????本報(bào)記者 周尚伃

????在“投行+投資”的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，例如新股包銷、跟投等業(yè)務(wù)，當(dāng)前正考驗(yàn)著各券商的綜合實(shí)力。

????Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至8月10日記者發(fā)稿，滬深兩市已有173只新股完成上市，券商對(duì)投資者“棄購(gòu)”的新股進(jìn)行余額包銷已達(dá)8710.43萬(wàn)股，包銷金額合計(jì)為33.1億元，同期，券商的承銷及保薦費(fèi)收入為155.48億元。而若采用首日即賣策略，今年以來(lái)，券商包銷新股首日浮盈合計(jì)達(dá)6.39億元。

????中金公司研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“新股上市初期的漲幅來(lái)源于兩個(gè)環(huán)節(jié)，一是源于一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)環(huán)節(jié)，反映了新股發(fā)行價(jià)格相較理論價(jià)值的折價(jià)，稱之為‘定價(jià)偏差’；二是源于二級(jí)市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)，反映了新股上市初期市場(chǎng)價(jià)格相較理論價(jià)值的溢價(jià)，主要為非理性投資者的交易行為所致，稱之為‘情緒偏差’。自詢價(jià)新規(guī)以來(lái)，報(bào)價(jià)博弈強(qiáng)化，定價(jià)中樞抬升，定價(jià)偏差隨之縮窄，情緒偏差是目前支撐新股漲幅的主要原因。”

????如今，新股上市首日破發(fā)比例有所提升，也讓券商包銷承受著一定的壓力。例如，今年以來(lái)，滬深兩市173只上市新股的首日平均漲幅為53%，整體看新股賺錢效應(yīng)較強(qiáng)；不過，也有32只新股出現(xiàn)首日破發(fā)，其中4只新股讓其主承銷商包銷的股份首日浮虧均超1000萬(wàn)元。

????中原證券非銀金融行業(yè)分析師張洋表示：“由于部分注冊(cè)制新股發(fā)行價(jià)偏高，疊加新股破發(fā)率明顯提高，2021年以來(lái)券商新股包銷壓力也逐步加大?！?/p>

????為此，2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》顯示，首次公開發(fā)行證券，市場(chǎng)發(fā)生重大變化，投資者棄購(gòu)數(shù)量占本次公開發(fā)行證券數(shù)量的比例較大的，發(fā)行人和主承銷商可以就投資者棄購(gòu)部分向網(wǎng)下投資者進(jìn)行二次配售，具體要求適用證券交易所規(guī)定。

????總體來(lái)看，今年以來(lái)，滬深兩市的新股平均包銷比例較為平穩(wěn)，為1.23%，包銷比例超過1%的公司有64家，占比為37%，最高包銷比例為6.59%。

????從部分已披露上半年業(yè)績(jī)（正式報(bào)告、快報(bào)、預(yù)告）的上市券商情況來(lái)看，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)向好，其中自營(yíng)、投行等業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)了主要的增量，這也與當(dāng)前券商“投行+投資”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式相呼應(yīng)。不過，在市場(chǎng)波動(dòng)加劇的情況下，投行業(yè)務(wù)與投資等其他業(yè)務(wù)之間的協(xié)同平衡問題也值得關(guān)注。在此背景下，投資者對(duì)新股打新猶豫不決后出現(xiàn)“棄購(gòu)”的情況或許也情有可原。

????“市場(chǎng)化定價(jià)是由發(fā)行人、券商投行、網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者三方博弈的結(jié)果，還需要兼顧網(wǎng)上投資者利益。如何在最大化滿足企業(yè)募資需求的前提下，平衡各方利益，并充分體現(xiàn)發(fā)行人的企業(yè)價(jià)值，是未來(lái)券商投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！睆堁蟊硎?，一方面，由于注冊(cè)制下新股發(fā)行需要向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值分析報(bào)告，投行業(yè)務(wù)加強(qiáng)與買方研究的有機(jī)結(jié)合成為必然。券商研究業(yè)務(wù)部門需要強(qiáng)化行業(yè)研究的廣度及深度，以發(fā)展的視角，結(jié)合國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，不斷提高對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)定價(jià)的準(zhǔn)確度。另一方面，券商投行業(yè)務(wù)部門也需要進(jìn)一步加強(qiáng)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)部門的協(xié)同，深化對(duì)于宏觀及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、企業(yè)所處行業(yè)地位以及科技實(shí)力等因素的綜合研判，促進(jìn)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而持續(xù)提升注冊(cè)制新股的估值定價(jià)能力。