????本報(bào)記者 劉琪

????今年以來(lái)，債券牛市持續(xù)，尤其是10年期國(guó)債、30年期國(guó)債收益率中樞持續(xù)下行，收益率多次刷新歷史新低。從本月來(lái)看，4月1日，10年期國(guó)債收益率報(bào)2.31%，30年期國(guó)債收益率報(bào)2.48%。自4月2日以來(lái)，10年期國(guó)債及30年期國(guó)債收益率則分別在2.3%、2.5%以下的低位運(yùn)行。

????東方金誠(chéng)研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，今年以來(lái)，債市持續(xù)走牛的背后是需求偏弱，寬貨幣預(yù)期升溫，機(jī)構(gòu)配債需求旺盛等因素的共同影響。同時(shí)，在債市長(zhǎng)牛預(yù)期和資產(chǎn)荒背景下，為增厚收益，機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)債的配置和交易升溫，尤其是交易需求的大幅上升，帶動(dòng)30年期國(guó)債收益率持續(xù)向下突破。

????值得關(guān)注的是，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）貨幣政策委員會(huì)日前召開(kāi)的2024年第一季度例會(huì)提到，“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。分析人士普遍認(rèn)為，這一新增提法與今年以來(lái)長(zhǎng)期國(guó)債收益率不斷走低相關(guān)。

????“長(zhǎng)期國(guó)債收益率由投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹等的預(yù)期所決定，在經(jīng)濟(jì)和物價(jià)回升的過(guò)程中收益率亦會(huì)相應(yīng)變化，這是金融市場(chǎng)中的客觀規(guī)律。”光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，央行會(huì)充分尊重該規(guī)律，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮出決定性的作用。同時(shí)，央行也會(huì)防止利率出現(xiàn)過(guò)快、過(guò)度的波動(dòng)以至于影響到金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和政府債券的順利發(fā)行。

????在國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉看來(lái)，央行表述“關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”，一方面是不希望出現(xiàn)資金過(guò)度淤積在金融市場(chǎng)，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率過(guò)度下行的情況；另一方面，在整體融資成本下行的情況下，長(zhǎng)端利率也不具備趨勢(shì)性調(diào)整的基礎(chǔ)。

????“關(guān)注長(zhǎng)期利率變化并不意味著主動(dòng)推高利率，央行寬貨幣目標(biāo)并未轉(zhuǎn)向?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，長(zhǎng)期利率走低是經(jīng)濟(jì)修復(fù)結(jié)構(gòu)分化的結(jié)果，并非原因。同時(shí)，低利率環(huán)境有利于制造業(yè)投資的增長(zhǎng)和融資需求的修復(fù)?？偟膩?lái)看，央行提及關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化一定程度上體現(xiàn)了維持利率穩(wěn)定的政策意圖，但結(jié)合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行主動(dòng)推升利率乃至于轉(zhuǎn)向緊縮的可能性并不高。

????展望長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)，馮琳認(rèn)為，短期看，一季度GDP增速可能較強(qiáng)，對(duì)債市的利好作用有所減弱，加之超長(zhǎng)期國(guó)債供給壓力漸增，長(zhǎng)端利率難破前低。央行貨幣政策委員會(huì)2024年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)“更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)”，指向貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，未來(lái)降準(zhǔn)降息仍有空間，因而債市趨勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)，短期內(nèi)長(zhǎng)端利率將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。后續(xù)需關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升的成色和持續(xù)性，這是決定長(zhǎng)端利率中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵。