????編者按

????近期，疫情沖擊、俄烏局勢、美聯(lián)儲緊縮政策外溢影響加大，內外部不確定性因素增多，經(jīng)濟發(fā)展面臨的“三重壓力”有所加大，資本市場平穩(wěn)運行也遭遇不小挑戰(zhàn)。本報今起推出“穩(wěn)預期強信心——資本市場新動態(tài)新現(xiàn)象觀察”系列報道，多維度解析當前市場關注的重點、熱點問題，以期理性、客觀地“識變”“應變”，共同助力資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

????4月25日A股大幅調整，上證指數(shù)跌破3000點，創(chuàng)2020年7月以來新低。綜合機構觀點來看，短期而言，國內疫情散發(fā)加大了經(jīng)濟下行壓力，放大了投資者關于經(jīng)濟增長前景、穩(wěn)增長政策空間、地緣局勢影響的“預期差”，風險偏好大幅降低，市場信心嚴重不足。但中長期來看，我國宏觀經(jīng)濟運行、資本市場發(fā)展“穩(wěn)、進”的邏輯并未改變。在A股估值已處于歷史低位水平的情況下，投資者對當前市場不應過于悲觀，中長線資金更宜熬春寒、謀未來。

????“預期轉弱”施壓市場

????國內疫情散發(fā)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息是今年以來影響經(jīng)濟、資本市場的主要因素。如果說年初的市場波動受外圍因素沖擊更大的話，那么最近的市場調整則更多源于投資者對國內疫情的擔憂。投資者預期在經(jīng)濟基本面、政策面、資金面等交錯碰撞中出現(xiàn)修正，加劇了市場波動。

????從基本面看，國內疫情散發(fā)增加了投資者對今年經(jīng)濟預期目標能否實現(xiàn)的擔憂，出現(xiàn)了“經(jīng)濟底”從一季度推遲到二季度的“預期差”。上周，在國家統(tǒng)計局等多個各部門召開的新聞發(fā)布會上，相關負責人提到，一些突發(fā)因素超出預期，經(jīng)濟運行面臨的困難挑戰(zhàn)明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟增速回升，但3月的外貿(mào)、消費等數(shù)據(jù)明顯走弱。中銀國際研報指出，經(jīng)濟回升勢頭還不穩(wěn)固，今年二季度經(jīng)濟增長有二次探底的風險。這既來自因疫情而生的新一輪供給沖擊，也來自于未能有效緩解的需求收縮和預期轉弱的壓力。

????從政策面看，美聯(lián)儲加息的外溢影響超出了投資者預期，放大了投資者對中美政策周期背離的“預期差”。近期，美債收益率走高，10年期美債收益率逼近3%，中美利差收窄甚至倒掛，人民幣匯率面臨階段性走低壓力，股市、債市也出現(xiàn)了資金外流現(xiàn)象。機構認為，這在一定程度上制約了我國貨幣政策空間，4月降準幅度低于預期，市場期待的降息也需等待更合適的時間窗口。

????從外圍不確定性因素來看，俄烏沖突的直接、間接影響陸續(xù)發(fā)酵，逆全球化擔憂升溫，再加上國外主要經(jīng)濟體加快推進復工，放大了投資者對全球產(chǎn)業(yè)鏈重構的“預期差”。

????機構人士認為，國內疫情仍是目前市場關注的焦點，短期市場信心嚴重不足。4月25日，上證指數(shù)跌破3000點，收報2928.51點。

????積極因素逐步顯現(xiàn)

????“在此區(qū)域，對市場不應過于悲觀?！苯邮懿稍L的大多數(shù)機構人士認為，目前市場情緒已回落至2018年以來低點附近，

????主要指數(shù)的動態(tài)市盈率已跌至2010年以來低位水平，當前指數(shù)中長期配置性價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

????穩(wěn)增長政策發(fā)力的預期再度升溫。面對國內疫情防控帶來的保障物流暢通、穩(wěn)定供應鏈等難題，多部門聯(lián)手出臺多項措施。中國人民銀行貨幣政策委員會委員王一鳴強調，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤是當務之急，必須采取更有力的政策舉措力保二季度經(jīng)濟增速重返5%以上，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長預期目標奠定基礎。中國政府網(wǎng)25日消息，國務院辦公廳日前印發(fā)《關于進一步釋放消費潛力促進消費持續(xù)恢復的意見》，從提振需求端發(fā)力，保市場主體，穩(wěn)住消費基本盤。

