3月25日，央行如期上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。截至目前，央行已在年內(nèi)連續(xù)3次上調(diào)存款準備金率，再結(jié)合2010年，連續(xù)上調(diào)存款準備金率的頻率已達9次，目前存款準備金率已達到前所未有的20%。

　　高企的存款準備金率，引起了市場熱議，其中不乏質(zhì)疑的聲音。著名經(jīng)濟學家、耶魯大學金融學教授陳志武表示：我國央行喜歡提高存款準備金率而非加息，其深層含義是將加劇國進民退。因為這樣的后果是：實際利率為負，貸款很便宜；準備金收緊又導致貸款供應(yīng)很稀缺。誰能拿到又便宜又稀缺的資源？當然是央企和國企。同時因為實際利率為負，公眾資產(chǎn)進一步被掠奪。

　　類似的觀點，其實在去年12月份時，陳志武就表達過，當時存款準備金率就已高達18.5%。20%的存款準備金率，在國際上更是少見。中國社科院專家張明，近期也在《上海證券報》撰文提醒，“數(shù)量手段的頻繁使用可能加劇國進民退。”

　　為應(yīng)對全球金融危機的沖擊，中國政府在2009年實施了極其寬松的貨幣政策。2010年，貨幣政策開始向中性水平回歸。2009年至今，中國政府已經(jīng)連續(xù)9次提高法定存款準備金率、連續(xù)3次加息，人民幣年新增信貸規(guī)模由2009年的9.6萬億元下降至2010年的8.0萬億元。然而市場流動性依然偏松。到目前為止，中國經(jīng)濟體內(nèi)的廣義貨幣已達73萬億元，已是中國GDP總量的1.82倍。特別是2010年下半年以來，CPI指數(shù)屢創(chuàng)新高，通脹壓力日益凸顯。

　　調(diào)存準與加息，是央行手中的兩張王牌，前者謂之數(shù)量手段，后者謂之價格手段。在目前形勢下，打哪張“牌”，確實頗費思量。

　　長期以來，央行對使用加息手段抑制流動性的選擇都頗為謹慎，原因不在乎于擔心人民幣匯率面臨更大的升值壓力，以及因所謂國際熱錢涌入而導致的輸入性通脹。不能說沒有這種情況發(fā)生的可能，但至少在中國，這種情況長期以來被夸大了。

　　根據(jù)經(jīng)濟學家劉煜輝的研究，宏觀決策者之所以不愿意加息，并非不清楚早已“負利率”的事實。“而是中國地方政府經(jīng)過過去一年高歌猛進的投資沖動，早已債臺高筑，加息一個點，地方政府每年將為此多付出1000億元利息。”更明白地說，加息雖然有利于改變“負利率”的現(xiàn)狀(目前三年期人民幣存款年利率為4.50%，2月份CPI則為4.9%)，在回收流動性的效果上更明顯，但由于會損害地方政府和銀行的利益，所以對它的使用，便越發(fā)“慳吝”。

　　相比之下，調(diào)存準就沒有那么多顧慮，頂多會犧牲一些中小銀行的利益。由于吸納存款能力不強，法定存款準備金率的提高已經(jīng)使得中小銀行面臨資金匱乏的境地，中小銀行不得不依賴銀行間市場進行拆借，而拆借利率的提高將壓縮中小銀行的利差收入?？紤]到中小銀行很大程度上為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，那么央行對數(shù)量手段的偏愛將會擠壓中小企業(yè)獲得間接融資的能力，最終加劇國進民退。

　　道理很簡單，存款準備金率的提高，并沒有改變資金的成本，但會減少信貸資金的供應(yīng)量。在這種情況下，銀行信貸將越發(fā)成為“唐僧肉”，對銀行信貸資金的爭奪將白熱化，民營企業(yè)和中小企業(yè)獲得貸款將會更加艱難——不過這些，都已經(jīng)與宏觀決策者無關(guān)了。

    近些年來，盡管在名義上，各大金融機構(gòu)都表示要重點支持民營企業(yè)和中小企業(yè)，但觀察者會發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)和中小企業(yè)貸款難的情況，并沒有獲得有效緩解，民間借貸市場依然活躍。這種情況，即使在信貸規(guī)?？涨暗?009年，亦無多大改變。

　　對于存款準備金率的上調(diào)，市場早已習慣乃至麻木。而且當前，市場已經(jīng)形成了“存款準備金率將繼續(xù)上調(diào)”的心理預期，不少分析人士認為，到年底存款準備金率將達到23%甚至更高。但問題在于，在長期的“負利率”和瘋狂的銀行信貸造成的洶涌流動性面前，通常被成熟市場經(jīng)濟體視為“巨斧”的存款準備金率，在中國卻“鈍失鋒芒”?？刂屏鲃有苑簽E源頭，顯然加息和升值更重要。

　　當然事實上，無論數(shù)量手段還是價格手段，都各有一定的利弊，對二者的選擇，也并不是非此即彼的。但須注意的是，政府宏觀經(jīng)濟的決策，要權(quán)衡利弊，更要兼顧各社會階層和社會群體的利益。今年“兩會”期間，溫家寶總理曾表示，目前不存在所謂“國進民退”的問題，就此而言，對于可能引發(fā)國進民退現(xiàn)象的宏觀經(jīng)濟政策，更應(yīng)該慎之又慎。