時(shí)代周報(bào)記者 吳綿強(qiáng) 發(fā)自廣州

 

　　在全球資本市場(chǎng)對(duì)“獨(dú)角獸”的追逐愈演愈烈之際，內(nèi)地A股市場(chǎng)正以前所未有的改革姿態(tài)向新經(jīng)濟(jì)企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)。

 

　　3月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。這意味著，在政策層面上，對(duì)于迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回A上市已有了明晰的制度安排。

 

　　近年來(lái)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有引領(lǐng)作用和示范意義的“四新”（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)。但是，原有的資本市場(chǎng)制度限制和宏觀(guān)改革措施尚未跟上，BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）以及相關(guān)概念股企業(yè)紛紛“外流”境外上市。而當(dāng)前，正謀劃上市的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量亦在不斷增加。

 

　　從年初至今，相關(guān)部門(mén)頻頻發(fā)聲加大對(duì)“四新”企業(yè)的支持力度；全國(guó)兩會(huì)期間，扶持“新經(jīng)濟(jì)”的信號(hào)也持續(xù)釋放。

 

　　“我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷30多年的發(fā)展，已經(jīng)具備接納創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的規(guī)則和制度儲(chǔ)備。”3月31日，接近監(jiān)管層的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

 

　　隨著此次證券新政的施行，“四新”企業(yè)或許可以選擇在內(nèi)地市場(chǎng)上市。時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次《通知》長(zhǎng)達(dá)3600余字，從試點(diǎn)對(duì)象及選取機(jī)制、發(fā)行條件和審核機(jī)制、信息披露和日常監(jiān)管以及投資者保護(hù)要求等多個(gè)方面進(jìn)行了明確的規(guī)定，內(nèi)容豐富，改革尺度較大。

 

　　在業(yè)界看來(lái)，證監(jiān)會(huì)此次出臺(tái)證券新政，頗有與港股、美股展開(kāi)競(jìng)賽的意味。“現(xiàn)在全球資本市場(chǎng)都在競(jìng)爭(zhēng)，A股、港股以及美股等市場(chǎng)都想吸引獨(dú)角獸企業(yè)前往上市。”東方高圣上海公司總經(jīng)理、深圳負(fù)責(zé)人瞿镕對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

 

　　快速成長(zhǎng)的生物科技企業(yè)更成為三方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。2018年2月，港交所結(jié)合美股和A股之間的政策“差異”，推出未盈利生物科技企業(yè)IPO指引草案，以吸引生物醫(yī)藥企業(yè)赴港IPO。而此次證券新政選取的對(duì)象中，亦包括來(lái)自生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)。    

 

　　別錯(cuò)過(guò)下一個(gè)“騰訊”

 

　　《通知》對(duì)紅籌企業(yè)回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)提出了框架性的安排，包括篩選試點(diǎn)企業(yè)的初步標(biāo)準(zhǔn)、CDR制度的基礎(chǔ)安排以及監(jiān)管執(zhí)法等問(wèn)題。這意味著，市場(chǎng)熱議的CDR（即Chinese Depository Receipt，中國(guó)存托憑證）試點(diǎn)正式啟動(dòng)。

 

　　存托憑證是一種在國(guó)際上已經(jīng)較為成熟的證券品種。根據(jù)監(jiān)管層披露，此次證監(jiān)會(huì)推出存托憑證這一新的證券品種，同時(shí)對(duì)于符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)（指注冊(cè)地在境外、主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在境內(nèi)的企業(yè)），可以?xún)?yōu)先選擇通過(guò)發(fā)行存托憑證在境內(nèi)上市融資。

 

　　上述接近監(jiān)管層的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，此次通過(guò)存托管憑證的形式，根本的出發(fā)點(diǎn)還是希望新經(jīng)濟(jì)企業(yè)能夠趕上這波資本市場(chǎng)發(fā)展的大潮。

 

　　在選取對(duì)象上，此次試點(diǎn)主要針對(duì)少數(shù)符合國(guó)家戰(zhàn)略、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

 

　　在選取標(biāo)準(zhǔn)方面，一是已境外上市的紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣；或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

 

　　從目前的《通知》來(lái)看，此次選取標(biāo)準(zhǔn)僅是框架性安排，真正的試點(diǎn)企業(yè)還有待證監(jiān)會(huì)出臺(tái)細(xì)則并通過(guò)證監(jiān)會(huì)設(shè)立委員會(huì)的層層挑選。

