核心提示

　　去年6月，國際貨幣基金組織總裁卡恩表示考慮將人民幣“盡快”納入特別提款權的一籃子貨幣。然而去年11月，國際貨幣基金組織執(zhí)行董事會最終未將人民幣納入特別提款權籃子。

　　金融危機后，全球儲備貨幣美元大肆貶值，去年美國更是多次實施量化寬松政策，肆意掠奪他國經(jīng)濟發(fā)展成果。中國雖GDP世界第二亦深受其害。鑒于此，加速人民幣國際化進程，加大人民幣在國際金融體系中的影響力再次成為人們的話題。

　　那現(xiàn)階段人民幣國際化進展如何？人民幣國際化能否一蹴而就？是否存在隱憂和陷阱？外國媒體是如何評價的？

　　 思考一：人民幣國際化進展如何？

　　易綱暗示人民幣國際化進程加快

　　與被稱為“綠幣”(greenback)的美元相對，人民幣被一些人稱為“紅幣”(redback)。去年以來，伴隨著跨境人民幣業(yè)務取得的突破性進展和香港人民幣離岸中心地位的初步確立，“紅幣”在境外已經(jīng)積累了相當多的流動性，國際市場對人民幣國際化也有著不同尋常的期待。這一期待在匯率市場上同樣有所體現(xiàn)：3月3日，人民幣對美元匯率中間價突破6.5700，報一美元兌6.5695元人民幣，再創(chuàng)匯改以來新高，而不少機構已經(jīng)調(diào)高了今年對人民幣升值幅度的預測值至5%以上。

　　“出海”渠道拓寬

　　2010年被認為是“人民幣國際化元年”。去年6月，中國央行宣布跨境貿(mào)易人民幣結算試點范圍從啟動之初的5個城市擴大至20個省區(qū)市，參與的出口企業(yè)從365家擴大至近7萬家，同時境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴展到所有國家和地區(qū)。今年1月，央行又發(fā)布了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，允許境內(nèi)機構以人民幣開展境外直接投資。為了緩解“出海”人民幣投資無門的尷尬，去年8月，央行正式宣布允許境外機構以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場，為人民幣回流境內(nèi)打開一扇窗口，增強了境外機構和個人持有人民幣的意愿。

　　跨境貿(mào)易結算

　　2009年7月，國務院批準上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市的365家企業(yè)開始跨境貿(mào)易人民幣結算試點。2010年6月，試點地區(qū)由五個城市擴大至20個省、市、自治區(qū)，境外區(qū)域則由香港、澳門、東盟擴展至全球，試點業(yè)務范圍進一步明確為跨境貨物與服務貿(mào)易以及其他經(jīng)常項目人民幣結算。2009年，人民幣跨境貿(mào)易結算額僅為35.8億元，而截至2010年12月底，人民幣結算試點企業(yè)已由試點初期的365家擴展至67724家；2010年人民幣跨境貿(mào)易結算額攀升至5063.4億元，為2009年的141倍。

　　為支持人民幣跨境貿(mào)易結算試點，中國央行先后與韓國、中國香港特區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷、新加坡與冰島的央行或貨幣當局簽署了八份雙邊本幣互換協(xié)議，規(guī)模合計8035億人民幣。與上述經(jīng)濟體簽署雙邊本幣互換的主要目的，是為了推進在雙邊貿(mào)易中更多地使用本幣計價。鑒于人民幣尚未完全自由兌換，雙邊本幣互換協(xié)議的簽署可以為境外貿(mào)易商提供額外的人民幣資金來源。

　　思考二：有哪些益處？

　　人民幣國際化利多于弊

　　國際金融協(xié)會副總裁兼首席經(jīng)濟學家菲利普·薩特爾指出，中國在國際貨幣體系和金融體系改革過程中可以發(fā)揮重要作用，中國逐步推進人民幣國際化的做法有助于國際金融體系建設。“伴隨各國的興衰，各國貨幣的國際影響也應處于相應的動態(tài)調(diào)整進程之中”。