????穩(wěn)市場的政策合力正在增強?！按龠M資本市場平穩(wěn)運行的政策信號很強烈?！睒I(yè)內人士不約而同地指出，從3月中旬國務院常務會議、國務院金融委的研究部署，到金融監(jiān)管部門的落實，再到4月22日證監(jiān)會等部門再落實、再推動，護航資本市場“穩(wěn)”的政策力度不斷升級。其中，投資者關注的一大重點是推動長線資金積極入市。證監(jiān)會釋放了鼓勵、支持機構投資者用好用足權益投資額度，進一步擴大權益投資比例的信號。

????對于中美利差帶來的資本流出壓力，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英近日表示，3月下旬，債券和股票項下外資凈流出較中旬環(huán)比下降39%和44%，流出規(guī)模下降，4月以來進一步緩和且部分交易日恢復流入。

????在不少基金、券商看來，中長期市場機會大于風險。華夏基金認為，在情緒化主導的市場波動中，指數(shù)難免出現(xiàn)超調。從估值水平來看，當前中證全指市盈率為15.3倍，處于歷史相對較低區(qū)間，甚至已低于2016年初市場低點估值（17倍PE），距2018年末13倍左右估值相差不多。當前時點，投資者不宜過度悲觀。

????短期波動不改長期投資價值

????“跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿?！蓖醮河娬{，隨著市場對短期因素的消化，境外機構對中國證券投資將會回歸穩(wěn)態(tài)，長期價值投資仍然是主要的考慮因素。

????中長期來看，人民幣資產(chǎn)投資的性價比較高，優(yōu)質公司仍是非常稀缺的資產(chǎn)，有利于境外投資者分散風險。而且，當前外資在中國股市、債市中的占比為3%至5%，進一步增配的潛力較大?！耙患径让纻找媛士焖偕闲袑嘁尜Y產(chǎn)構成壓力，當前市場整體估值水平已顯著回落。外部環(huán)境變化只是階段性擾動，對公司的合理定價影響不大。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價終將回歸合理水平?！本绊橀L城基金經(jīng)理劉彥春認為。

????機構認為，盡管短期面臨多重挑戰(zhàn)，但支持經(jīng)濟基本面長期向好的邏輯沒有變。隨著疫情得到有效控制、更大力度穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力，經(jīng)濟底有望在二季度筑實，A股盈利底也大概率在二季度出現(xiàn)。星石投資認為，目前市場情緒處于悲觀狀態(tài)，對利空信息尤為敏感，但需看到政策呵護的強烈信號。

????從投資者擔憂的俄烏沖突加劇逆全球化風險來看，我國持續(xù)擴大對外開放的方向沒有改變，且一直在穩(wěn)妥推進中。在債券市場方面，國家外匯管理局副局長陸磊表示，近期外匯管理局將會同相關部門，統(tǒng)一外資投資境內債券市場資金管理規(guī)則，優(yōu)化境外機構境內發(fā)行債券資金管理，進一步提升我國債券市場整體對外開放程度。在跨境監(jiān)管合作方面，證監(jiān)會副主席方星海透露，中美審計監(jiān)管合作談判進展順利，相信在不久的將來會達成合作協(xié)議。

????從資本市場改革發(fā)展來看，吸引長期資金入市的制度建設正加速推進，個人養(yǎng)老金制度落地將助力構建長期資金與資本市場良性互動的市場格局。證監(jiān)會表示，將抓緊出臺個人養(yǎng)老金投資公募基金的相關制度規(guī)則。目前，公募基金規(guī)模已超過25萬億元，服務5.4億個人投資者。此外，證監(jiān)會加快完善有利于長期機構投資者參與資本市場的制度機制，鼓勵和支持社保、養(yǎng)老金、信托、保險和理財機構將更多資金配置于權益類資產(chǎn)。

????“我自己沒那么悲觀?！鳖？べY產(chǎn)首席研究官董承非25日稱，市場估值已在合理偏低水平，股價會在業(yè)績底之前企穩(wěn)?！艾F(xiàn)在市場處于‘春寒’，但春天是播種的季節(jié)。”