萬億降準為流動性刮骨療毒 去杠桿還在醞釀大動作？

 

　　[監(jiān)管此次“不對稱”降準，可能另有深意：借助降準摸清銀行間真實杠桿情況，為進一步去杠桿做準備，并為在此過程中可能出現(xiàn)的違約等風險，提前做好準備]

 

　　楊佼

 

　　釋放1.3萬億元資金，為銀行提供4000億元以上流動性，力度“空前”的降準之后，持續(xù)推進中的去杠桿，正在醞釀一盤怎樣的“大棋”？

 

　　4月25日，央行最新降準措施正式開始實施。不同于以往的單一操作，此次降準采取了以降準資金償還到期MLF（中期借貸便利）的方式。根據(jù)測算，此次降準將釋放資金1.3萬億元，扣除償還MLF部分外，凈釋放資金規(guī)模約為4000億元。

 

　　在央行近年的流動性操作中，這種方式還是第一次出現(xiàn)。有業(yè)內人士分析，如此操作有兩方面意圖：一方面，降準釋放的資金，主要注入城商行和非縣域農商行，改善中小銀行流動性；降準后，銀行以自有的長期資金，替換MLF短期資金，改善了銀行的流動性結構，可以更為有效地熨平市場波動。

 

　　“央行的流動性工具里，中小銀行占比不多。”業(yè)內人士對第一財經記者稱，中小銀行高度依賴同業(yè)市場，從大中型銀行拆入資金，期限錯配嚴重。正因為此，監(jiān)管很難摸清銀行間的杠桿情況。降準后，中小銀行流動性結構改善，有利于監(jiān)管摸清真實杠桿水平，及時把握市場波動。

 

　　更為重要的是，監(jiān)管此次“不對稱”降準，可能另有深意：借助降準摸清銀行間真實杠桿情況，是下一步去杠桿政策的前奏。通過改善銀行流動性及其結構，為進一步去杠桿做準備，并為在此過程中可能出現(xiàn)的違約等風險，提前做好準備。

 

　　熨平短期流動性波動

 

　　銀行的流動性壓力，在央行的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，已經暴露無遺。即將于4月25日生效的降準，無疑將為銀行的流動性注入解渴的“活水”。

 

　　根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年3月末，本外幣存、貸款余額分別為174.44萬億元、130.45萬億元，存貸比已經接近75%；今年一季度，存、貸款余額分別增加5.06萬億元、4.86萬億元，即期存貸比更是達到96%的高點。

 

　　與2017年底相比，今年一季末，存貸比顯著上升。去年底，存、貸款余額分別為169.27萬億元、125.61萬億元，存貸比約為74%，低于今年一季末約1個百分點。去年底，存、貸款余額同比分別增長8.8%、12.7%，而今年一季度存貸款余額則同比分別增8.4%、12.8%，存款增速下降的同時，貸款增速繼續(xù)超過存款。“表內貸款快速增長，主要是嚴監(jiān)管形成的擠出效應，造成非標融資向表內信貸轉移。”平安證券首席策略分析師魏偉向第一財經記者分析，今年一季度，貸款增速相對平穩(wěn)，而社融增速大幅下滑，說明企業(yè)的社會融資渠道受到顯著抑制。

 

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，社會融資存量規(guī)模179.93萬億元，比去年底增加5.29萬億元，其中今年一季度社融規(guī)模增量5.58萬億元，比上年同期減少1.33萬億元，同比大幅下降逾19%。“影子銀行受到抑制，非標融資回表，但受制于負債成本、存款流失，銀行表內負債增長緩慢，社融雖然下降，但卻沒辦法用表內存款承接，信貸投放不足。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮說，降準為銀行注入表內流動性，利于銀行信貸投放。

 

　　不過，多位業(yè)內人士認為，并不是所有銀行的流動性都緊張，資金壓力主要體現(xiàn)在中小銀行。劉東亮說，中小銀行資金來源單一，表內負債增長緩慢，而且資金成本持續(xù)抬升，加上去年以來監(jiān)管不斷加強，同業(yè)渠道壓縮，中小銀行的資金壓力要遠大于大中型銀行。

 

　　“如果說信貸需求旺盛，銀行滿足不了所以降準，未免有些牽強。”魏偉說，此次釋放的4000億元增量資金，將主要注入城商行和非縣域農商行。而中小銀行感到資金緊張，一個重要的原因，就是資金風險溢價上升，資金收益率卻在下降。

 

　　“央行貨幣、流動性工具，注入的資金增量，主要享受者是大行、全國性股份制銀行，中小銀行占的份額一直都比較少。”華南某股份制銀行高層也對第一財經記者稱，正是因為如此，降準償還到期的MLF，對于大行來說，意味著收回流動性。但對中小銀行來說，這種方式實際是注入流動性。

 

　　值得注意的是，通過降準對沖償還到期的MLF，這在央行的流動性操作中，還是首次出現(xiàn)。上述業(yè)內人士認為，央行此次降準，大小銀行之間一“收”一“放”微妙之處在于，變化的是流動性結構，而非流動性和資金總量，更不是貨幣政策轉向。

 

　　“從產生的影響來看，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，變化在于存量流動性結構有了優(yōu)化。”魏偉說，降準前后出現(xiàn)的主要變化，是大行與股份制銀行流動性邊際收縮，而相對更為“缺錢”的城商行、農商行等中小銀行流動性邊際放寬。

 

　　摸清銀行杠桿

 

　　資金利率上行，加上監(jiān)管強力去杠桿的大背景下，負債來源相對單一，長期依靠同業(yè)負債的城商行、部分農商行，流動性不可避免地受到影響。

 

　　“中小銀行向央行借錢，一來份額不多，二來成本較高，而且有期限限制，不太敢把短期資金用于長期投資。”劉東亮說，存款準備金是銀行自有資金，而且不存在期限限制，使用起來得心應手。同時，MLF等流動性工具的成本，要高于央行支付的存準金利率，這種“不對稱”降準，有利于中小銀行對沖資金成本壓力。

 

　　而中小銀行獲得流動性，其中可能更有監(jiān)管深意。受負債來源限制，長期以來，同業(yè)負債成為城商行、部分農商行解決資金來源的主要渠道之一。每當市場波動，中小銀行承受更大壓力。

 

　　“中小銀行受市場、政策影響更多，流動性承受壓力更大。”魏偉說，4月初，中央財經委員會第一次會議就提出，要把握好結構性去杠桿的節(jié)奏。而此次降準，可以看做是對不同金融機構去杠桿的節(jié)奏把握，其核心目的是為了對沖監(jiān)管與去杠桿的流動性壓力，防范系統(tǒng)性風險暴露。

 

　　“在央行流動性工具里，中小銀行占的比例不多，但業(yè)務還得做，資金問題也要解決。”上述股份制銀行人士說，最近五六年來，除了自有負債，為了解決流動性和資金來源，中小銀行高度依賴同業(yè)市場，從大中型銀行拆入資金。

 

　　某城商行人士也向第一財經記者分析，同業(yè)負債往往伴隨著層層加杠桿，如果單純通過流動性工具和降準，監(jiān)管無法清楚識別銀行間的杠桿情況。降準之后，中小銀行可用自有資金增加，可以降低對同業(yè)、杠桿的依賴，其流動性結構會趨向穩(wěn)定，有利于監(jiān)管摸清銀行間的真實杠桿情況，及時有效把握市場可能出現(xiàn)的流動性波動，并及時采取措施平抑波動。

 

　　劉東亮認為，從去年初的清查“三套利”到年底的資管新規(guī)，影子銀行受到抑制，同時監(jiān)管對杠桿情況也掌握得較為清楚。降準釋放的資金，不會通過影子銀行成為變相加杠桿的工具，是此次降準的重要前提條件。

 

　　繼續(xù)去杠桿前奏

 

　　“從政策方向上看，防風險仍是主角，貨幣政策難言寬松。”魏偉說，2018年“兩會”結束后，中央財經委第一次會議再度強調防范、化解金融風險，首次提及結構性去杠桿。由此可見，去杠桿仍在路上，在這樣的背景下，貨幣政策并無轉向寬松的政策前提。

 

　　而2017年以來的金融嚴監(jiān)管也并未放松，反而出現(xiàn)了加快推進跡象。“一行兩會”格局落定后，央行、銀保監(jiān)會相繼表態(tài)貫徹嚴監(jiān)管，證監(jiān)會則出臺了期貨、投行、證券股權管理等規(guī)范政策。更重要的是，資管新規(guī)正式文件已經中央深改委通過，正式落地指日可待。

 

　　“央行此次降準，并不意味著貨幣政策轉向，而是為后續(xù)金融嚴監(jiān)管政策的繼續(xù)推出，以及結構性去杠桿政策的落地做準備，防范在此過程中可能發(fā)生的系統(tǒng)性風險，”魏偉說，“等于在刮骨療毒之前，先要打點麻藥。”

 

　　既然如此，通過降準向城商行、非縣域農商行，提供多于以往的流動性，監(jiān)管的核心意圖又指向何處？

 

　　“中小銀行的資金并不是非常緊張，主要問題是資產結構不合理。降準更重要的目的，應該是為了進一步去杠桿提供緩沖。”上述股份制銀行人士說，長期以來，中小銀行期限錯配問題突出，資產收益甚至倒掛，抵御流動性風險的能力相對更薄弱。

 

　　上述股份制銀行人士稱，如果不能摸清銀行間的杠桿情況，去杠桿繼續(xù)推進，便不能及時掌控市場波動，會導致風險暴露。作為杠桿拆入的主力，中小銀行在降準中獲得資金，不僅能讓銀行間的杠桿變得更清晰，更能及時有效掌握市場情況，對沖市場波動。

 

　　更為重要的是，繼續(xù)推進降杠桿之前，首先要對沖短期流動性波動影響，而MLF等屬于中短期流動性工具，降準釋放的資金是銀行的自有長期資金，兩者置換之后，中小銀行的資產負債結構更穩(wěn)定；降準之后，銀行尤其是中小銀行的流動性更為充裕，防御流動性風險的能力更強。

 

　　“選擇此時降準，向市場注入長期流動性，來置換短期資金，有助于穩(wěn)定市場的流動性預期，為金融機構的業(yè)務調整提供更為充足的空間。”魏偉說，此次降準，旨在提前防范可能由于政策調整而引發(fā)的金融風險。

 

　　提前對沖風險

 

　　去杠桿持續(xù)推進的前提下，為做好風險防范提前準備，留足風險處置空間，是央行此次降準的主要邏輯，這是業(yè)內人士的普遍共識。

 

　　“資金緊的不是銀行，緊的是企業(yè)。但并不是說流動性緊張，央行就會放松。單純的資金緊張，無非是成本高一點，還是能借到錢。”上述股份制銀行人士說，問題在于，企業(yè)端資金緊張，反過來會影響銀行。從目前來看，預計下半年可能會有大量不良貸款暴露。如此，銀行資金緊張與不良貸款互相加強，將可能形成風險的局面。

 

　　值得注意的是，3月初，原銀監(jiān)會審慎規(guī)制局局長肖遠企就曾表示，當前銀行不良貸款反彈壓力仍然較大，信貸資產質量潛在風險依然存在，特別是結構、周期、體制等因素造成的不良資產風險，仍然會持續(xù)暴露一段時間。

 

　　“銀行資金緊張制約投放的情況下，如果企業(yè)資金鏈斷掉，引起的不良貸款和各種違約風險怎么消化，是監(jiān)管下一步要考慮的事情，預計下一步會有措施出來。”上述股份制銀行人士說，此次降準，除了改善銀行的負債結構，也是為去杠桿的風險留足后手。

 

　　平安證券也認為，今年一季度，金融數(shù)據(jù)的快速回落，已體現(xiàn)出嚴監(jiān)管與去杠桿的沖擊，一方面非標融資向表內信貸擠出，導致社融增速大幅下滑；另一方面，緊信用格局下貨幣供應量增速持續(xù)走低，這種情況限制了金融機構的業(yè)務騰挪空間，也使得嚴監(jiān)管與去杠桿的推進存在隱憂。

 

　　“非標融資回表，讓銀行的資本承受壓力，即便不擴張，僅僅是置換原有業(yè)務，銀行也會承受資本壓力。”魏偉說，從種種跡象來看，下一步可能將有更大力度的去杠桿政策。在此情況下，銀行體系需要有更多的資金來處置信貸、債券，以及其他表外違約資產。