 

　　根據(jù)《通知》，在選取機(jī)制方面，將擁有“頂層設(shè)計(jì)”。證監(jiān)會(huì)此次會(huì)專(zhuān)門(mén)成立科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢(xún)委員會(huì)，充分發(fā)揮相關(guān)行業(yè)主管部門(mén)及專(zhuān)家學(xué)者作用，綜合考慮相關(guān)因素，嚴(yán)格甄選試點(diǎn)企業(yè)。

 

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，此次新政還只是屬于試點(diǎn)。3月30日，證監(jiān)會(huì)表示，考慮到創(chuàng)新企業(yè)具有投入大、迭代快、易被顛覆等特點(diǎn)，在支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行上市過(guò)程中，本著穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，采取試點(diǎn)方式推進(jìn)。

 

　　而在此次《若干意見(jiàn)》出臺(tái)之前，證監(jiān)會(huì)就已會(huì)同滬深交易所密集調(diào)研BATJ以及相關(guān)概念的企業(yè)，向它們伸出A股IPO的橄欖枝。

 

　　據(jù)上述接近監(jiān)管層的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，在此次CDR試點(diǎn)出臺(tái)之前，深交所就已經(jīng)進(jìn)行相關(guān)的努力和行動(dòng)，“一直在進(jìn)行研究和調(diào)研，在做相關(guān)配套規(guī)則的充分準(zhǔn)備。同時(shí)結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀，對(duì)一些擬上市公司進(jìn)行走訪(fǎng)調(diào)研，了解它們?cè)谏鲜羞^(guò)程中遇到的一些瓶頸和問(wèn)題”。

 

　　就在《通知》發(fā)出的第二天，3月31日，深交所在其官方微信公號(hào)上發(fā)文表態(tài)“堅(jiān)決落實(shí)”，表示將“認(rèn)真制定完善試點(diǎn)相關(guān)配套制度，會(huì)同有關(guān)各方，積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)工作順利開(kāi)展，著力吸納一批創(chuàng)新企業(yè)登陸深交所，把深交所打造成中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的主場(chǎng)”。

 

　　截至2018年3月，深交所2100余家上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比超過(guò)7成，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比超過(guò)4成。

 

　　“具有新經(jīng)濟(jì)特質(zhì)的企業(yè)在A(yíng)股上市，最終的落腳還是要滬深交易所來(lái)承接。應(yīng)該來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層的態(tài)度絕對(duì)是全力支持，不管它們是以發(fā)行CDR的形式還是其他方式，都積極歡迎。”上述接近監(jiān)管層的人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)道。

 

　　最近，馬化騰公開(kāi)回憶騰訊當(dāng)初上市的過(guò)程，引發(fā)市場(chǎng)深思。“十年前所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（IPO）都去納斯達(dá)克、紐交所。騰訊是VIE架構(gòu)，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有辦法，唯一選擇就是香港和納斯達(dá)克。最終我們選擇了香港。”香港也沒(méi)有讓騰訊失望，從最初的估值6億美元，到如今市值超5000億美元，騰訊現(xiàn)在是亞洲市值最高的企業(yè)，全球市值排名第5位。

 

　　A股資本市場(chǎng)顯然正在彌補(bǔ)早期錯(cuò)失騰訊們的缺憾。“說(shuō)白了，就是不能再錯(cuò)失像阿里、騰訊這樣的企業(yè)去境外市場(chǎng)上市。”上述接近監(jiān)管層的人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

 

　　打破異地差異

 

　　根據(jù)市場(chǎng)人士統(tǒng)計(jì)，目前已上市且滿(mǎn)足此次《通知》條件的公司只有7家，包括阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、百度、京東、網(wǎng)易、中國(guó)電信和騰訊控股。

 

　　而在尚未上市的創(chuàng)新企業(yè)名單中，去年估值超過(guò)200億元的公司僅有30家，包括小米、螞蟻金服、滴滴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、今日頭條、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、快手、大疆創(chuàng)新、聯(lián)影醫(yī)療、魅族、同程旅游等。

 

　　“此次試點(diǎn)企業(yè)的選取標(biāo)準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，門(mén)檻比較高，經(jīng)過(guò)層層篩選能夠符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)并不多。”瞿镕告訴時(shí)代周報(bào)記者。

 

