????新股破發(fā)頻出，引起市場各方高度關(guān)注。一定程度上，破發(fā)正是新股發(fā)行定價制度市場化改革的成果體現(xiàn)。

????歷史上A股新股發(fā)行定價制度多有調(diào)整。自試點注冊制以來，資本市場一直在進一步探尋更加高效的新股發(fā)行定價制度。采用全面市場化的詢價制度，新股發(fā)行市盈率不再整齊劃一，但也一度遭遇機構(gòu)抱團壓價，大量公司被迫“貼地”發(fā)行。直到去年9月詢價新規(guī)實施，買賣雙方深化博弈，新股破發(fā)開始增多，市場化博弈才得以充分體現(xiàn)。

????一定程度的新股破發(fā)表明市場調(diào)節(jié)有效。首先，破發(fā)是成熟市場買賣雙方自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美國、香港市場的新股破發(fā)率為30%左右，近期香港市場破發(fā)率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。破發(fā)推動了上市公司、保薦機構(gòu)理性選擇發(fā)行時間，也體現(xiàn)了注冊制要求下的“市場化定價”，打破“新股不敗”的思維定式，遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而促使IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷行為。

????其次，破發(fā)也倒逼保薦機構(gòu)審慎定價?？苿?chuàng)板新股發(fā)行引入跟投等制度，同時對于棄購的新股券商往往需要包銷，這也是為了引導發(fā)行人和主承銷商合理定價。破發(fā)和棄購增多之后，券商包銷壓力增加，勢必將推動新股價格向合理方向發(fā)展。

????破發(fā)也提高了投資機構(gòu)的投研能力。如果常年新股不敗，入圍率高低往往成為決定“打新”策略收益的核心因素，但在未來，研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。一、二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式也不再以入圍率高低來定論，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。

????應該認識到，新股上市首日價格上漲還是下跌，受到公司價值、發(fā)行價格、宏觀環(huán)境、市場波動等多重因素的影響，合理的制度應該讓新股上市之后該暴漲的暴漲，該破發(fā)的破發(fā)。當下A股市場破發(fā)增多是正?，F(xiàn)象，也證明了新股發(fā)行詢價制度有利于市場各方充分博弈。我們也應相信市場的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，只要各方充分博弈，新股發(fā)行定價將越來越趨向合理。