????2月以來(lái)，資金面邊際收緊，資金利率震蕩走高，銀行間市場(chǎng)7天期債券回購(gòu)利率（DR007）多數(shù)時(shí)候運(yùn)行在2%的政策利率上方。

????專家認(rèn)為，信貸投放正快速消耗大行超儲(chǔ)，造成其資金融出能力下降，構(gòu)成本輪銀行體系流動(dòng)性收緊的重要背景。換言之，貨幣市場(chǎng)資金面的緊張從側(cè)面印證了有效信貸需求改善，資金正從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，本周以來(lái)，央行連續(xù)開展千億級(jí)公開市場(chǎng)操作，加大“補(bǔ)水”力度，表明其維持流動(dòng)性合理充裕的取向沒有改變。

????信貸投放保持較快節(jié)奏

????在春節(jié)假期等季節(jié)性因素的影響消退后，2月以來(lái)，市場(chǎng)上資金利率快速上行。

????從銀行間市場(chǎng)債券質(zhì)押式回購(gòu)利率來(lái)看，22日，DR007上行2個(gè)基點(diǎn)至2.18%，近20日平均值為2.07%，高于2%的7天期央行逆回購(gòu)操作利率。此前在2月16日，銀行間市場(chǎng)1天期債券回購(gòu)利率（DR001）和DR007盤中分別沖高至4%和3%，創(chuàng)近期新高。

????專家分析，近期貨幣市場(chǎng)資金面收緊的一個(gè)重要原因是銀行信貸投放持續(xù)加快。1月，信貸開門紅顯示企業(yè)融資意愿增強(qiáng)，寬信用加速推進(jìn)。進(jìn)入2月，銀行信貸投放可能仍然保持了較快的節(jié)奏。

????“本輪資金面偏緊，主要緊在大行?！泵裆C券首席宏觀分析師周君芝說(shuō)，大行是貨幣市場(chǎng)上主要的資金融出方。2月以來(lái)，六大行在質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)凈融出規(guī)模明顯下滑，說(shuō)明大行近期資金偏緊。

????國(guó)泰君安證券首席固收分析師覃漢介紹，1月信貸數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，2月以來(lái)票據(jù)利率顯示信貸投放情況或仍較樂觀；市場(chǎng)普遍預(yù)期企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求主要來(lái)自政策推動(dòng)的基建和制造業(yè)等領(lǐng)域，而國(guó)有大行是此類貸款的主要供給方。

????“近期信貸投放大幅消耗大行超儲(chǔ)，而再貸款申請(qǐng)頻率以按月或按季為主，因此央行再貸款補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣與大行信貸投放消耗超儲(chǔ)之間存在時(shí)間差，造成大行超儲(chǔ)偏低、進(jìn)而融出能力大幅下降，這是本輪銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的重要背景?！瘪麧h說(shuō)。

????民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也提到，2月以來(lái)對(duì)公貸款投放情況較好，1個(gè)月期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率維持在2%以上，預(yù)計(jì)本月新增人民幣貸款大概率能夠?qū)崿F(xiàn)同比多增。

????此外，分析人士表示，企業(yè)繳稅、地方債靠前發(fā)行，以及節(jié)后銀行回籠現(xiàn)金偏慢等，也對(duì)短期流動(dòng)性造成了一定影響。多種因素作用下，資金面持續(xù)略微偏緊。

????加大力度呵護(hù)資金面

????專家預(yù)計(jì)，在對(duì)公貸款投放情況較好、央行逆回購(gòu)到期規(guī)模較大、同業(yè)存單面臨到期壓力等因素影響下，資金面邊際收斂與緊平衡局面將持續(xù)一段時(shí)間。

????從公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行維持流動(dòng)性合理充裕的取向沒有改變。2月15日，央行超額續(xù)做到期中期借貸便利（MLF），維穩(wěn)資金面態(tài)度鮮明；在2月16日資金利率攀升后，2月17日隨即開展8350億元逆回購(gòu)馳援流動(dòng)性，單日實(shí)現(xiàn)凈投放6320億元。

????本周以來(lái)，央行公開市場(chǎng)操作連續(xù)保持在千億元級(jí)別，2月20日至22日累計(jì)開展7200億元逆回購(gòu)操作，加大力度呵護(hù)資金面。專家認(rèn)為，這有利于平抑資金面的短期擾動(dòng)和資金利率中樞波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

????“宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上與筑牢金融安全網(wǎng)，仍需保持流動(dòng)性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松?！敝倭柯?lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟預(yù)計(jì)，下階段央行將繼續(xù)以動(dòng)態(tài)微調(diào)短期流動(dòng)性為主要著力點(diǎn)，繼續(xù)綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。