????隨著非上市險(xiǎn)企2022年四季度償付能力報(bào)告披露，壽險(xiǎn)業(yè)頭部機(jī)構(gòu)的全年業(yè)務(wù)格局也開(kāi)了牌。在整體增長(zhǎng)承壓的2022年，“老七家”壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增減幅度都不大，使得各公司座次未變，這也是近年來(lái)不多見(jiàn)的保持排位穩(wěn)定的一年。

????“老七家”保費(fèi)收入降速

????近年壽險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部公司排位變化成為一個(gè)看點(diǎn)。不過(guò)，2022年“老七家”這一群體的保費(fèi)收入排序則與2021年一致，并未發(fā)生變化。

????其中，中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)仍穩(wěn)居壽險(xiǎn)業(yè)前三位置，保費(fèi)收入分別約為6152億元、4393億元、2223億元。位居其后的幾家公司保費(fèi)收入相對(duì)接近，近年排名屢有更迭變化，2022年則延續(xù)了2021年的位次。泰康人壽自2021年升至第四位，并在2022年保持住這一位次，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1708億元，同比增長(zhǎng)3.71%。此外，新華保險(xiǎn)保費(fèi)收入1631億元，太平人壽、人保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入則分別為1540億元、927億元。

????作為大型壽險(xiǎn)公司群體，壽險(xiǎn)公司“老七家”的經(jīng)營(yíng)情況很大程度上體現(xiàn)著行業(yè)整體。從2022年總體保費(fèi)收入看，這7家公司中，僅太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、太平人壽3家增長(zhǎng)，增速分別為6.1%、3.7%、3.6%，其余4家有不同程度下滑，壽險(xiǎn)業(yè)的增長(zhǎng)壓力從中可見(jiàn)一斑。

????相較此前幾年，2022年“老七家”保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的家數(shù)最少，整體增速也下滑。

????而從披露詳細(xì)數(shù)據(jù)的公司看，新單業(yè)務(wù)仍為普遍下滑。例如，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)保費(fèi)同比下滑10.4%；太保壽險(xiǎn)個(gè)人客戶業(yè)務(wù)中，代理人渠道新保業(yè)務(wù)保費(fèi)下滑20.9%；人保壽險(xiǎn)的長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)下滑5.2%。

????國(guó)君非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年12月全國(guó)多地出現(xiàn)疫情感染高峰以及保險(xiǎn)公司陸續(xù)步入開(kāi)門紅籌備階段，保險(xiǎn)展業(yè)受到較大限制，制約單月保費(fèi)增長(zhǎng)。不過(guò)，居民高保本儲(chǔ)蓄需求，則推動(dòng)去年下半年新單明顯改善。

????壽險(xiǎn)負(fù)債端的表現(xiàn)，很大程度上影響著保險(xiǎn)公司的整體價(jià)值。上述7家大型壽險(xiǎn)公司中，除泰康人壽外，6家都為上市系險(xiǎn)企，其業(yè)務(wù)價(jià)值很受資本市場(chǎng)關(guān)注。

????國(guó)君非銀研報(bào)預(yù)計(jì)，2022年壽險(xiǎn)行業(yè)仍然受制于行業(yè)供需錯(cuò)配導(dǎo)致新單承壓，同時(shí)以理財(cái)險(xiǎn)為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)價(jià)值率顯著低于重疾險(xiǎn)，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）仍深度承壓。

????不過(guò)，今年情況有望改善。東吳證券非銀金融業(yè)分析師葛玉翔預(yù)計(jì)，2023年上市險(xiǎn)企有望實(shí)現(xiàn)新單和價(jià)值同比正增長(zhǎng)，走出近三年負(fù)債端陰霾。當(dāng)前上市險(xiǎn)企開(kāi)門紅有序推進(jìn)：國(guó)壽率先開(kāi)啟開(kāi)門紅，預(yù)計(jì)受感染高峰影響較?。恍氯A保險(xiǎn)開(kāi)門紅產(chǎn)品陸續(xù)推出，滿足客戶多元化需求，公司產(chǎn)品拉長(zhǎng)繳費(fèi)期繳，平衡規(guī)模與價(jià)值，價(jià)值保費(fèi)增速顯著優(yōu)于新單增速；太保壽險(xiǎn)延續(xù)價(jià)值轉(zhuǎn)型聚焦。葛玉翔表示，感染高峰影響當(dāng)月新單展業(yè)，預(yù)計(jì)開(kāi)門紅超預(yù)期表現(xiàn)或?qū)蟆?/p>

????投資端牽動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)

????看壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，負(fù)債端只是一方面，另一方面則來(lái)自資產(chǎn)端，后者甚至更加關(guān)鍵。從2022年看，受股市、債市的輪番大幅波動(dòng)影響，保險(xiǎn)公司的投資業(yè)績(jī)也普遍承壓，大型公司的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但仍低于往年均值。

????已經(jīng)披露全年投資業(yè)績(jī)的非上市系公司泰康人壽，該公司2022年投資收益率為2.79%，綜合投資收益率為0.56%。這一投資收益率較行業(yè)普遍5%的投資收益精算假設(shè)存在明顯缺口。投資收益水平下滑，也對(duì)泰康人壽的凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。據(jù)償付能力報(bào)告數(shù)據(jù)，2022年泰康人壽初步凈利潤(rùn)額為118.3億元，較2021年逾200億元的凈利潤(rùn)金額出現(xiàn)大幅下滑。

????從2022年前三季度看，“市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資收益下降”也是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比重的上市險(xiǎn)企盈利下滑的主要原因。五大險(xiǎn)企中，披露投資收益業(yè)績(jī)的中國(guó)人壽年化總投資收益率為4.03%，新華保險(xiǎn)年化總投資收益率為3.7%。從盈利看，僅以財(cái)險(xiǎn)為主的中國(guó)人保集團(tuán)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，其他4家險(xiǎn)企的盈利下降幅度從6%到56%不等。

????銀保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度保險(xiǎn)資金整體的年化總投資收益率為3.47%，年化綜合投資收益率為1.56%。

????自2022年11月以來(lái)，保險(xiǎn)板塊迎來(lái)修復(fù)行情。葛玉翔分析，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。

????國(guó)君非銀團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，2023年保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)核心在資產(chǎn)端，長(zhǎng)端利率上行的預(yù)期將帶來(lái)資產(chǎn)端投資收益提升，利好估值修復(fù)，維持行業(yè)“增持”。