* 5月起可能出現流動性全面緊張

　　* 央行主動上調央票利率正加大資金儲備

　　* 買進外匯賣出人民幣的發(fā)鈔制度或面臨變局

　　* 匯率、利率彈性將加強以利貨幣政策獨立性

　　路透香港3月15日電---中國央行多年來在貨幣投放上常處被動地位,但今年外貿順差趨減及公開市場央票到期量大減,正給它帶來華麗轉身,掌握貨幣創(chuàng)造主動權的機會.

　　央行近期已通過重啟公開市場回籠功能加大資金儲備,以備應對5-6月可能出現的流動性緊張局面.而下半年公開市場逆回購,甚至于再貸款、再貼現等向市場注入流動性的傳統方式,可能將在中國金融市場現身.

　　理論上來說,下調存款準備金率以緩解金融市場流動性緊張也為可行方案之一,特別是中國金融機構的存款準備金率已達19.5%的歷史高位上,央行下調的空間似乎很大.但由于當前中國通脹高企,且信貸投放嚴格受控,央行對下調存款準備金率將非常謹慎,以避免釋放出與追求經濟增長質量、嚴防通貨膨脹相反的政策信號.

　　這種復雜局勢,將令中國央行順勢完成從被動投放貨幣,變身為掌握貨幣投放主動權的角色轉換.

　　"這是好事啊.說明央行貨幣政策的獨立性增強了,匯改的目的就達到了."中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌博士指出.

　　掌握貨幣發(fā)行的主動權是各國央行所追求的最佳貨幣政策管理制度.但在中國,由于多年來巨額貿易順差的存在,央行貨幣發(fā)行都是以被動買入外匯的形式進行,其資產負債表上的人民幣發(fā)行則表現為負債.

　　張斌并表示,各國央行夢寐以求的貨幣政策就是掌握貨幣發(fā)行的主動權,中國被動投放人民幣這麼多年了,如果金融市場出現了這種情況,也許是一件好事.也有利于利率市場化的改革,以及匯率彈性的進一步增強.

　　公開市場、存款準備金率、再貼現率是三大主要貨幣政策工具.由于中國央行為保持人民幣匯率穩(wěn)定而大量買入外匯并投放出人民幣,因此最常使用的只是對沖多馀流動性的貨幣政策工具--公開市場發(fā)行央票及正回購,以及上調存款準備金率.

　　2010年底,中國金融機構因購買外匯而投放外匯占款馀額為22.58萬億元,2000年該馀額僅為1.43萬億.這也意味著,該10年間金融機構因買入外匯而投放的人民幣就高達21萬億元.同期,中國官方外匯儲備也由1,656億美元上升到2.85萬億美元,躍居全球第一.

　　但進入2011年,中國推行的"穩(wěn)出口,擴進口,減順差"政策效果漸顯.2月意外出現73億美元貿易逆差,為近一年首現逆差,亦是七年來最大單月逆差值.雖主因春節(jié)長假導致出口增速大降,但中國一直所冀望的逐步縮減貿易順差已然成為趨勢.

　　**流動性干涸**

　　縱觀宏觀經濟近年來的表現,今年明顯不同之處包括:外貿順差將減少,因而導致外匯占款下降;通貨膨脹高企,金融市場普遍存在著加息預期;嚴格控制信貸增長,減少全社會的流動性,下調法定存款準備金率的可能性趨弱.

　　正是在這種復雜環(huán)境下,中國央行此前四個月通過公開市場操作回籠多馀流動性的操作幾乎陷入停滯,法定存款準備金率則被多次上調至歷史最高的19.5%.

　　"四個月沒有好好發(fā)過央票,將導致5、6月份的到期量驟減.如果外匯占款沒有進一步跟上的話,許多中小型銀行的流動性真會出問題."南充商業(yè)銀行資金市場部副總經理陳旭敏稱.

　　數據顯示,按目前央票存量來看,5、6月份的到期量分別僅有1,000億左右.如果外匯占款維持在去年月均3,500億元左右的水平,不考慮財政存款下撥因素,全社會的貨幣流通量顯然處于相對低位水平.

　　因此,陳旭敏預計,央行本月將加大在公開市場的回籠力度,并側重使用正回購及三個月期央票發(fā)行等短期回籠工具,以備下半年出現的"資金荒".

　　而央行公開市場操作也回應了這種邏輯.

　　中國央行公開市場操作近期回籠功能漸漸恢復,上周為近四個月首現凈回籠100億,且正回購及三個月期央票收益率均走升.而本周二發(fā)行的一年期央票發(fā)行量及收益率亦跟隨上行.

　　**央行樂見主動性提高**

　　從央行的資產負債表來看,其更喜歡充當資金貸方的角色,不僅可以掌握主動權,還能收到利息.因此,各國央行更愿意作為貸方出現,而不愿意作為借方出現.

　　中國央行如果能從發(fā)行央票回籠資金,轉變?yōu)橥ㄟ^逆回購或再貼現提供資金,就是完成了從借方到貸方的角色轉換.

　　"流動性的緊張,有利于央行進行主動性操作.出資金的一方,永遠處在有利的談判地位,而且還能有利息收入."中國建設銀行宏觀經濟分析師趙慶明博士就表示.

　　2010年央票的發(fā)行總量為4.24萬億元,而三個月期、一年期央票的平均發(fā)行利率則為1.45%、1.95%的水準,這就意味著央行將為這些央票的支付不少成本.

　　但在流動性緊張,需要央行通過再貼現注入流動性的時候,央行則可以收取一定的利率.按央行公布的信息,目前對金融機構的再貸款利率為3.85%,再貼現利率則為2.25%.

　　今年春節(jié)前,中國央行已品嘗過在流動性緊張情況下,掌握資金投放主動權的甜頭.根據路透的報導,其通過逆回購操作向市場釋放了至少3,000億以上的資金,利率高達7%以上.

　　張斌則指出,這一局面,也有利于推動利率市場化的發(fā)展,畢竟央行在掌握了主動性以後,對貨幣市場的利率走勢就更為方便地把握.

　　"匯市更富彈性與獨立的貨幣政策相輔相成,相互推動.如果說流動性在今年下半年出現緊張,對完善匯率市場機制無疑是有推動作用的."趙慶明也指出.