來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
發(fā)布時(shí)間：2018年07月03日
央行二季度例會(huì)摳字眼： 流動(dòng)性“合理充裕” 貨幣政策穩(wěn)健中性下的邊際寬松
本報(bào)記者 張奇 北京報(bào)道
近日，貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)中關(guān)于流動(dòng)性的表述為“合理充裕”，此前是“合理穩(wěn)定”。這一變化備受關(guān)注，也被認(rèn)為是貨幣政策邊際寬松的信號(hào)。
“今年以來(lái)，社融增量降幅比較明顯且M1、M2增速也處于低位。在外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜、內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生的情況下，貨幣政策取向自然備受關(guān)注。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱。
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇稱，流動(dòng)性釋放對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有一些正面維持作用。“說(shuō)白了之所以備受關(guān)注，可能是大家希望放點(diǎn)水。”
多位分析人士認(rèn)為，“合理充裕”應(yīng)理解為貨幣政策邊際寬松，總基調(diào)仍是穩(wěn)健。央行操作而言，貨幣政策是結(jié)構(gòu)性寬松，定向支持小微、債轉(zhuǎn)股。不過(guò)由于貨幣政策原則上是總量政策，也有分析認(rèn)為，財(cái)政政策應(yīng)該更加積極。
“一旦銀行體系出現(xiàn)惜貸行為，那么再松的貨幣政策可能都無(wú)補(bǔ)于事。而不得不指望更為積極的財(cái)政政策來(lái)調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)。”中金公司分析員陳健恒稱。
“合理穩(wěn)定”到“合理充裕”
6月27日，央行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度（總第81次）例會(huì)召開(kāi)。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。
對(duì)比此前的2017年第四季度例會(huì)通稿，表述不同之處較多，就最常被市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)而言，一是貨幣供給總閘門由“管住”調(diào)整為“管好”，二是流動(dòng)性由“合理穩(wěn)定”調(diào)整為“合理充裕”。
需要說(shuō)明，本次例會(huì)對(duì)流動(dòng)性“合理充裕”的表述已是第三次。6月20日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議便提出“合理充裕”，此后央行發(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2018）》又提及這一表述。
邵宇認(rèn)為，表述變化取決于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流動(dòng)性緊張或松弛程度，“合理適度”更多意義上是補(bǔ)水。因?yàn)樨泿耪咚删o取決于M2增速與名義GDP增速的比較，現(xiàn)在M2明顯低于名義GDP增速，判斷是略緊，所以適當(dāng)放松一點(diǎn)是比較合適的。這是對(duì)現(xiàn)有緊張情況的補(bǔ)充，不是寬松，而且大幅度放水也不大可能。
興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋稱，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)面的信號(hào)，還是政策面的表態(tài)都反映出貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)步入緩慢下行的周期。
他認(rèn)為，流動(dòng)性穩(wěn)中偏松的局面可能在第三季度延續(xù)。不過(guò)在喘息之余還需保留一份清醒。一方面，流動(dòng)性緩和程度還取決于風(fēng)險(xiǎn)事件的進(jìn)一步演化；另一方面，第三季度外匯占款增長(zhǎng)可能出現(xiàn)放緩，市場(chǎng)將更為依賴央行主動(dòng)操作的補(bǔ)給。
貨幣政策結(jié)構(gòu)式寬松
貨幣政策抉擇受多因素制約，包含經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、國(guó)際收支平衡等，目前來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿成為貨幣政策考量的關(guān)鍵因素。國(guó)際上，中美貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致出口增速放緩；國(guó)內(nèi)，去杠桿下投資、消費(fèi)下行壓力較大。
在5月投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)出爐之時(shí)，中金公司研究部便指出，短期宏觀政策亟需調(diào)整。“經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期都在快速降溫，預(yù)計(jì)貨幣和財(cái)政政策可能會(huì)有所調(diào)整，回歸去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)政策‘穩(wěn)健中性’的初衷。”
操作上，央行實(shí)施了結(jié)構(gòu)性寬松政策，包括4月降準(zhǔn)置換MLF并引導(dǎo)資金投入小微、6月定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股和小微以及將MLF 擔(dān)保品擴(kuò)容至AA+、AA級(jí)信用債等。應(yīng)該說(shuō)，這些操作也實(shí)踐了“合理充裕”所暗含的邊際偏松。
不過(guò)，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性寬松也引發(fā)擔(dān)憂。
“貨幣政策畢竟是總量政策，在解決結(jié)構(gòu)性矛盾上不具備天然優(yōu)勢(shì)，很可能會(huì)以流動(dòng)性掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，以低利率掩蓋低下的投資回報(bào)率，對(duì)既有的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題未必真正有效，還可能火上添油。”央行研究局局長(zhǎng)徐忠稱，財(cái)政政策應(yīng)在去杠杠中發(fā)揮更大作用。
他認(rèn)為，財(cái)稅體制缺陷是高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，并提出兩項(xiàng)關(guān)鍵改革：一是房產(chǎn)稅試點(diǎn)，二是考慮發(fā)行特別國(guó)債。陳健恒在研報(bào)中指出，如果沒(méi)有中央政府杠桿的大幅提升來(lái)緩沖其他主體的去杠桿，那么最終來(lái)看，經(jīng)濟(jì)壓力的釋放就只能依賴于利率和匯率。
