文/譚嘉萍

    2010年上證指數(shù)[2906.89 0.33%]下跌14.31%，深證成指[12721.99 0.56%]下跌9.06%。上半年股市在信貸增速放緩及樓市調控中大幅下挫26.82%。三季度宏觀經濟實現(xiàn)較平穩(wěn)減速后，在PMI先行指標拐頭向上、加息打開通脹預期等因素推動下，大盤急升至3186的年內高點。之后由于通脹壓力趨增、貨幣政策回歸常態(tài)、樓市緊縮依舊等壓力被迫向下震蕩盤整，下半年上升17.08%。在新的一年里，股市走勢如何，哪些行業(yè)將存在較好投資機會？

    從價值投資中尋找結構性機會

    截止2月12日，滬深300指數(shù)2010及2011年動態(tài)PE分別約14和12倍，動態(tài)估值基本接近2008年的低點。就權重藍籌股來說，整體估值水平進一步下降空間不大，經濟增長、通脹走勢、貨幣政策、樓市調控將繼續(xù)影響股市整體表現(xiàn)，未來超預期風險仍在，但立足改善民生的相關基建投資、區(qū)域經濟、經濟結構調整、稀缺資源價值提升將是不改的趨勢。自1月底第三輪房市調控、第三輪加息及房價、物價數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式變更后，市場正進入新一輪政策觀察期，通脹及調控壓力暫且緩解，處于長期估值底部的權重板塊在年報行情預期下展開一輪估值修復型上漲，帶動大盤又一波上揚。

    展望2011年，險峻的通脹形勢帶來貨幣政策繼續(xù)收緊的風險，地產調控從嚴導致銀行及地產相關板塊利空壓力依舊。貨幣政策收緊導致中長期資金成本大幅上揚，恐蠶食企業(yè)盈利能力。在通脹與調控壓力未有緩解之前，難以就此斷定大盤將出現(xiàn)可持續(xù)的反轉走勢。站在中長期角度，A股市場將跟隨中國經濟向上攀升是確定無疑的。目前新一輪上漲或會帶動整體市場底部抬升，若二三季度上述方面的不確定性有所緩和，市場將有更明確的增長機會。

    基于中長期價值投資角度出發(fā)，建議穩(wěn)健型投資者關注被低估板塊的業(yè)績超預期機會，如基本面優(yōu)秀的銀行、保險股票，成長空間確定、具有較強競爭優(yōu)勢的白酒股票。重點關注受益于供給趨緊和成本上漲的銅金屬，擁有中國優(yōu)勢的稀有金屬股票，鐵礦石資源型股票，受益特種船運輸需求的航運企業(yè)，內生性產量及煤價增長利好的煉焦煤及無煙煤股票。重點關注行業(yè)及投資策略見下表。以下選取獲得較多關注的銀行、房地產和有色金屬行業(yè)做重點分析。

    銀行業(yè)：穩(wěn)健型投資者的理想選擇

    從去年下半年至今的板塊走勢來看，市場已基本消化了銀行板塊主要的利空因素，反映目前較低的估值逐漸獲得市場接受。如果我們對未來宏觀經濟保持謹慎樂觀的態(tài)度，銀行板塊的估值水平應有一定的改善空間。銀行業(yè)的業(yè)績主要與量價因素相關，其中量體現(xiàn)為生息資產規(guī)模增速、價體現(xiàn)為凈息差水平。籠統(tǒng)地看，量的變化主要由監(jiān)管要求引致，價的變化主要視乎通脹預期導致的央行調整基準利率，而量價的變化均受實體經濟下貸款需求的強弱影響。整體板塊業(yè)績表現(xiàn)是實體經濟、通脹預期及監(jiān)管要求三方面因素的博弈平衡過程，同樣，銀行板塊走勢也取決于這3因素的預期變化。

    根據(jù)晨星中國的銀行業(yè)模型測算結果顯示，考慮常規(guī)的宏觀經濟及監(jiān)管預期假設，整體行業(yè)估值下行空間較小。但2011年國內外主要經濟體均處于關鍵的轉折期，從實體經濟、通脹預期及監(jiān)管要求3方面均存在較大的不確定性。目前正處于政策觀察期，在年報效應推動下我們判斷近期內銀行板塊估值基準將有望提高，但年內走勢將視上述3方面預期變化而整體震蕩上揚。不過，該行業(yè)較高的壟斷集中度(前十大商業(yè)銀行市場份額達到64%)及政策影響力決定其凈資產回報率將在較長一段時間內繼續(xù)優(yōu)于大多數(shù)A股板塊，因此我們認為銀行板塊中長期仍不失為穩(wěn)健型投資者的一個理想選擇。