　　根據(jù)本次試點(diǎn)方案，允許試點(diǎn)紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點(diǎn)紅籌企業(yè)也可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市；境內(nèi)注冊(cè)的試點(diǎn)企業(yè)可申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行股票上市。

 

　　有投資者擔(dān)憂(yōu)，已在境外上市的企業(yè)，一旦在A(yíng)股市場(chǎng)發(fā)行CDR，勢(shì)必面臨異地監(jiān)管的問(wèn)題，比如，A股、H股以及美股等市場(chǎng)對(duì)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露以及發(fā)行募集資金用途等，均存在著差異。

 

　　按照上述接近監(jiān)管層人士的說(shuō)法，所有紅籌企業(yè)的回歸，不可避免地會(huì)遇到信息披露等方面需要協(xié)調(diào)的問(wèn)題，“不管是上市規(guī)則還是交易規(guī)則，都有相應(yīng)的梳理，最后肯定是能保證像CDR這樣形式的證券在交易所進(jìn)行正常的流通和交易”。

 

　　該人士還向時(shí)代周報(bào)記者透露，針對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，監(jiān)管層已經(jīng)制定了許多差異化的細(xì)則，做了很多方面的工作，涉及信息披露、產(chǎn)品規(guī)則以及一些制度的研究等方面。“所有的信息披露以及其他業(yè)務(wù)上的規(guī)則，都會(huì)給整個(gè)CDR正常的上市交易起到保駕護(hù)航的作用。”

 

　　在瞿镕看來(lái)，針對(duì)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行CDR試點(diǎn)，目前仍有一些細(xì)節(jié)尚未最終確定，包括美國(guó)市場(chǎng)的股價(jià)與中國(guó)市場(chǎng)的股價(jià)兩者的“差價(jià)”如何轉(zhuǎn)化的問(wèn)題等。

 

　　與此同時(shí)，在投資者方面，A股市場(chǎng)與境外市場(chǎng)亦存在差異，比如美國(guó)市場(chǎng)的主要投資者是機(jī)構(gòu)，而A股市場(chǎng)的投資者則以散戶(hù)居多。

 

　　令瞿镕較為印象深刻的是，此次《通知》中，對(duì)于投資者保護(hù)方面有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定，即試點(diǎn)企業(yè)不得有任何損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的特殊安排和行為。

 

　　“發(fā)行股票的，應(yīng)執(zhí)行境內(nèi)現(xiàn)行投資者保護(hù)制度；尚未盈利試點(diǎn)企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人和董事、高級(jí)管理人員在企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持上市前持有的股票。”《通知》指出。

 

　　“只有盈利了才能套現(xiàn)走人。此前即使有盈利的企業(yè)，也只是鎖定三年。在滿(mǎn)三年之后，企業(yè)還未盈利怎么辦？這就是保護(hù)投資者的一個(gè)限制。”瞿镕表示。

 

　　爭(zhēng)奪生物科技“獨(dú)角獸”

 

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的姿態(tài)，被市場(chǎng)視為是在跟港交所競(jìng)賽。今年2月，港交所對(duì)尚未盈利的生物科技公司大開(kāi)上市之門(mén)，讓許多國(guó)內(nèi)制藥巨頭們蠢蠢欲動(dòng)。

 

　　一家擬上市的創(chuàng)新藥企業(yè)高管告訴時(shí)代周報(bào)記者，港交所出臺(tái)這項(xiàng)規(guī)定的原因主要在于，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展非常迅速且標(biāo)準(zhǔn)較高，堪比歐美生物技術(shù)的模式和水準(zhǔn)。而當(dāng)時(shí)中國(guó)境內(nèi)并沒(méi)有這樣的上市機(jī)制，如果創(chuàng)新企業(yè)要上市，只能遠(yuǎn)赴美國(guó)，“香港看到這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，迅速打開(kāi)市場(chǎng)，這是一個(gè)非常明智的決定”。

 

　　港交所對(duì)未盈利生物科技公司拋出橄欖枝，加快了中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出政策改變的速度。在對(duì)企業(yè)盈利要求方面，此次新政亦有改變。

 

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬在答記者問(wèn)時(shí)表示，《通知》對(duì)支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市作了系統(tǒng)制度安排，其主要內(nèi)容中就包括，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或未彌補(bǔ)虧損的情形。以往證監(jiān)會(huì)對(duì)在A(yíng)股首發(fā)上市的企業(yè)有盈利方面的要求，即要求公司有持續(xù)盈利的能力。這將很多謀求在國(guó)內(nèi)IPO的創(chuàng)新企業(yè)擋在大門(mén)之外，特別是創(chuàng)新型生物科技公司。