　　盡管人民幣目前還不是可自由兌換貨幣，但人民幣的幣值堅挺，使許多和中國有貿(mào)易的國家都愿意同中國使用本國貨幣進行貿(mào)易結算。在未來十年，俄羅斯與中國的貿(mào)易，將有望全面實現(xiàn)盧布和人民幣結算；印度和中國，也將可以用盧比和人民幣來結算。

　　思考三：是越快越好嗎？

　　國際化不能一蹴而就

　　人民幣境外使用積極穩(wěn)步推進，被專家視為人民幣國際化長遠路徑的中期目標，將為人民幣逐步發(fā)展成廣被接受的國際貨幣構建基礎。中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟金融高級分析師王家強對本報記者說，2008年國際金融危機爆發(fā)，表明長期以來以美元為主導的國際貨幣體系已成為國際金融動蕩和全球經(jīng)濟失衡發(fā)展的重大隱患，國際貨幣體系改革尤為迫切。改革的一個重要方面是增加國際儲備貨幣的幣種選擇。從經(jīng)濟規(guī)模、投資與貿(mào)易指標等方面來看，人民幣最有潛力成為國際儲備貨幣。此外，隨著中國成為對外投資與貿(mào)易大國，國際社會對人民幣在貿(mào)易結算、投資和國際儲備中的需求激增。

　　不能不說，一段時期以來，國內(nèi)外熱衷于加速人民幣國際化的輿論有不少相當膚淺，甚至有害于人民幣國際化內(nèi)在邏輯的。有人干脆無視人民幣國際化的諸多約束條件，恨不得明天就看到人民幣成為世界貨幣。去年6月28日，國際貨幣基金組織總裁卡恩只是表示希望考慮將人民幣“盡快”納入特別提款權的一籃子貨幣，就一下子激起了部分國人的無限聯(lián)想。但他們似乎忘記了卡恩還列了個前提條件：人民幣匯率必須首先由市場自由決定。果不其然，去年11月15日，IMF執(zhí)行董事會沒有將人民幣納入特別提款權（SDR）籃子。這又使得部分國人格外失望。

　　其實，IMF沒有為人民幣破例或者說對其“拔苗助長”，既是對既有國際規(guī)則的遵守，某種程度上也是對人民幣的一種保護。日本老資格的前貨幣官員行天豐雄日前所說的話盡管刺耳，但卻值得傾聽。他認為，人民幣在當下“完全不夠格”，難以納入IMF由美元、歐元、日元與英鎊一籃子貨幣組成的SDR。中國應該為此等待10年乃至15年。當然，眼下心里酸楚楚的日本從內(nèi)心里是很不愿意看到中國擁有可以與其比肩的金融實力的。在經(jīng)濟規(guī)模上被中國超過之后，日本人或許越發(fā)焦躁。

　　不過，中國在2015年之前也許可以初步實現(xiàn)人民幣國際化的愿望。按照國家外匯管理局提出的時間表，在第十二個五年規(guī)劃期間，外匯局將根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，在風險可控的前提下，推動人民幣資本項目下可兌換。國外媒體普遍認為這是中國官方首次明確提出開放人民幣完全自由兌換的日程。但在筆者看來，這個目標能否如期實現(xiàn)并不重要，關鍵是從現(xiàn)在開始要扎實做好基礎性工作。

 

　　思考四：是否存在陷阱和隱憂？

　　警惕人民幣國際化提速“溫柔陷阱”

