半年時點一過，人民銀行“罕見”地連續(xù)開展30億元小額逆回購。本周以來，公開市場合計凈回籠3850億元，引發(fā)了市場對于流動性是否將“退潮”的猜想。

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恰逢月初，市場流動性相對充裕，央行縮量操作、回籠流動性，本不足為奇。但30億元的連續(xù)“地量”操作，并不多見。上一次“地量”操作，尚是2021年初，彼時，跨年效應(yīng)過后，央行一度將逆回購操作規(guī)模降至20億元，單日逆回購操作量創(chuàng)下10年新低，以扭轉(zhuǎn)當時過于寬松的市場預(yù)期。

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時隔一年半，相似的場景為何再度上演？

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此一時彼一時，有相同亦有不同之處?！爱斍暗馁Y金面環(huán)境與2021年類似，但基本面環(huán)境有差別?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示。

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一周以來，資金利率低位徘徊，指向市場流動性合理充裕。從衡量市場流動性的核心指標來看，DR007在1.5%至1.6%區(qū)間低位運行，明顯低于其中樞水平7天逆回購利率的2.1%。

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著眼基本面，明明表示，當前經(jīng)濟正從疫情影響中逐步回暖，內(nèi)生增長動能仍在修復(fù)之中。而2021年初延續(xù)了2020年下半年以來的經(jīng)濟加速修復(fù)的進程，經(jīng)濟內(nèi)生增長動能強勁，市場討論政策“不急轉(zhuǎn)彎”。

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逆回購是央行傳遞政策信號的重要方式。在當前背景下，30億元“地量”操作重出江湖，向市場傳遞了什么新訊息？

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“控杠桿”信號或是其一。當前，流動性持續(xù)充裕，市場加杠桿暗流又起。4月以來，銀行間質(zhì)押式回購成交量不斷走高，至6月23日，一度升至6.4萬億元的歷史高位。招商證券研發(fā)中心首席宏觀分析師張靜靜認為，央行縮減逆回購?fù)斗帕恐荚趥鬟f“控杠桿”信號。但資金利率并未因央行減少投放而顯著走高，說明央行仍將維護流動性合理充裕。

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連續(xù)30億元的“地量”操作，保持了公開市場操作的連續(xù)性，亦是常態(tài)化操作逆回購的題中應(yīng)有之義。早在2021年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行就表示，逐步形成了在每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作、每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例，通過持續(xù)釋放央行政策利率信號，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導(dǎo)的效率。

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30億元“地量”或許值得關(guān)注，但無須過度解讀?！肮_市場操作的重點在價不在量?！闭闵套C券首席經(jīng)濟學(xué)家李超認為，操作量較小的核心原因是季初銀行間體系流動性合理充裕，資金缺口和流動性需求本身就不大，并不代表央行收緊流動性。

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關(guān)于“在價不在量”，央行已經(jīng)多次強調(diào)：“市場在觀察央行公開市場操作時，應(yīng)重點關(guān)注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內(nèi)的運行情況，而不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量?！?/p>

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僅“量”的變化，尚不足以說明貨幣政策轉(zhuǎn)風向變化。人民銀行行長易綱近日表示：“貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟復(fù)蘇?！边@也表明，寬松的貨幣政策取向并未發(fā)生變化。

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流動性充裕的現(xiàn)狀雖不會倉促改變，但業(yè)內(nèi)人士亦提示，須關(guān)注下半年市場流動性邊際收斂的可能性。張靜靜表示，隨著央行上繳利潤告一段落，下半年基礎(chǔ)貨幣投放將邊際回落，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇“寬信用”作用的顯現(xiàn)，銀行間流動性過度充裕的情形終將改變，資金利率將向政策利率靠攏，實現(xiàn)“市場利率圍繞政策利率波動”是央行流動性調(diào)控的目標。

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李超也認為，市場須要關(guān)注下半年寬貨幣或有邊際收斂。進入8月后，須密切關(guān)注DR007回歸中樞水平2.1%的節(jié)奏。收緊的驅(qū)動因素在于保就業(yè)與穩(wěn)物價兩項最終目標相對重要性的切換。

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平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生認為，短期降準、降息等總量寬松政策工具或?qū)聪隆皶和ｆI”，這是因為美聯(lián)儲后續(xù)加息影響需要觀望，而中國經(jīng)濟剛開啟“后疫情時代”復(fù)蘇，前期一攬子穩(wěn)增長政策的效應(yīng)需要一段時間來驗證，且當前貨幣市場資金面依然較為寬松。