雙匯發(fā)展的估值事件暴露出了全球開放式基金固有缺陷，即投資者和基金資產(chǎn)的直接交易。簡單來說，基金投資者贖回就是直接向基金資產(chǎn)要錢，基金投資者申購就是直接向基金資產(chǎn)注入資金。“如果是巨額贖回或者巨額申購，都在短期之內(nèi)極大地影響了老老實實待在基金里面的長期穩(wěn)健投資者。”

    雙匯“瘦肉精”事件曝光已經(jīng)過去十多天，國務(wù)院派出的調(diào)查組還沒有給出最終的調(diào)查結(jié)果。而雙匯發(fā)展每天的損失卻在實實在在發(fā)生著。雙匯集團董事長萬隆日前接受采訪時表示，受央視報道影響，公司市值蒸發(fā)103億元，影響銷售10多億元，雙匯銷售額每天損失超1億元。

    盡管雙匯集團董事長萬隆反復(fù)強調(diào)，雙匯發(fā)展不會成為第二個三鹿。但業(yè)內(nèi)人士認為，食品安全是事關(guān)民生的頭等大事，農(nóng)業(yè)部日前也表示，將協(xié)同多個部門展開為期一年的“瘦肉精”安全檢查。顯然，在涉及食品安全等重大問題上，雙匯發(fā)展包括萬隆本人都沒有“發(fā)言權(quán)”。正如雙匯發(fā)展股票什么時候復(fù)牌、復(fù)牌后又會出現(xiàn)什么樣的走勢一樣，雙匯“瘦肉精”事件的不確定性給基金市場帶來的諸多麻煩仍在發(fā)酵蔓延。

    基金“輸血”自救

    從已經(jīng)公布的2010年基金四季報來看，共有56只基金持有雙匯發(fā)展1.46億股，占該股流通股的24%。但實際上先后公告涉及雙匯發(fā)展投資的基金已經(jīng)有超過23家公司近百只基金。有分析師預(yù)測，僅僅3月15日當(dāng)天基金的損失就達到了12.58億元。“如果雙匯復(fù)牌再吃2個跌停，上述基金總計損失將超過34億元。”不僅如此，相關(guān)資料顯示，重倉基金已經(jīng)遭遇持有人的贖回壓力，已有銀行客戶經(jīng)理建議投資者贖回重倉雙匯發(fā)展的基金。

    危機之下，基金公司紛紛展開自救。興全基金公司日前宣布，繼率先自購7000萬元興全全球視野基金及興全滬深300基金后，公司再度出手斥資3000萬元自購旗下重倉雙匯發(fā)展的興全趨勢基金。市場人士分析，自購5000萬元就可以算得上是“自我輸血”了，同時也可以提振持有人的持有信心。“行動勝于言論，既然我們敢投重金，就表示我們對凈值表現(xiàn)有信心，”興業(yè)全球基金總經(jīng)理楊東日前公開表示，“基金投資的重倉股踩上了地雷”，不過他表示，興業(yè)全球長期持有雙匯發(fā)展的理由和信心并未改變，依然看好雙匯的未來。資料顯示，興業(yè)全球基金投資雙匯占比達到9.75%，為雙匯的第一大重倉基金。一家基金公司的相關(guān)人士也表示，從積極的角度來看，行業(yè)集中度提升的步伐可能會因此次危機而大大加快，監(jiān)管的加強也將有利于行業(yè)走上長期的良性發(fā)展道路。

    記者了解到，各家基金公司正積極關(guān)注事態(tài)的后續(xù)發(fā)展，希望與雙匯管理層溝通，爭取重新評估雙匯擬注入資產(chǎn)的價值，以推動事件向積極方向轉(zhuǎn)化。

    資料顯示，出事的濟源雙匯是雙匯發(fā)展正在實施的重大資產(chǎn)重組中的擬注入資產(chǎn)，占整體擬注入資產(chǎn)估價的7%。而據(jù)重組說明書，雙匯對其注入的資產(chǎn)是有業(yè)績承諾的，如果實現(xiàn)不了，公司對流通股股東應(yīng)該有一定的補償措施。“目前溝通暫時是催促公司盡快平息事件、盡快復(fù)牌。未來具體怎么去談，必須等調(diào)查結(jié)果公布。”一基金公司內(nèi)部人士透露。據(jù)介紹，在去年基金和雙匯博弈的過程中，基金的博弈起到了較大作用，雙匯不僅解決了關(guān)聯(lián)交易問題，在價格上還做出了一定微調(diào)。至于此次事件，基金能否堅定抱團、效果如何還不得而知。

