不經(jīng)意間，市場的實際利率已在相當程度上往上突破了。一年期存款利率作為基準利率的功能，已在很大程度上受到了挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)過去年以來的三次升息，現(xiàn)在一年期銀行存款利率是3%。但時下貨幣基金的年化收益率(相當于活期利率)一般也就在2.5%以上，而銀行發(fā)行的期限為30天左右的理財產(chǎn)品，利率一般都在4%左右。如果是在月底發(fā)行的產(chǎn)品，利率通常還會更高， 7天期就達到甚至超過4%。換言之，理財產(chǎn)品利率的高低已不是依據(jù)存續(xù)期限長短，相反卻是期限越短利率越高。

　　這個現(xiàn)象非常值得關(guān)注。這提示了多種信息。第一，它表明時下銀行資金比較緊缺。近段時間來，隨著負利率狀況日益嚴重，居民儲蓄意愿明顯回落，一些大型商業(yè)銀行也經(jīng)常出現(xiàn)居民儲蓄負增長，而且越是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，情況就越嚴重。在目前的業(yè)務(wù)體系中，銀行要借助國債等固定利率產(chǎn)品取得4%以上的年化收益是不太現(xiàn)實的，因此其發(fā)行的那些利率在4%以上的理財產(chǎn)品，很可能是以掛鉤貸款等方式來實現(xiàn)的。盡管這樣做在理論上存在風險，并且在發(fā)行相關(guān)理財產(chǎn)品時也作了相應(yīng)提示。但大家都清楚，通過必要的結(jié)構(gòu)設(shè)置，還是能有效防范并隔離風險的。因此，那些中短期理財產(chǎn)品，客觀上就成為商業(yè)銀行變相吸收存款的形式?？梢哉f，但凡足夠頭寸，商業(yè)銀行一般不會犧牲自身利益來發(fā)行高息理財產(chǎn)品，而現(xiàn)在幾乎每家銀行都在這樣做且樂此不疲。那就只能有一種解釋：資金短缺。經(jīng)?？吹接腥税l(fā)表觀點，認為現(xiàn)在商業(yè)銀行資金很多，哪怕將準備金率提高到25%也沒有問題。情況真是這樣嗎？看看理財產(chǎn)品的利率就清楚了。

　　其次，它也表明，盡管有關(guān)方面一直很忌諱談利率市場化問題，客觀上現(xiàn)在也只是對貸款利率實現(xiàn)了市場化，存款利率還是嚴加控制，并且時常會打擊“高息攬存”行為。前一階段剛有媒體報道將對某幾家商業(yè)銀行實行利率市場化試點，相關(guān)方面立馬予以否認。但是，這只是管住了存款利率，對于理財產(chǎn)品的利率，則鞭長莫及。反過來，這也說明，商業(yè)銀行實際上都在主動地嘗試利率市場化。有關(guān)部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出于保護銀行利益的考慮。但這種頗有“父愛主義”的舉措，甚至連被保護對象也很反感。因為面對各種監(jiān)管要求，如果沒有利率市場化的實踐，不去發(fā)行利率較高的理財產(chǎn)品以彌補運行資金的不足，很可能連正常的運行都難以維持。

　　最后，在分析商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)時，很多人會提到，由于現(xiàn)在大量的存款表現(xiàn)為活期儲蓄，而央行出于各種考慮，對提高活期利率向來十分謹慎，去年以來三次加息，基準利率上升了75個基點，但活期利率只提高了一次，僅4個基點。所以，大家也就有了共識：每次升息都是事實上擴大了凈息差，對銀行股是有利的。但當居民存款減少，大量資金轉(zhuǎn)向理財產(chǎn)品的時候，這對銀行股又意味著什么？數(shù)據(jù)顯示，中國80%以上的銀行儲蓄是由不到20%的儲戶掌握的，而現(xiàn)在擁有大量儲蓄的這些被稱之為“高凈值”客戶，正在銀行理財經(jīng)理們的動員下購買理財產(chǎn)品。這種狀況，既表明銀行私人理財業(yè)務(wù)有其不小的發(fā)展空間，也說明了利率市場化已在推進，還說明商業(yè)銀行坐享高額息差的歷史正在結(jié)束。如果這已成為趨勢的話，那么現(xiàn)在討論銀行股的長期估值是否還有必要？

　　貨幣型理財產(chǎn)品利率的走高，反映了當前金融市場的一些實情。不管是監(jiān)管者還是投資者，對此都應(yīng)該有充分的解讀，而不該忽視。要知道，現(xiàn)在商業(yè)銀行一年發(fā)行的貨幣型理財產(chǎn)品的規(guī)模達好幾萬億元，儼然已成商業(yè)銀行籌資的主要途徑了。而這是否表明，現(xiàn)在已到了該大力推進利率市場化的時機了呢？

　　(作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān))