大多數(shù)上市公司只是把購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理手段，不存在資金大面積脫實(shí)向虛的跡象。上市公司理財(cái)資金與銀行存款都是金融市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能、使閑置資金對(duì)接經(jīng)濟(jì)需求的重要要素，而上市公司的閑置資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品又基本回流進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

　　□夏敏仁

 

　　隨著上市公司2017年年報(bào)的集中披露，上市公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品再次成為社會(huì)公眾質(zhì)疑的焦點(diǎn)。對(duì)個(gè)別上市公司豪擲百億購(gòu)買銀行理財(cái)或靠理財(cái)收益維持盈利的作為，有的認(rèn)為是上市公司資金脫實(shí)向虛，有的認(rèn)為上市公司不務(wù)正業(yè)，有的認(rèn)為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此成為一句空話?？傊?，批判者眾、支持者寡。

 

　　上市公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，真就該這么大加跶伐嗎？筆者想提些不同看法。

 

　　首先，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，是上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中提高資金使用效率的正常需求。

 

　　A股主要上市公司現(xiàn)金管理情況表

 

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　　優(yōu)質(zhì)公司往往階段性地持有大量資金。出于等待合適的投資時(shí)機(jī)、防范風(fēng)險(xiǎn)、日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)等考慮，他們需要通過(guò)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品來(lái)提高閑置資金的收益。近年來(lái)，市場(chǎng)利率持續(xù)走高，而央行自2015年10月以來(lái)始終未調(diào)整銀行存款基準(zhǔn)利率，以購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品來(lái)提高閑置資金收益，也因此逐漸成為上市公司現(xiàn)金管理的主要途徑。而對(duì)閑置資金采取多種方式配置也是國(guó)際通行做法。以美國(guó)蘋(píng)果公司為例，其投資于有價(jià)證券的金額高達(dá)2500億美元，占其總資產(chǎn)的66%。

 

　　全球市值前5名上市公司現(xiàn)金管理情況

 

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　　其次，大多數(shù)上市公司只是把購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理手段，不存在資金大面積脫實(shí)向虛的現(xiàn)象。上市公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，大都把保障公司主業(yè)的正常發(fā)展作為前提，銀行理財(cái)產(chǎn)品期限短，很少有超過(guò)一年以上的，且絕大多數(shù)在流動(dòng)性和安全性上都有很好的保障。上市公司通過(guò)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品獲得一定收益，有利于增厚自身利潤(rùn)。

 

　　但理財(cái)收益并不是公司追求的主要目標(biāo)，其占公司利潤(rùn)總額比重也不高。以理財(cái)規(guī)模較大的美的集團(tuán)為例，2017年的理財(cái)收益為9.7億元，占2017年凈利潤(rùn)的比例僅5.21%。

 

　　直接融資是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，看起來(lái)，上市公司利用閑置資金投資銀行理財(cái)促使資金“回流”間接融資體系，而上市公司理財(cái)資金與銀行存款都是金融市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能、使閑置資金對(duì)接經(jīng)濟(jì)需求的重要因素。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017年）》，理財(cái)資金約70%左右用于配置債券、銀行存款、同業(yè)存單等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，其中債券資產(chǎn)配置比例超過(guò)40%。應(yīng)該說(shuō)，上市公司的閑置資金通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品又基本回流進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，監(jiān)管部門(mén)已出臺(tái)措施，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在盡力引導(dǎo)資金更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

　　再次，上市公司將暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，體現(xiàn)了對(duì)股東負(fù)責(zé)的精神。

 

　　由于上市公司募投項(xiàng)目建設(shè)有一定的周期性，公司一次性募集分次使用的資金必然在一定時(shí)間內(nèi)處于閑置狀態(tài)。還有的公司因?yàn)槿谫Y審核存在一定周期，待募集資金到位后市場(chǎng)已有了變化，原有募投項(xiàng)目已失去了必要性和可行性，如果繼續(xù)推進(jìn)可能出現(xiàn)募投項(xiàng)目越實(shí)施越虧損等不利于股東利益的情形，上市公司為此需要尋找新的募投項(xiàng)目，由此導(dǎo)致募集資金的暫時(shí)閑置。上市公司如果放任暫時(shí)閑置募集資金在專戶中“睡大覺(jué)”，而不對(duì)其加以充分利用，反而是對(duì)股東利益不負(fù)責(zé)。

 

　　《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》對(duì)暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理有明確規(guī)定，要求產(chǎn)品發(fā)行主體能夠提供保本承諾，同時(shí)還需經(jīng)上市公司董事會(huì)審議。在保證安全性的前提下，謀求暫時(shí)閑置募集資金的更高收益。

 

　　誠(chéng)然，確有少量公司存在過(guò)度融資的沖動(dòng)，在持有超過(guò)必要的周轉(zhuǎn)資金的同時(shí)仍在謀求通過(guò)資本市場(chǎng)“圈錢(qián)”，但證監(jiān)會(huì)始終在積極引導(dǎo)上市公司理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資。去年2月發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對(duì)上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的規(guī)模，申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的時(shí)間間隔等提出了明確的要求，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，原則上最近一個(gè)期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資等情形。新規(guī)發(fā)布以后，2017年滬深上市公司再融資規(guī)模較2016年下降了30%以上。

 

　　最后需要強(qiáng)調(diào)的是，中小股東應(yīng)積極行使自己的股東權(quán)利。

 

　　如果上市公司持有明顯超過(guò)經(jīng)營(yíng)需求的資金和銀行理財(cái)且短期內(nèi)無(wú)重大投資項(xiàng)目，中小股東可以在股東大會(huì)提議上市公司提高現(xiàn)金分紅比例或回購(gòu)公司股票，以提高上市公司的資金利用效率。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以進(jìn)一步要求上市公司說(shuō)明持有明顯超過(guò)經(jīng)營(yíng)需求的資金的原因及其必要性，以進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品等信息披露的透明性。

 

　　（作者單位：中信建投證券研究發(fā)展部）