實現(xiàn)投資收益率5.11%，每股派息0.4元，凈利潤336.3億元，中國人壽在2010年交出這樣一份成績單。

　　不過其2010年總投資收益率較2009年的相差0.67%，但二者的凈利潤增幅卻相差31.2倍，宛如過山車。

　　“這既有新會計準則調(diào)整因素，也有責(zé)任準備金提取加大等其他原因。”3月23日，一位中國人壽高層表示，“凈利潤增速驟降并不代表中國人壽盈利能力的下滑。”

　　由于壽險業(yè)主要利潤貢獻得益于投資收益，即三差（費差、利差、死差）之中的利差，這意味著中國人壽2011年若要超過2010年的業(yè)績表現(xiàn)，需要更高的總投資收益率來支撐。

　　與此同時，面對保費增長乏力的2011年，以及城市失地——北京與上海，中國人壽還將支出哪些招？

　　凈利增長失速

　　“總體表現(xiàn)不錯，公司業(yè)績保持穩(wěn)健，盈力能力不斷提升。”3月23日，中國人壽董事長楊超在年報發(fā)布會上笑言。當天的發(fā)布會上，楊超及其領(lǐng)導(dǎo)班子成員看起來神采奕奕的。

　　不過，資本市場對此似乎表現(xiàn)偏淡。3月24日，中國人壽報收21.02元/股，較前一日的21.18元，下跌0.76%。

　　據(jù)中國人壽年報顯示，2010年凈利潤增幅2.3%，總投資收益率5.11%，而2009年這組數(shù)據(jù)分別為71.8%和5.78%；是否意味著“三差”中，費差與死差吞噬了不少收益？因為總投資收益率相差0.67%，但凈利潤增幅相差31.2倍；或者說，在總投資收益率與2009年相差不大的情況下，為何凈利潤增幅不如2009年

　　“不能那樣做簡單的線性比較。原因很復(fù)雜。”上述中國人壽高層說，“理論上，或許是2010年的支出項目超過上年水平；特別是同比增幅近30%的責(zé)任準備金提取對凈利潤的影響較大。”但對于具體對應(yīng)項目的減值與對沖，這位人士亦表示難以量化解釋。

　　而一位業(yè)界資深人士認為，總投資收益率下降67個基點，對中國人壽利潤整體影響很大，如果再降67個基點的話，就會觸及其資金成本線。如果按照2010年中國人壽投資規(guī)模13362億粗算，收益率下滑0.67%，意味著收益減少89億。

　　此外，年報顯示，中國人壽2010年總保費收入為3182.3億，較2009年的2759.7億，增幅15.3%；但與之對應(yīng)的保險責(zé)任準備金提取為2000億，較上年的1545億，同比增長29.4%，對此，中國人壽方面給出的理由是業(yè)務(wù)規(guī)模增長及滿期給付的減少。

　　一位壽險公司總精算師坦言，就報表而言，可供2號會計準則調(diào)節(jié)空間的確很大。但中國人壽2010年與2009年的凈利潤增速可比性不大，雖然兩個財務(wù)年度的總投資收率相差不大；再者受金融危機的影響，2008年的利潤基數(shù)很低。事實上，股東權(quán)益與償付能力的下降，也是投資者對中國人壽年報存疑的兩大焦點。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2010年末，中國人壽歸屬于公司股東的股東權(quán)益為人民幣 2087億元，同比下降 1.1%，中國人壽解釋，主要原因是受資本市場波動影響，可供出售金融資產(chǎn)公允價值下降及上年度股息分配。

　　對于償付能力充足率由2009年的 303.59% 降 至 2010 年 的211.99%，中國人壽亦表示，因受公司業(yè)務(wù)發(fā)展和資本市場波動、上年度股息分配影響。

　　不過，中國人壽似乎并不擔(dān)心償付能力的“下降”。中國人壽副總裁劉家德稱，對償付能力充足率是基于合理、經(jīng)濟、適度的考慮原則。但中國人壽的底線是150%。支持今年業(yè)務(wù)發(fā)展，200%水平已經(jīng)夠了，何況此水平還會回升，并沒有融資計劃安排。“其實，維持過高償付能力是種浪費，中國人壽最高時曾達500%。”

