????本報記者 周尚伃

????由于近年來券商重資本業(yè)務快速發(fā)展，資本需求倍增，再融資頻繁，而部分券商杠桿率偏低，制約了凈資產(chǎn)收益率的提升，部分券商四項核心風控指標已臨近“預警線”。

????近日，證監(jiān)會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》公開征求意見，重點關注券商做市、資管、參與公募REITs等業(yè)務風險資本準備計算優(yōu)化，以及強化分類監(jiān)管背景下拓展優(yōu)質券商資本空間等。

????提升風控指標有效性

????當前，以凈資本為核心的風控指標體系，在促進券商加強流動性風險管理，保持業(yè)務規(guī)模與資本實力相匹配方面發(fā)揮著重要作用。

????中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，上半年，券商持續(xù)夯實資本實力，行業(yè)風險管控能力不斷增強。截至上半年末，行業(yè)凈資本為2.13萬億元，較上年末增長2.09%。行業(yè)平均風險覆蓋率為254.9%（監(jiān)管標準≥100%），平均資本杠桿率為18.84%（監(jiān)管標準≥8%），平均流動性風險覆蓋率為231.44%（監(jiān)管標準≥100%），平均凈穩(wěn)定資金率為150.11%（監(jiān)管標準≥100%），141家券商風控指標均優(yōu)于監(jiān)管標準，合規(guī)風控水平健康穩(wěn)定。

????11月3日，證監(jiān)會對《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》（以下簡稱《計算標準》）進行了修訂并向社會公開征求意見，進一步發(fā)揮風險控制指標的“指揮棒”作用。

????本次《計算標準》修訂主要體現(xiàn)三方面的監(jiān)管導向，一是促進功能發(fā)揮，突出服務實體經(jīng)濟主責主業(yè)；二是強化分類監(jiān)管，拓展優(yōu)質券商資本空間；三是突出風險管理，切實提升風控指標的有效性。

????國聯(lián)證券非銀分析師劉雨辰表示，本次《計算標準》修訂回應了8月份證監(jiān)會提出的“優(yōu)化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優(yōu)質證券公司的資本約束，提升資本使用效率”，對于連續(xù)三年AA級券商和連續(xù)三年A類券商給予更優(yōu)惠的風險資本準備和表內外資產(chǎn)的調整系數(shù)，有利于上述兩類券商進一步擴充業(yè)務規(guī)模、提高杠桿水平。

????“本次《計算標準》修訂主要針對資質較好的優(yōu)質券商，給予優(yōu)質券商加杠桿的空間，有助于優(yōu)質券商進一步提升杠桿率及ROE（凈資產(chǎn)收益率）?！币晃徊辉妇呙娜倘耸肯蛴浾哐a充道。

????國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦預計，針對性優(yōu)化放寬做市、資管和公募REITs等業(yè)務風控指標計量，有助于券商加快發(fā)展相關業(yè)務；分類評價結果居前的優(yōu)質券商則有望破除當前的凈穩(wěn)定資金率、資本杠桿率等風控指標瓶頸，進一步提升杠桿水平、提振ROE，加快機構與資管業(yè)務發(fā)展。

????拓展優(yōu)質券商資本空間

????隨著業(yè)務結構的重資產(chǎn)化，不少頭部券商風控指標已接近“預警線”，此前的凈資本指標體系限制了部分頭部券商的杠桿運用能力，這也導致其只能通過再融資以提升合規(guī)風控對業(yè)務發(fā)展的約束和支撐能力。不過，近年來頻繁的再融資也進一步壓制了券商的ROE及估值水平。

????從單家公司的風控能力來看，上半年末，中國銀河、申萬宏源、中金公司、廣發(fā)證券、招商證券、東方證券、中信建投、華泰證券的資本杠桿率分別為10.82%、10.92%、11.7%、12.14%、13.26%、13.45%、13.82%、14.24%，該指標預警線為9.6%。中信證券、申萬宏源、中國銀河、國泰君安、華泰證券、中信建投、中金公司、招商證券等多家券商的凈穩(wěn)定資金率均在130%附近，該指標預警線為120%。天風證券的風險覆蓋率為120.13%，該指標預警線為120%。中信證券、方正證券的流動性風險覆蓋率也在130%左右，接近120%的預警線。

????本次修訂主要涉及《計算標準》中風險資本準備計算表、表內外資產(chǎn)總額計算表、流動性覆蓋率計算表、凈穩(wěn)定資金率計算表、風險控制指標監(jiān)管報表等5張計算表。從核心變化來看，《計算標準》修訂進一步調整風險資本準備分類計算系數(shù)。同時，連續(xù)三年A類AA級以上（含）的“白名單”券商，經(jīng)證監(jiān)會認可后，可以試點采取內部模型法等風險計量高級方法計算風險資本準備。此外，本次還新增了證券公司表內外資產(chǎn)總額根據(jù)分類評價結果進行調整。

????2020年3月份，證監(jiān)會決定對中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家券商納入首批并表監(jiān)管試點范圍。興業(yè)證券非銀首席分析師徐一洲分析稱，以上述6家券商作為樣本券商，以2022年為基期進行敏感性測算，2022年6家公司平均ROE為8.1%，平均經(jīng)營杠桿為4.4倍（以（總資產(chǎn)-代理買賣證券款）/凈資產(chǎn)計算），假設經(jīng)營杠桿分別提高到5倍、6倍、7倍，6家公司平均ROE將分別提升至8.6%、9.5%和10.5%。