????本報記者 周尚伃

????臨近年末，券商陸續(xù)舉行2024年年度策略會，展望明年宏觀經(jīng)濟、A股市場、行業(yè)趨勢。值得一提的是，各券商就證券行業(yè)的投資策略也相繼出爐。部分券商認(rèn)為，未來，券商板塊業(yè)績修復(fù)底色不改，仍然具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r值。同時，證券行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，頭部化趨勢或?qū)⒂瓉硇峦黄啤６鴻C構(gòu)業(yè)務(wù)亦有望成為券商競爭的勝負手。

????業(yè)績持續(xù)修復(fù)

????板塊配置價值凸顯

????作為資本市場的重要中介機構(gòu)，券商發(fā)展備受市場關(guān)注，近日召開的中央金融工作會議提出，“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”。

????從基本面來看，前三季度，券商業(yè)績正持續(xù)修復(fù)，上市券商合計凈利同比增長6.46%。市場表現(xiàn)方面，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，券商板塊年內(nèi)累計上漲16%（剔除信達證券），不過，板塊個股表現(xiàn)分化較大，有并購預(yù)期的個股漲幅居前。估值層面，當(dāng)前，券商板塊的整體PB（市凈率）估值仍為1.3倍左右，處于歷史低位。

????例如，今年以來，方正證券、太平洋證券兩家券商的股價漲幅均超50%，中國銀河的股價漲幅也達45%。浙商證券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔表示：“券商板塊分別在今年1月初、5月初、8月初有過三次表現(xiàn)亮眼的行情，驅(qū)動因素分別是一季度業(yè)績大幅修復(fù)、中國特色估值體系以及活躍資本市場政策先后推出，領(lǐng)漲標(biāo)的包括新股、次新股、業(yè)績高增券商、央企券商、低估值龍頭以及有兼并收購預(yù)期的券商。”

????“政策周期+業(yè)務(wù)變革共振，券商業(yè)績修復(fù)底色不改?！比A泰證券金融首席分析師沈娟表示，10月底市場景氣度小幅回升，券商具備較強彈性，配置性價比凸顯，看好未來市場情緒和景氣度持續(xù)修復(fù)下的券商板塊機遇。

????中金公司非銀金融團隊表示：“資本市場政策具有順周期屬性，伴隨后續(xù)財政發(fā)力、市場信心恢復(fù)，板塊或表現(xiàn)出更大業(yè)績及估值彈性，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)低估值頭部券商、成長性突出的特色券商，以及專業(yè)化能力領(lǐng)先、股價彈性及成長性更加突出的金融信息服務(wù)商?！?/p>

????頭部化趨勢

????有望迎來新突破

????當(dāng)前，證券行業(yè)頭部效應(yīng)顯著，業(yè)績分化也持續(xù)加劇。例如，前三季度行業(yè)龍頭的凈利潤超160億元，也有數(shù)家上市券商的凈利潤均不足5億元。

????開源證券非銀行業(yè)首席分析師高超表示：“行業(yè)集中化趨勢顯現(xiàn)，頭部券商盈利能力與中小券商差距拉大，其中頭部券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）相對穩(wěn)健，凈資產(chǎn)排名前15的券商前三季度年化ROE平均值為6.5%，比上市券商平均值高27%?！?/p>

????“頭部化趨勢有望迎來新突破?！睆V發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福表示，優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)預(yù)計有可操作性政策細則出臺，在抑制非必要性融資中推動優(yōu)質(zhì)券商提升經(jīng)營杠桿，加大行業(yè)分化。

????中信證券非銀金融團隊認(rèn)為，“頭部券商有望逐步做大做強，成為服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石。預(yù)計行業(yè)各業(yè)務(wù)將從以牌照為核心向以專業(yè)能力為核心過渡?！?/p>

????提升專業(yè)能力

????是行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵

????“我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，為資本市場奠定了發(fā)展基礎(chǔ)?！标惛ＵJ(rèn)為，預(yù)計證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)、兩融、財富管理、泛自營投資等業(yè)務(wù)將逐步改善，并推動行業(yè)盈利改善，而階段性收縮的投行業(yè)務(wù)也有望在市場回暖過程中逐漸復(fù)蘇。

????隨著居民財富管理需求持續(xù)增長，加速布局財富管理業(yè)務(wù)已成為頭部券商共識。例如，中信證券進一步完善全譜系理財服務(wù)體系；華泰證券通過建立總部驅(qū)動、總分聯(lián)動的財富管理運營體系；申萬宏源持續(xù)推進主動管理能力提升和專業(yè)化改革。沈娟表示：“市場擴容帶來更多優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)，以買方投顧為核心的零售業(yè)務(wù)有望放量突破?！?/p>

????而備受關(guān)注的投行業(yè)務(wù)迎來周期性波動，前三季度，券商投行業(yè)務(wù)收入整體承壓。不過，全面注冊制下，投行業(yè)務(wù)未來的發(fā)展值得期待。梁鳳潔預(yù)計：“監(jiān)管收緊IPO、再融資的影響會延續(xù)到明年，投行業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)承壓，但若資本市場顯著回暖，不排除政策放松的可能。此外，隨著政策的推動，券商在并購重組業(yè)務(wù)方面或有新機遇，一定程度上對沖承銷保薦收入的下滑?！?/p>

????沈娟表示，在A股機構(gòu)化進程加快的大趨勢下，“券商機構(gòu)業(yè)務(wù)有望直接受益于市場擴容帶來的需求增長，驅(qū)動券商全產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計投資及衍生品業(yè)務(wù)彈性延續(xù)。券商作為資本市場重要中介，機構(gòu)業(yè)務(wù)綜合實力、一體化服務(wù)能力已成為未來競爭的勝負手?！?/p>

????“A股機構(gòu)化趨勢下，券商有三類業(yè)務(wù)將明顯獲益?！鄙耆f宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，一是配置基金類資產(chǎn)的偏好明顯提升，基金代銷等財富管理業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。二是集合資管計劃、公募基金等主動資產(chǎn)管理產(chǎn)品擁有較好的發(fā)展空間（集合資管相對于定向資管具有更高的費率），穩(wěn)定為券商貢獻業(yè)績。三是為機構(gòu)投資者提供研究、經(jīng)紀(jì)、托管、融券、場外衍生品等多維度服務(wù)的機構(gòu)業(yè)務(wù)。