面對(duì)通脹，央行再次選擇提高存準(zhǔn)率，而非加息。

　　熟悉西方貨幣理論的人都知道：通脹應(yīng)該主要依靠利率來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)節(jié)，而非存準(zhǔn)率這樣的數(shù)量工具。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行極少調(diào)整準(zhǔn)備金率，提高存準(zhǔn)率往往意味著對(duì)金融機(jī)構(gòu)的放貸警示，有極其嚴(yán)厲的象征意義。

　　中國(guó)貨幣政策調(diào)整反其道而行之，9調(diào)存準(zhǔn)率，3調(diào)利率。2008年金融危機(jī)前的通脹情形并不及當(dāng)下嚴(yán)重，但一年期存款利率達(dá)到4.14%，而現(xiàn)在一年期存款利率僅為3%。老百姓手中的錢已經(jīng)在2010年2月開(kāi)始“變毛”，而且通脹率與存款利率缺口還在不斷擴(kuò)大。

　　通脹加劇，加息緩步，這與中國(guó)金融體系的負(fù)債結(jié)構(gòu)有著莫大關(guān)系。金融危機(jī)過(guò)后，歷經(jīng)大規(guī)模信貸擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，鐵道部等國(guó)有部門(mén)、各類地方政府融資平臺(tái)、大型國(guó)企成為負(fù)債主體，而私營(yíng)企業(yè)和個(gè)人的負(fù)債比率明顯下降。低利率實(shí)際上是在向這些準(zhǔn)國(guó)有部門(mén)輸送利益。

　　關(guān)鍵問(wèn)題就是利益分配

　　中國(guó)目前仍處于匯率管制時(shí)代，盡管人民幣小幅升值，但是其貨幣定價(jià)基本與外界隔絕。中國(guó)本輪通脹亦屬于內(nèi)生性通脹，長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，物價(jià)全面上漲，只能定義為貨幣超發(fā)，央行沒(méi)有管住資金閘口。

　　如果把中國(guó)的間接融資體系比作一個(gè)存款者、一個(gè)資金中介和一個(gè)借款者的游戲，其中隱藏的利益關(guān)系更易理解。由于儒家文化影響，國(guó)人自古喜歡存錢，老百姓成為主要的資金供給者；銀行吸收存款，發(fā)放貸款，是資金中介機(jī)構(gòu)；金融危機(jī)后國(guó)有部門(mén)成為主要借款者。

　　在這其中，借款者和中介機(jī)構(gòu)都是國(guó)有背景，他們都擁有強(qiáng)大的游說(shuō)能力和政策主導(dǎo)能力。反觀資金供給者雖人數(shù)眾多，但集合起來(lái)的聲音卻最弱。借款者希望低成本融資，中介機(jī)構(gòu)不愿放棄既得利益，他們只能將成本轉(zhuǎn)嫁給存款者，即便通脹上行，也會(huì)盡量要求壓低名義利率。

　　價(jià)格變化意味著財(cái)富傳導(dǎo)，資金價(jià)格變化也意味著利益在上述分配者之間傳導(dǎo)。本輪通脹正將財(cái)富從個(gè)人和家庭轉(zhuǎn)移至企業(yè)和國(guó)有部門(mén)，這是一個(gè)逆向再分配過(guò)程，從整體上中國(guó)再次倒向“國(guó)富民窮”。諱言加息，關(guān)鍵還是一個(gè)利益分配問(wèn)題，是讓民眾承擔(dān)成本，還是由政府承擔(dān)，顯然我們的政府當(dāng)局毫不猶豫地選擇了前者。

　　這種選擇無(wú)疑非常短視，讓老百姓財(cái)富縮水的同時(shí)，高房?jī)r(jià)和惡性通脹將使未來(lái)形勢(shì)變得極為復(fù)雜。但這又是政府的無(wú)奈選擇，因?yàn)楹芏鄿?zhǔn)國(guó)有部門(mén)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已經(jīng)無(wú)法支持其負(fù)債，只能依靠通脹(或者說(shuō)資產(chǎn)升值)來(lái)支持，鐵道部就是一個(gè)典型例子。

　　從公開(kāi)數(shù)據(jù)中可以看到，從現(xiàn)金流看，2009年全部經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1292億，而2011年鐵道部還本付息債券高達(dá)1400億元，超過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。有預(yù)計(jì)，2010年底鐵道部負(fù)債2萬(wàn)億元，按年利率6%，年利息支出就為1200億元。2010年投資8000億，2011年投資8000億(大部分為借貸)，未來(lái)如果進(jìn)一步借貸，加上利率提高，利息支出還將進(jìn)一步增加。