　　對經(jīng)濟總量剛剛登上世界第二大國臺階且一直苦于沒有國際化貨幣杠桿的中國來說，人民幣如果能盡快國際化，進而成為比肩美元和歐元的世界三大貨幣之一，則不僅標志著中國經(jīng)濟和金融實力的全面崛起，同時也可為中國參與國際頂層分工提供實質(zhì)性支撐。正因如此，人民幣國際化不僅是國內(nèi)問題，更是國際話題，是關系到全球經(jīng)濟與金融格局洗牌的頭等大事之一。眾所周知，金融一向被視為美國最后，也是最神秘的王牌。享有儲備貨幣發(fā)行權的美國，自1913年美聯(lián)儲成立以來到底從這個特權符號中獲取了多少收益，也許只有極少數(shù)美國人心里清楚。對伯南克們來說，之所以還能不顧國際壓力而施行量化寬松政策，說到底，還不是吃準了美元暫時的不可替代性？看看日薄西山的英鎊以及英國在國際貨幣與經(jīng)濟格局中的地位，就能明白基于綜合國力的金融影響力之于一國國際分工地位的極端重要性。國人千萬不要相信弗雷德·伯格斯滕真的是在主張美國應放棄世界主導貨幣地位，千萬不要相信美國真的有人已厭倦了美元的儲備貨幣身份。這些深諳國際金融博弈之道且一向致力于維護美國金融特權地位的所謂大牌學者們，只不過不愿意看到美國國際經(jīng)濟地位相對衰落的事實，而在盡力通過釋放分權信號來讓貨幣國際化基礎暫不具備的中國承擔更大的國際責任而已。

　　不能不說，一段時期以來，國內(nèi)外熱衷于加速人民幣國際化的輿論有不少相當膚淺，甚至有害于人民幣國際化內(nèi)在邏輯的。有人干脆無視人民幣國際化的諸多約束條件，恨不得明天就看到人民幣成為世界貨幣。去年6月28日，國際貨幣基金組織總裁卡恩只是表示希望考慮將人民幣“盡快”納入特別提款權的一籃子貨幣，就一下子激起了部分國人的無限聯(lián)想。但他們似乎忘記了卡恩還列了個前提條件：人民幣匯率必須首先由市場自由決定。果不其然，去年11月15日，IMF執(zhí)行董事會沒有將人民幣納入特別提款權（SDR）籃子。這又使得部分國人格外失望。

　　人民幣國際化的隱憂

　　隱憂之一在于，盡管2010年人民幣跨境貿(mào)易結算發(fā)展很快，但這種國際化是“跛足”的。如下圖所示，在2010年各月的人民幣跨境結算額中，絕大部分是中方企業(yè)在進口中使用人民幣進行支付，而中方企業(yè)在出口中收到人民幣的規(guī)模要小得多。目前境外人民幣存量不足固然是一個原因，但這可以通過雙邊本幣互換以及人民幣貿(mào)易信貸來解決。這種人民幣主要用于支付進口的格局，歸根結底是由人民幣升值預期造成的。在持續(xù)的人民幣升值預期下，境外企業(yè)都愿意成為人民幣的資產(chǎn)方，而不愿意成為人民幣的負債方。在雙方以美元計價同時以人民幣結算的背景下，用人民幣支付進口，意味著中方進口商承擔了人民幣升值的匯率風險。如果這種局面沒得到改變，那么中國的外匯儲備規(guī)模將會加速上升（出口收美元，而進口用人民幣支付），推進人民幣國際化的初衷非但沒有實現(xiàn)，中國經(jīng)濟承擔的匯率風險反而繼續(xù)上升。

　　只要存在著持續(xù)的人民幣升值預期，這種“跛足”的人民幣跨境貿(mào)易結算格局仍將持續(xù)。而要消除人民幣升值預期，則需要中國政府降低對外匯市場的干預，進一步增強人民幣匯率形成機制彈性，讓人民幣匯率水平更真實地反映市場供求。

　　隱憂之二在于，為進一步推進人民幣國際化，中國政府需要不斷開放資本項目，然而隨著發(fā)達國家繼續(xù)實施量化寬松政策，中國將會繼續(xù)面臨大規(guī)模的短期國際資本流入。在這一背景下，為推進人民幣國際化而進行的資本項目開放，很可能為短期國際資本的大進大出打開方便之門，從而使得中國宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)價格穩(wěn)定面臨更嚴重的負面沖擊。根據(jù)我們的估算，2010年中國面臨的短期國際資本流入接近2000億美元，創(chuàng)出歷史新高。而2011年的短期國際資本流入很可能超過2010年。拉美國家應對短期國際資本沖擊的經(jīng)驗顯示，如果放松對資本流出的限制，那么無論怎樣加強對資本流入的管制，效果都非常有限。“開門揖盜”的效果難盡如人意。

