????務(wù)必嚴(yán)厲查處程序化交易中的涉嫌違法違規(guī)行為。

????A股市場近段時間成交量連續(xù)突破萬億元，如此盛況只在2015年出現(xiàn)過。然而很多投資者也發(fā)現(xiàn)，在這段時間里，此前量為價先、量漲價漲的規(guī)律似乎不大靈驗了，不少股票并沒有什么漲幅，市場人士認為導(dǎo)致這種局面的原因，是量化投資給A股成交量“注水”了。筆者認為，量化交易應(yīng)依規(guī)行事。

????何為量化投資？有人將其定義為“通過數(shù)量化方式及計算機程序化發(fā)出買賣指令，以獲取穩(wěn)定收益為目的的交易方式”。量化投資往往借助基本面分析和技術(shù)分析相結(jié)合，協(xié)助交易者做出決策，降低交易成本，進行價差套利、對沖風(fēng)險，幫助實現(xiàn)報價功能。與量化交易相近或有交叉的概念包括：程序化交易、定量交易、算法交易、高頻交易等。

????綜合來看，量化投資多多少少都要利用對沖手段，來規(guī)避風(fēng)險、鎖定收益，而對沖手段除了股指期貨主要就是T+0。有消息稱目前百億級量化私募的換手率通常在70~90倍，頭部量化換手率是50~70倍。目前A股市場并未實行T+0，但投資者可通過部分持股、部分持有資金，高拋低吸變相實現(xiàn)T+0。

????量化投資可增強市場流動性。因為量化交易資金需要打底倉、構(gòu)成現(xiàn)實股票需求，此外，量化交易時時刻刻都在捕捉交易機會并從事交易，也就時時刻刻都在為市場提供一定的流動性。

????但就T+0這個循環(huán)而言，基本不會增加市場的需求。如果T+0操作成功，從市場成功套利，結(jié)果是可能從市場抽離一些資金。這就是目前投資者對量化投資有所擔(dān)心的原因。

????量化交易、高頻交易等公平性問題，也一直存在爭議。比如高頻交易以快取勝，目的是以更快的速度獲得市場信息、以最優(yōu)惠的價格執(zhí)行大量訂單，誰與交易所交易系統(tǒng)聯(lián)接最快捷、耗時最短，那么誰就搶占了先機。高頻交易競爭最終落腳于交易的基礎(chǔ)裝備上，誰有錢、誰設(shè)施先進，決定誰更容易、更快地捕捉到交易機會且更賺錢，這難言公平。

????量化交易、高頻交易也可能涉嫌違規(guī)。比如，2012年10月第一周，美國股市4%的報價都是由一個神秘的高頻交易程序完成，在25毫秒內(nèi)，集中對約500只股票報價，先給出200個虛假報價，再刪除；再給出400個，再刪除；如此多次，最終并不完成一個交易，其最終目的或是用以探測他人的限價和交易意愿，或故意制造交易擁堵。

????2015年10月9日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《意見稿》），其中將程序化交易定義為“通過既定程序或特定軟件，自動生成或執(zhí)行交易指令的交易行為”，規(guī)定程序化交易者需事先信息申報，經(jīng)核查后方可進行程序化交易，對程序化交易收取額外費用，等等。

????量化交易多由程序化來完成，因此上述《意見稿》其實對規(guī)范目前量化交易也是具有相當(dāng)針對性作用的。筆者認為，應(yīng)結(jié)合當(dāng)前A股市場、國內(nèi)期貨市場程序化交易的實際情況，進一步完善《意見稿》，并盡快出臺實施。

????首先，應(yīng)明確程序化交易的報備制度。投資者要開展程序化交易業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)事前將身份信息、策略類型、程序化交易系統(tǒng)技術(shù)配置參數(shù)信息，通過證券公司、期貨公司向交易所報備。不報備開展程序化交易業(yè)務(wù)視為違規(guī)。

????其次，對程序化交易額外收費。對投資者程序化交易中報單成交，印花稅可按千分之一點一收??；對其中撤單行為，可按撤單指令涉及的相應(yīng)市值的萬分之一，收取撤單費用，這個費用可充入投資者保護基金。由此或可抹平程序化交易者相對于普通投資者的交易優(yōu)勢。

????其三，嚴(yán)厲查處程序化交易中的涉嫌違法違規(guī)行為。新證券法規(guī)定了“不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報”的操縱市場行為；程序化交易者提交大量報單最后卻大部分撤單甚至全部撤單，或并非以成交為目的，可能是意在制造交易擁堵、或意在探查其他投資者的出價意愿，對此或可認定市場操縱行為，并予懲戒。

????（作者系資本市場資深研究人士）

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