    如何估值

    估值高了，對留守的持有人不利；估值低了，又可能引發(fā)資金涌入套利——因“瘦肉精”事件被停牌的雙匯發(fā)展，正在給開放式基金制造難題。

    雙匯“瘦肉精”事件發(fā)生后，重倉該股的基金紛紛卷入其中，事發(fā)3個交易日之后，一些重倉該股的基金公告宣布調(diào)整估值，此后陸續(xù)有基金公司宣布對旗下基金持有的雙匯發(fā)展進行重估，但各家基金公司給出的估值方法不盡相同。據(jù)統(tǒng)計，絕大部分都是按照估值價格比停牌前價格低10%，即調(diào)整一個跌停板的價格。華安基金則公告稱，自21日起，旗下基金持有的雙匯發(fā)展股票將按照每股63.14元的價格進行估值。這就意味著是將雙匯發(fā)展估值下調(diào)兩個跌停板，較此前興業(yè)全球、博時基金等公司的估值多了一個跌停板。

    華安基金相關(guān)人士表示，之所以這樣做，是因為公司認為雙匯子公司濟源雙匯食品有限公司收購“瘦肉精”豬肉所可能導(dǎo)致的濟源雙匯的無限期停產(chǎn)、諸多銷售渠道和終端雙匯產(chǎn)品的下架以及消費者心理轉(zhuǎn)變將使雙匯在經(jīng)營層面受到明顯沖擊。此外，預(yù)期政府對該行業(yè)和濟源的整頓將會形成資本市場對雙匯的預(yù)期發(fā)生較大負面改變，使企業(yè)估值在一段時間內(nèi)受到?jīng)_擊。

    有專家表示，在對待類似的非系統(tǒng)性風(fēng)險的個股事件，尤其是基金重倉股，如何調(diào)整估值，無論是在國內(nèi)還是海外市場至今仍是一大難題。“由于估值模型選取及具體參數(shù)的確定包含許多主觀判斷，不同市場參與主體對同一股票價值做出的判斷存在分歧在所難免，找到能被所有人認同的估值方法和估值結(jié)果幾乎不可能。”銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，雙匯發(fā)展的估值事件暴露出了全球開放式基金固有缺陷，即投資者和基金資產(chǎn)的直接交易。簡單來說，基金投資者贖回就是直接向基金資產(chǎn)要錢，基金投資者申購就是直接向基金資產(chǎn)注入資金。“如果是巨額贖回或者巨額申購，都在短期之內(nèi)極大地影響了老老實實待在基金里面的長期穩(wěn)健投資者。”

    過度重倉留“后患”

    值得注意的是，雙匯發(fā)展還暴露出了部分基金持倉集中度過高的風(fēng)險。從目前可得的數(shù)據(jù)(基金2010年四季報)情況來看，共有56只基金前十大重倉股中有雙匯發(fā)展，其中占當(dāng)時基金凈資產(chǎn)5%以上比例的基金共16只，最高者接近10%。

    10%是法律給予基金持有單個個股的投資上限，但從實踐來看，一個股票持有凈值達到10%的持有比率，對于投資組合的風(fēng)險影響是很大的。因此，類似重倉股的選擇和持有必須慎之又慎。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，從雙匯事件看，持有比率是否超過5%對于基金的影響是完全不同的，如果一個基金對雙匯發(fā)展持有比例在5%之內(nèi)，即便行業(yè)內(nèi)對于雙匯未來復(fù)牌后的市價有完全不同的判斷，比如2個跌停板，其對該基金凈值的影響也僅在1分錢之內(nèi)，在目前市場費率環(huán)境下，基本可以避免資金贖回的沖擊。

    有基金分析師也指出，在雙匯停牌期間，如果基金被大量贖回，基金公司只能賣出其他的股票，會造成雙匯所占比例的被動提高，而一些重倉基金如果被動持有雙匯發(fā)展市值超過凈值的10%，一旦雙匯發(fā)展復(fù)牌，就得大幅拋售股票，引發(fā)股價的進一步暴跌。

    “這件事情背后可能暴露出很多投資理念和行業(yè)競爭的現(xiàn)實問題。從過去兩年的情況來看，基金組合換手率越來越高，持有時間越來越短，組合對某一主題或行業(yè)集中度越來越重的情況不斷得到強化。”有業(yè)內(nèi)人士說，說白了就是大家投資的“賭性”越來越強了。這種“重攻輕守”的狀況或許不完全是基金經(jīng)理或管理公司主動策劃的。一定程度上受到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期投資機會不多、上市公司調(diào)控信息強勢、行業(yè)競爭白熱化等各類因素影響。但客觀地說，這種做法顯然更多的受到公司囿于行業(yè)競爭的小思維，與為投資者審慎、勤勉、盡責(zé)的謀求利益的行業(yè)準則不符。

    雙匯發(fā)展停牌還在繼續(xù)，暗流仍在醞釀，三鹿的歷史會否重演，從雙匯身上，基金業(yè)可以汲取的教訓(xùn)恐遠不止市值損失那么一點。