央行半年內(nèi)四次加息，大多數(shù)分析人士認為，目前國際能源價格高漲，輸入型通脹壓力導(dǎo)致國內(nèi)通脹預(yù)期較強，3月份CPI預(yù)計可能“破5”，因此加息劍指通脹。然而在筆者看來，央行超出預(yù)期的加息動作，恐怕不僅僅是對抗通脹那么簡單。隨著央行逐步建立起以“社會融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，未來貨幣政策可能更加關(guān)注價格型調(diào)控，動用利率工具將成為一種“新常態(tài)”。

　　央行頻繁加息與未來中國要建立新的貨幣調(diào)控體系有密切關(guān)系。早在今年年初，央行就提出了新的貨幣流通量統(tǒng)計口徑———“社會融資總量”，明確2011年要以“社會融資總量”取代“貨幣信貸”，增強央行宏觀調(diào)控的直接效力。這種取向的改變，將會對貨幣政策目標(biāo)、工具以及操作思路，帶來非常深遠的影響。

　　從當(dāng)前中國金融發(fā)展的現(xiàn)實看，傳統(tǒng)的統(tǒng)計口徑已經(jīng)不能真實反映中國貨幣流動性的創(chuàng)造。一直以來，我國的貨幣政策框架對金融市場的關(guān)注程度不高，但近年間，中國金融發(fā)展的廣度和深度，都有了非常大的變化。經(jīng)濟虛擬化程度越來越高，虛擬經(jīng)濟不再是實體經(jīng)濟的“參考指標(biāo)”，特別是居民的金融資產(chǎn)迅速增加以及企業(yè)債券、股票等直接融資占比迅速擴大，傳統(tǒng)統(tǒng)計口徑造成了對貨幣供應(yīng)量的低估，貨幣創(chuàng)造更多地產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，這就意味著需要用新的貨幣統(tǒng)計體系，來反映金融深化的趨勢，而這也必將帶來中國貨幣調(diào)控思路長期的改變。

　　近些年，中國除M2以外的貨幣供應(yīng)量迅猛增長，央行數(shù)據(jù)顯示，從2002年到2010年，我國社會融資總量由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年全年，我國人民幣貸款增長7.95萬億元，但除信貸渠道外，其它渠道的社會融資總量為14.27萬億元，幾乎是信貸渠道的兩倍。

　　在這樣的大背景下，貨幣政策對“廣義貨幣量”———社會融資總量的一個共同影響渠道是通過價格型工具，即利率的變動實現(xiàn)的。因此，央行出其不意的加息是早有準(zhǔn)備，其根本意圖就是通過價格工具杠桿，來改變當(dāng)前中國持續(xù)一年多時間的“負利率”狀態(tài)。

　　我國歷史上出現(xiàn)過三次負利率時期，但這次卻是全球范圍內(nèi)的。在一項經(jīng)濟學(xué)家針對25個新興經(jīng)濟國家的跟蹤調(diào)查中，有近2/3的國家實際利率為負值，鑒于通貨膨脹的預(yù)期不穩(wěn)定，使得價格上漲趨勢愈發(fā)強烈。依然極度寬松的全球貨幣政策推動全球流動性周期繼續(xù)高漲。如果從2.5%的加權(quán)全球名義政策利率中扣除通脹率，從而得出實際政策利率，那么情況就會更加明朗。

　　以CPI指數(shù)衡量，仍以GDP進行加權(quán)，目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H政策利率是負值，約為-0.6%左右，全球都處于一個“負利率時代”，“負利率時代”將嚴(yán)重侵蝕貨幣購買力，意味著對消費者課稅。

　　持續(xù)的儲蓄負利率和通脹預(yù)期以及為實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值獲取更高收益，使得大量本存于銀行的儲蓄資金抽逃出來，出現(xiàn)了所謂的“儲蓄搬家”并沉淀于房地產(chǎn)市場。2011年3月，我國100個城市住宅平均價格較上月上漲0.59%，其中82個城市價格環(huán)比繼續(xù)上漲，2個城市與上月持平，16個城市環(huán)比下跌。房價依然堅挺，上漲勢頭依然故我的根本原因，就是大量長期體外循環(huán)、并尋求資本回報資金的直接推動。

　　可以預(yù)見的是，未來隨著央行逐步建立起以“社會融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，貨幣政策將逐步關(guān)注資產(chǎn)價格的波動。這表明未來貨幣政策的中介目標(biāo)，很可能逐漸從單一實體經(jīng)濟目標(biāo)（控制通脹或經(jīng)濟增長）轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟+金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)（通脹+增長率+金融資產(chǎn)價格與收益率）上來，我國的金融調(diào)控將更加兼顧實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟平衡的定位。

　　盡管目前資產(chǎn)價格還不具備作為我國貨幣政策獨立調(diào)控目標(biāo)的條件，但是有必要將其作為貨幣調(diào)控的輔助監(jiān)測指標(biāo)，納入央行貨幣政策操作的視野。在具體政策操作中，央行很可能建立與資產(chǎn)價格相關(guān)的指標(biāo)體系，形成考慮資產(chǎn)價格波動因素的貨幣政策傳導(dǎo)機制，同時還會根據(jù)市場走向和虛擬資產(chǎn)價格變化對宏觀經(jīng)濟影響程度的估計，作出相應(yīng)判斷，更加重視反映資金借貸成本的基準(zhǔn)利率外的市場利率，來決定貨幣政策的力度和貨幣政策工具的組合類型，進而構(gòu)建均衡實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的貨幣政策操作框架。