——淺談定量與定性投資方法的結(jié)合

    文／錢(qián)鈞

    光大保德信基金的量化核心基金作為國(guó)內(nèi)第一只量化基金于2004年成立以來(lái)，6年的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，也有不少新的量化基金出現(xiàn)，而關(guān)于定量投資方法與定性投資方法孰優(yōu)孰劣的爭(zhēng)論卻一直存在。

    有意無(wú)意中，人們將定量投資方法與定性投資方法對(duì)立了起來(lái)，似乎二者是不可調(diào)和的一對(duì)矛盾。在我們看來(lái)，經(jīng)歷了這么多年的發(fā)展，定量投資方法與定性投資方法正在相互滲透、融合，二者相互取長(zhǎng)補(bǔ)短，共同促進(jìn)產(chǎn)生更加高效、穩(wěn)健的投資績(jī)效。

    首先定量投資方法離不開(kāi)基本面分析，并不斷地從定性投資方法中汲取靈感。在經(jīng)常見(jiàn)諸報(bào)端的各種對(duì)數(shù)量化投資方法的介紹中，經(jīng)常將其與龐大的數(shù)據(jù)和復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型聯(lián)系起來(lái)。其實(shí)數(shù)量投資模型都需要對(duì)基本面數(shù)據(jù)的分析，也都需要背后投資邏輯的支撐。舉個(gè)例子，假設(shè)有個(gè)最簡(jiǎn)單的數(shù)量模型：選擇PE最低的50只股票。那么這里面隱含著兩個(gè)條件：一是它基于公司的基本面(盈利情況)，二是它的投資邏輯，即認(rèn)為以PE衡量的便宜股票會(huì)有好的表現(xiàn)。聽(tīng)起來(lái)，是不是與定性的分析方法沒(méi)有什么不同之處呢？因此，與想象中不同，定量投資方法也需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表等基本面數(shù)據(jù)的全面、深入分析。另一方面，定量投資方法也在不斷地從定性投資方法中汲取靈感，構(gòu)建并完善投資模型。如果可以把巴菲特、彼德林奇等投資大師的方法提煉出來(lái)，再據(jù)此構(gòu)建投資模型，效果會(huì)怎樣？我們?cè)诖酥皇窍胝f(shuō)明定性投資方法為定量投資方法提供了發(fā)展的肥沃土壤。

    其次，定性投資方法也離不開(kāi)定量投資方法。基本上每個(gè)研究員都會(huì)有一套上市公司盈利預(yù)測(cè)模型，我們可以認(rèn)為這是最原始的數(shù)量投資模型。而隨著資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)的不斷發(fā)展，定性投資方法也面臨著新的挑戰(zhàn)，這主要在三個(gè)方面：上市公司的數(shù)量越來(lái)越多、市場(chǎng)變化速度越來(lái)越快、所管理的資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大。限于人力、精力和時(shí)間，單純運(yùn)用定性投資方法很難應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。這個(gè)時(shí)候，定量投資方法就可以發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)了。借助于計(jì)算機(jī)和數(shù)量模型全面、及時(shí)、深入和不知疲倦地尋找好的投資機(jī)會(huì)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行深入地分析研究。另外，數(shù)量模型最大的優(yōu)勢(shì)是其紀(jì)律性。借助于這一點(diǎn)，傳統(tǒng)投資方法可以很好地克服人性的弱點(diǎn)，更好地把握投資標(biāo)地的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)。

    總結(jié)下來(lái)，最根本的，不管是定量還是定性投資，都只是一種方法。不同的基金經(jīng)理有不同的選股方法，但目標(biāo)都是為了選出好的行業(yè)、選出好的股票，最終達(dá)成卓越的投資業(yè)績(jī)。

    投資界有句著名的話(huà)，“投資是一門(mén)科學(xué)，也是一門(mén)藝術(shù)”。如果說(shuō)定量是科學(xué)，定性是藝術(shù)，那么將定量與定性投資方法結(jié)合起來(lái)就相當(dāng)于把科學(xué)和藝術(shù)結(jié)合起來(lái)，使我們的整個(gè)投資過(guò)程兼具科學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)和藝術(shù)的靈感。

    (錢(qián)鈞 光大保德信基金權(quán)益投資總監(jiān)、光大量化核心基金經(jīng)理)