 

　　近年來(lái)隨著中國(guó)藥監(jiān)新政的施行，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。由于新藥研發(fā)過(guò)程周期長(zhǎng)、投入大，且風(fēng)險(xiǎn)較高，創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)對(duì)資金渴求強(qiáng)烈。而難以及時(shí)在國(guó)內(nèi)上市融資，使得許多生物藥企業(yè)發(fā)展舉步維艱。

 

　　“此次證監(jiān)會(huì)層面又細(xì)化了更多更細(xì)的內(nèi)容，比如很多未盈利的但擁有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)類(lèi)型的企業(yè)，如何來(lái)交易所上市。”上述接近監(jiān)管層的人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的模式與傳統(tǒng)企業(yè)存在一些差異，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大多屬于輕資產(chǎn)模式，涉及的企業(yè)固定資產(chǎn)較少，如何對(duì)它們進(jìn)行充分的評(píng)估，交易所都在考慮。”

 

　　常德鵬指出，這次改革，針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)在特定發(fā)展階段高成長(zhǎng)、高投入、實(shí)現(xiàn)盈利的周期較長(zhǎng)等特點(diǎn)，修改《首發(fā)管理辦法》第二十六條和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》第十一條，明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新企業(yè)，不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。

 

　　3月31日，得知此次《通知》出臺(tái)的基石藥業(yè)首席醫(yī)學(xué)官、高級(jí)副總裁楊建新，首先對(duì)時(shí)代周報(bào)記者提出的疑問(wèn)是“對(duì)公司業(yè)績(jī)方面有沒(méi)有限制或要求”。

 

　　基石藥業(yè)是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新研發(fā)企業(yè)，據(jù)楊建新介紹：“公司最初計(jì)劃去美國(guó)上市，但現(xiàn)在香港進(jìn)一步對(duì)創(chuàng)新研發(fā)企業(yè)放開(kāi)之后，也在考慮去港股市場(chǎng)。香港市場(chǎng)給中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)能提供很好的融資環(huán)境，可極大地促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，我們目前正在熟悉監(jiān)管和申報(bào)審批流程。”

 

　　時(shí)代周報(bào)記者了解到，香港證監(jiān)會(huì)與基石藥業(yè)方面曾有過(guò)互動(dòng)。對(duì)于此次中國(guó)證監(jiān)會(huì)《通知》的出臺(tái)，楊建新表示：“我們后續(xù)肯定會(huì)去做評(píng)估。”

 

　　一位不愿具名的專(zhuān)注于新藥研發(fā)的國(guó)家千人計(jì)劃專(zhuān)家告訴時(shí)代周報(bào)記者，近年來(lái)中國(guó)A股市場(chǎng)的生物藥股有較高漲幅，且估值高，市場(chǎng)大，資金涌動(dòng)；而香港資本市場(chǎng)，資金并不多，且體量也不大，估值相對(duì)低。

 

　　對(duì)于A(yíng)股和港股之間的競(jìng)爭(zhēng)，楊建新認(rèn)為：“這是一種良性競(jìng)爭(zhēng)，其結(jié)果定能促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，這是政府做的明智決定和舉措，否則一些有前途的高新技術(shù)企業(yè)會(huì)到境外上市，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步優(yōu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。”

 

　　對(duì)于兩地市場(chǎng)存在的差異，接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)的多位人士均表示：“大家都在關(guān)注，畢竟實(shí)行起來(lái)，細(xì)節(jié)很重要，以后在市場(chǎng)的表現(xiàn)、資金的進(jìn)出等很多方面都需要考量。”

 

　　許多企業(yè)均在持續(xù)觀(guān)望中。同樣為“獨(dú)角獸”，復(fù)星醫(yī)藥旗下控股子公司復(fù)宏漢霖的上市事宜，在證監(jiān)會(huì)新政出臺(tái)之后再次成為行業(yè)焦點(diǎn)。

 

　　時(shí)代周報(bào)記者聯(lián)系復(fù)宏漢霖聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁兼首席執(zhí)行官劉世高，其表示：“董事會(huì)和股東大會(huì)都還沒(méi)有決議，基于對(duì)股東的尊重，我不方便評(píng)論。”

 

　　時(shí)代周報(bào)記者 吳綿強(qiáng) 發(fā)自廣州