    綜合上述對凈利潤負面影響及再融資對ROE稀釋度等方面因素，建議投資者關注強大吸存優(yōu)勢的工行、建行及招行；估值較低、機制靈活、中小企業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛的民生銀行[5.17 0.19%]；資本充足度高、中小企業(yè)務特色鮮明、受平臺貸撥備影響較小的寧波銀行[12.88 0.78%]，以及撥備較為充足、撥備計提對凈利潤影響較小的華夏銀行[11.68 0.43%]。

    房地產業(yè)：關注龍頭股價值修復機會

    鑒于目前城鎮(zhèn)化進程持續(xù)、經濟保持較快增長、居民收入占比將提高等長遠利好因素，盡管仍然看好房地產的長期需求，但目前我們預計整體板塊年內不存在可持續(xù)上漲預期。在政策預期未明朗(及行業(yè)調控未達到政府目標)前穩(wěn)健的投資者不宜作為長期投資標的。第三輪調控對房地產市場的影響主要在于傳達中央政府堅決態(tài)度，改變行業(yè)參與各方對房市搖擺不定的預期。即使本輪調控不成功，政府尚有較多后備措施出臺，目前正處于各方消化新一輪調控階段。倘若限購令能確實執(zhí)行，則短期內將有效打擊需求(包括投資性及剛性改善性需求)。不過，保障房竣工或低于預期，且普通商品房用地供應存在較大不確定性。因此短期內有效供應尚難快速擴大，我們預計今年前三季度房地產市場大致呈現(xiàn)成交縮量價格小幅下降，三季度后或將出現(xiàn)較大的行業(yè)轉折點。

    在行業(yè)整體尚未出現(xiàn)明確的拐點之前，投資機會可能更多存在于行業(yè)龍頭的業(yè)績超預期機會，或者部分商業(yè)地產股、項目分布較少受宏觀調控影響、或部分從事其他非房地產業(yè)務的股票。在行業(yè)政策性因素未清晰前，建議關注主要龍頭公司估值修復機會，例如保利、萬科等。這兩家公司在全國范圍的項目儲備、品牌聲譽等有助公司分散地區(qū)性調控的負面影響，獲得更多保障房建設合作機會。同時有望通過兼并收購獲得更大市場份額，將成為行業(yè)整合期的最大受益者。

    有色金屬：存在3大投資機會

    美國經濟復蘇和就業(yè)率的改善以及我國政府能否有效控制通脹，將決定今年有色板塊的走勢。綜合來看，2011年有色金屬行業(yè)有3大投資機會。

    基本金屬股在分化中走強

    發(fā)達經濟的復蘇和中國將近10%的GDP增長將繼續(xù)支持目前基本金屬價格的高企。基于銅、錫的供給過緊，成本上漲較快以及中國電力[1.56 0.65%]投資加速，這兩大金屬的基本面將好于需求相對較慢(房地產、汽車)的鋁、鋅和鉛。預計全年基本走勢分化明顯，建議把握住板塊的周期性，在第二季度消費旺季前重點配置估值較低、高含金量的龍頭。

    黃金股仍可短期關注

    金屬性需求和投資性需求推動貴金屬價格上漲力度有限，但黃金股將受益于貴金屬的抗通脹性需求以及資產注入。2011年黃金的工業(yè)和首飾需求增速變化較小，全球經濟出現(xiàn)下跌風險較低，金價同比上漲的動力和空間不足。一旦美國就業(yè)率在2011年下半年出現(xiàn)進一步改善，美元走強將是大概率事件。作為不穩(wěn)定體系的對沖工具，估計在歐美經濟復蘇出現(xiàn)轉折點后黃金價格將承受較大的賣空壓力。不過，美元弱勢有助于其增加出口降低目前高企的失業(yè)率，預計全年美元與新興國家貨幣之間的匯率變化不大。同時，歐洲危機風險也可能繼續(xù)擴散，歐洲經濟的不確定性和新興國家的抗通脹需求依然存在。短期仍可關注資產注入預期較強的黃金股。

    長期持有中國資源優(yōu)勢[2806.65 0.35%]股

    稀土、鎢、銻具有中國資源優(yōu)勢，在政府打壓非法開采、控制整體供給以及鼓勵新興產業(yè)(裝備制造、新材料)發(fā)展的環(huán)境下，投資需求將積極推動其股票估值的抬升?？申P注在細分行業(yè)內市場占有率高、供給趨緊以及與新材料生產關聯(lián)程度較高的公司。