　　準(zhǔn)國(guó)有部門(mén)“綁架”全民

　　目前，中國(guó)地方融資平臺(tái)債務(wù)大約10萬(wàn)億，現(xiàn)金流和還本付息狀況大致也是如此?，F(xiàn)金流無(wú)法支付利息，只能靠資產(chǎn)升值解套。一面要求低利率借貸，一面要求通脹形成資產(chǎn)升值，這就是中國(guó)貨幣政策的畸形邏輯，準(zhǔn)國(guó)有部門(mén)“綁架”了全民，超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃最后還是需要全民買單。

　　準(zhǔn)國(guó)有部門(mén)的高負(fù)債率也增強(qiáng)了其“貨幣創(chuàng)造”的能力，大國(guó)企增加1塊錢，可能可以順利貸出4塊錢，這樣負(fù)債率也就80%，相對(duì)于民企和個(gè)人偏低的負(fù)債率，這樣的“貨幣創(chuàng)造”無(wú)疑又放大了投資效果，他們的話語(yǔ)權(quán)更加強(qiáng)悍。

　　中國(guó)目前的問(wèn)題在政府部門(mén)過(guò)于短視，只管現(xiàn)在，不問(wèn)將來(lái)。這也是中國(guó)刺激計(jì)劃推進(jìn)快、效果猛、退出慢的原因。官員們都愿意享受保增長(zhǎng)的褒獎(jiǎng)和經(jīng)濟(jì)刺激的成果，而不愿意承擔(dān)退出時(shí)經(jīng)濟(jì)減速的責(zé)任。中國(guó)經(jīng)濟(jì)看似可以跨越周期，實(shí)則隱患嚴(yán)重。

　　2009年、2010年危機(jī)陰霾逐漸散去，政府又不愿迅速退出刺激計(jì)劃，希望繼續(xù)享受高增長(zhǎng)帶來(lái)的自信。當(dāng)時(shí)央行如果能夠快速回籠貨幣，也不會(huì)造成如今全面通脹的結(jié)局。發(fā)出去的錢多了，實(shí)體消耗不了，房地產(chǎn)不讓投，自然轉(zhuǎn)讓其他各類資產(chǎn)和資源型產(chǎn)品，全面通脹成為一個(gè)必然的結(jié)果，現(xiàn)在到了為瘋狂信貸擴(kuò)張“還債”的時(shí)候了。

　　央行加息緩步，意在降低融資成本，防止資產(chǎn)泡沫被迅速刺穿。但是面對(duì)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，企業(yè)盈利也受到極大影響。2010年大中型企業(yè)盈利增長(zhǎng)環(huán)比逐季快速下滑，而銀行利潤(rùn)卻增長(zhǎng)無(wú)礙。

　　《投資者報(bào)》此前曾多次呼吁進(jìn)行非對(duì)稱加息，銀行讓出部分利益，補(bǔ)貼儲(chǔ)戶，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而我們碰到的又是一個(gè)強(qiáng)大的既得利益集團(tuán)。

　　加息緩步，存準(zhǔn)率快調(diào)，造成銀行流動(dòng)資金空前緊張。此前央行上調(diào)存準(zhǔn)率帶來(lái)的銀行間拆借市場(chǎng)利率急劇波動(dòng)，說(shuō)明銀行“快被勒死”了，可謂收緊流動(dòng)性的“休克療法”。為今之計(jì)銀行只有向資本市場(chǎng)要錢，A股不行就去H股，如今排隊(duì)融資額已經(jīng)超過(guò)1500億。例如民生銀行，甚至公然違背承諾，進(jìn)行再融資。

　　或許，我們可以進(jìn)一步預(yù)計(jì)未來(lái)，銀行大規(guī)模再融資后，可以有效滿足存準(zhǔn)率要求，而當(dāng)通脹陰霾散去，存準(zhǔn)率大幅下調(diào)后，銀行又會(huì)涌現(xiàn)出抑制不住的放貸沖動(dòng)。

　　我們無(wú)法回避這些連環(huán)發(fā)生的短視行徑，解決一個(gè)問(wèn)題，往往意味著更大的隱患?？傮w來(lái)說(shuō)，決策層應(yīng)該更加果斷，拖延和掩飾永遠(yuǎn)不能解決問(wèn)題，只能讓問(wèn)題在時(shí)間的積累下進(jìn)一步發(fā)酵。

　　如果選擇加息可以快速遏制通脹預(yù)期，舒緩民眾財(cái)富縮水的焦慮。還有利于打下房?jī)r(jià)堅(jiān)硬的外殼，抑制準(zhǔn)國(guó)有部門(mén)的無(wú)效投資沖動(dòng)，使政府職能轉(zhuǎn)向民生和消費(fèi)，徹底扭轉(zhuǎn)中國(guó)投資依賴的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。