　　思考五：是否有時間表？

　　人民幣國際化要整體突圍

　　人民幣國際化將如何全面推進，需要理清思路。人民幣國際化不是一朝一夕能實現(xiàn)的，要從“單兵突進”轉(zhuǎn)向“整體突圍”，特別是在中國利率自由化資本賬戶開放和匯率彈性化方面仍有較多的工作沒有完成的情況下，貿(mào)然推進人民幣國際化，可能會使國內(nèi)金融體系面臨較大的風險。

　　首先，強大的國內(nèi)金融市場是人民幣國際化的形成基礎。不可否認的是，我國金融總體還處于發(fā)展不足階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場內(nèi)部的投融資主體存在結構性缺陷，造成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化機制不暢，大量儲蓄和國際收支盈余流出到國際金融市場，從而面臨“資產(chǎn)錯配”風險。因此，要大力發(fā)展本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，提高直接融資比重，進一步開放對外投資渠道，努力將我國金融市場建成具有對外提供金融交易服務能力、由境內(nèi)外參與者共同參與的、具有一定國際或區(qū)域影響的市場，提高金融體系的資源配置效率，提高國民的財富效應。

　　其次，資本項目可兌換是人民幣國際化的技術性條件和核心內(nèi)容。一種貨幣如果不能自由兌換，其在國際范圍內(nèi)的接受程度必然十分有限，成為高風險貨幣。人民幣跨境貿(mào)易結算業(yè)務的推進，令拓寬人民幣回流渠道成為現(xiàn)實問題。但是又不可貿(mào)然放開，必須按照“漸次推進、有限放開”的原則開放資本項目，在推進金融深化，在國內(nèi)外金融一體化進程中把握本幣資產(chǎn)的最終定價權，切實防范金融開放的各種風險。

　　思考六：外媒如何評價？

　　“紅鈔與綠鈔”的競爭

　　紅色鈔票對抗綠色鈔票：人們有可能如此概括外匯市場上似乎正顯示出的對抗。金融分析家們認為，如果某種貨幣有一天能夠作為國際貨幣體系主心骨與美元競爭，它肯定就是中國的人民幣。這對于一種甚至還無法自由兌換的貨幣來說是難以解釋的信心……然而，北京正在逐步準備人民幣國際化。這一進程就在美元的至高無上地位受到各方質(zhì)疑時適時地啟動了。

　　乍一看，一切都有助于人民幣實力的提升。從中國令人驚嘆和不可抵抗的經(jīng)濟發(fā)展開始：2010 年，它的經(jīng)濟增長率達到10.3%，超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體。世界工廠也是一個金融巨人，擁有2.8萬億美元的外匯儲備。總之，它的經(jīng)濟影響力和它的貨幣近乎不重要的作用之間的差距是毋庸置疑的。

　　中國還沒有準備完全放開其兌換模式。它并不想看到其外匯快速升值，而且它認為，自己的金融體系還不太發(fā)達，無法承受大規(guī)模的資本流量。不過，它擔心自己過于依賴美元。在北京看來，美元因美國長期赤字而變得脆弱，并且導致匯兌系統(tǒng)的嚴重不穩(wěn)定。中國對此的反應就是努力推動本國貨幣國際化。

　　一場“金融革命”

　　中國正開始采取措施使人民幣從長期來看成為世界貨幣。

　　人民幣匯率爭端讓人們忽略了一個事實，即中國正緩慢、穩(wěn)步地采取措施，利用人民幣在全球各地進行更多貿(mào)易和投資活動。

　　看看人民幣的國際化趨勢，銀行業(yè)專家已經(jīng)在談論一場會對世界市場造成重要影響的“金融革命”。讓人民幣成為世界主要通貨的計劃不會讓任何人感到驚奇。這是中國崛起成為世界最大的出口國和全球第二大經(jīng)濟體的自然結果。

　　對人民幣崛起威脅美元地位的擔憂并非無中生有。隨著經(jīng)濟危機令美元和歐元遭受沉重打擊，已經(jīng)有金融專家預言，人民幣將在幾年后成為全球三大主要貨幣之一。