證券市場分析論

　　從19世紀(jì)重視投機性的證券市場分析后，進(jìn)入20世紀(jì)，證券分析家逐漸提出了理論上的體系。 首先是柯丁雷(W·G·Cordinly)在《證券交易入門》(Guide To The Stock Exchang,1907)一書中，提出“股票價格由供需規(guī)律來決定”的觀點。為了深入探討“供需規(guī)律和供求關(guān)系的變動”。必須重視社會大眾的意見。但他的著作的理論基礎(chǔ)仍然不夠，缺乏精確性。哥羅丁斯基(J·Grodinsky)在《投資學(xué)》(Investment.1953)一書中，從另一個角度對證券市場進(jìn)行了分析。他從研究供需因此來預(yù)測股價，并具體指出了兩種途徑。第一種途徑是重視股價與其他經(jīng)濟現(xiàn)象的關(guān)系。從這些關(guān)系的變化來預(yù)測股價的波動。

　　此種方法就是現(xiàn)在通稱的“基本分析”(Fundamental Analysis)。 另一種方法不重視股價與其他經(jīng)濟現(xiàn)象的關(guān)系，而僅股票市場內(nèi)部的技術(shù)性因素的各種現(xiàn)象來預(yù)測股價。此即為現(xiàn)在通稱“技術(shù)分析”(Technical Analysis)。 前者考慮諸如：(１)股票利率與股價關(guān)系；(２)比較股息利殖率與債券利殖率來判斷市場狀況：(３)股價與利率的關(guān)系：(４)經(jīng)濟成長，景氣與股價波動之關(guān)系。后者則考慮諸如：(１)證券市場內(nèi)部投機因素之分析；(２)觀察過去股價趨勢推測未來股價動向，主要采用各種曲線圖；(３)觀察社會大眾的投資動向；(４)檢討股票交易量值與股價關(guān)系等等。

　　孟德爾(Mindell,J.)在《股票市場》(The Stock Market,1948)一書中,則認(rèn)為股價的變動不僅僅是由單一因素決定的。事實上。影響股價變動的因素不但多，而且復(fù)雜，分析各種因素的影響程度及影響方向頗為困難。所以孟德爾列述以下各主要影響因素：(１)利率；(２)企業(yè)收益；(３)景氣活動；(４)股票市場動態(tài)；(５)貨幣政策情況：(６)價格總水平的變動情況；(７)大眾投資者的市場心理；(８)政治的影響；(９)天災(zāi)人禍的發(fā)生；(１０)經(jīng)濟情況狀態(tài)；(１１)人口變動等等。

　　證券市場分析論的代表性著作有多納(O· Donner )的《證券市場與景氣波動原理》(Die Kursbilduing an Aktienmarket,1934)和雷福勒(G·L·Leffler)的《證券市場》(The Stock Market,1951)。

　　多納認(rèn)為，股票價格是由市場供求關(guān)系決定的，也就是由具體的買賣價格來決定，有效買賣則又看企業(yè)收益以及投資人的投資機關(guān)可用資金而定，股價形成的因素也是以它們?yōu)榛A(chǔ)，前者即為股價形成的“收益”因素，后者則是“信用”的基本因素，其他的則是間接影響股價的次要因素，以及使股票價格暫時波動的市場內(nèi)部投機因素。

　　多納進(jìn)一步分析了“收益”的基本因素，認(rèn)為是在于股息和利率，并就第二次世界大戰(zhàn)前的股票市場，嘗試對股價水平和股息關(guān)系的實證研究，在今天頗具有參考性。多納還認(rèn)為股息的基礎(chǔ)就是企業(yè)的收益，在這一點上，多納更加重視企業(yè)的收益，認(rèn)為“企業(yè)收益的變動，才是形成股價波動的真正原因。”雖然實際的股價波動趨勢與企業(yè)的收益趨勢有所差異，但就長期而論，股價波動是依存于企業(yè)收益和利率的。從而，“收益”的基本因素就是證券分析論中形成股票價值的因素了。

　　至于雷富勒。則從傳統(tǒng)的股價理論再擴而廣之，他的推論為“股價波動是以預(yù)期企業(yè)為根本因素”，加上了“預(yù)期”因素；證券投資機構(gòu)或一般投資者主要是以預(yù)期企業(yè)收益為基礎(chǔ)來決定買賣股票。結(jié)果，股價波動趨勢即包含企業(yè)收益今后的變動，他又推論，股價波動趨勢，有個隱含假定即“投資者或證券投資機構(gòu)買進(jìn)股票有兩個目的，其一為股價本身的上漲，其二為利率本身。”他又認(rèn)為“價格上升或利率兩者都取決于企業(yè)的收益增減。”他的理論進(jìn)一步提出了重視企業(yè)的保留盈余，如果企業(yè)把大部分收益再投資，則更增加企業(yè)將來的成長性，并增加企業(yè)未來的股息。

　　雷氏根據(jù)第二次世界大戰(zhàn)后，美國紐約證券交易所３０種道·瓊斯工業(yè)股價平均數(shù)為基準(zhǔn)作實證研究，結(jié)果證明實際上股價并不必然與企業(yè)收益有密切關(guān)系，于是提出變動是以市場心理動向為基礎(chǔ)，而不再一時強調(diào)傳統(tǒng)理論主張的“基本因素才是市場心理因素的變化原因”，即提出“市場心理說”，所謂市場心理說是指傳統(tǒng)理論認(rèn)為股價是依存于企業(yè)收益，實際上根據(jù)統(tǒng)計上的。