　　悄然布局

　　細觀中國人壽2010年報，亦會發(fā)現(xiàn)其營業(yè)支出較往年增加不，中國人壽年報中，團體業(yè)務(wù)賠付支出同比增長 110.1%，其主要原因是一年期定期壽險產(chǎn)品規(guī)模增長導(dǎo)致相應(yīng)賠付支出增加；短期險業(yè)務(wù)方面，賠付支出同比增長 9.3%，主要原因也是業(yè)務(wù)增長。包括報告期內(nèi)，手續(xù)費及傭金支出同比增長 18.8%，原因在于業(yè)務(wù)發(fā)展及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。這其中或隱藏其2011年的業(yè)務(wù)布局。

　　這從今年1月份壽險數(shù)據(jù)可看出中國人壽此前的業(yè)務(wù)鋪墊。1月保費數(shù)據(jù)顯示，有26家壽險公司保費出現(xiàn)了負增長；以至于整月壽險業(yè)保費收入整體負增長16.92%，包括平安壽險同比負增14.25%,而中國人壽1月實現(xiàn)同比增幅4.98%，環(huán)比108.89%。

　　“是有全國性統(tǒng)一大行動方案。”一位中國人壽管理層人士表示，“加大業(yè)務(wù)銷售力度的全國統(tǒng)一策劃始于去年底，如統(tǒng)一開發(fā)市場；統(tǒng)一企劃，統(tǒng)一安排，統(tǒng)一推動銷售，包括統(tǒng)一加大了財務(wù)資源的投入，在銀保、個險等渠道都在實施此方案。”

　　不過，中國人壽在北京、上海兩地的市場份額目前仍落后于平安壽險。“當然想一舉奪回這兩地的市場份額，但還有一個過程，也會朝此方向努力。”上述中國人壽人士說。

　　2月份數(shù)據(jù)顯示，中國人壽競爭壓力也在大增。如今年前兩月中國人壽保費收入846億元，同比增長9.3%，低于去年同期15.18%的增速。平安人壽保費438億元，同比增長18%，低于2010年同期的35%。似乎，壽險普遍遭遇“開門黑”。

　　業(yè)界分析，原因之一是去年上述壽險公司總保費收入較高，基數(shù)很高，導(dǎo)致增幅下滑；另外是去年銀監(jiān)會發(fā)文禁止銀保駐點銷售產(chǎn)生的影響。而最重要的原因是，保監(jiān)會自今年1月開始，按照新會計準則口徑對外公布保費收入數(shù)據(jù)，即投連與萬能險的收入不計入保費，而分紅險的風(fēng)險保障標準若不達標,也不能作為保險合同核算，其保費不計為保費收入。主打分紅險的中國人壽恰是新統(tǒng)計口徑的受益方，如其去年11月的重大保險風(fēng)險測試通過率近96%；但主打投連或萬能險的保險公司可能就會出現(xiàn)保費收入驟然下降，甚至有的新公司保費收入為零。

　　“因此，今年我們會在銀保渠道方面加大投入力度。目前效果不錯，像一些壽險公司出現(xiàn)銀保渠道的負增長，但國壽保持了良好發(fā)展勢頭，2月份銀保期繳增長比例達到最好水平。”一位中國人壽高層說。

　　不過，投資業(yè)績方面，已表現(xiàn)不俗的中國人壽還需努力，因為未來要獲得高于2.3%的凈利潤增長，中國人壽總投資收益率需超過5.11%。

　　但令中國人壽慶幸的是，在其會計報表中，權(quán)益類資產(chǎn)損益放在可供出售類金融資產(chǎn)，并不體現(xiàn)當期的損益，既國壽資產(chǎn)的高收益秘密也在于其合理的財務(wù)處理。一位國壽資產(chǎn)人士曾透露，此舉可平滑其投資收益率，因為保險資金追求絕對收益，要保證超過資金成本，需要有固定回報。