4月6日，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，為強化監(jiān)督保薦機構(gòu)和保薦代表人做好盡職調(diào)查工作，提高保薦工作質(zhì)量，制定了《關(guān)于保薦項目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》，建立問核機制，進一步落實保薦責(zé)任。應(yīng)該看到，問核機制的建立和實施，不僅有利于進一步強化中介機構(gòu)的責(zé)任，促進市場各方歸位盡責(zé)，而且為新股發(fā)行制度的后續(xù)改革指明了方向，奠定了基礎(chǔ)。

　　新股發(fā)行制度改革自2009年6月啟動以來，在市場參與各方的密切配合下，取得了積極進展。與此同時，一些深層次的矛盾和問題，尚未從根本上得到徹底解決。筆者認為，要解決新股發(fā)行體制改革中出現(xiàn)的問題，不僅要建立完善問核機制，更須從源頭上解決問題，核心在于處理好涉及新股發(fā)行“要害”的四大關(guān)系：其一是在供求上，要處理好發(fā)行者和投資者之間的關(guān)系。如果把整個資本市場形象地比喻為一個大的集貿(mào)市場，市場能否平穩(wěn)、有序地運行，將主要取決于供求關(guān)系是否平衡。因此，改革后的新股發(fā)行制度，首先應(yīng)成為協(xié)調(diào)發(fā)行者和投資者利益關(guān)系的“平衡器”。參照以往新股發(fā)行規(guī)模，結(jié)合當(dāng)時市場承載能力，合理確定一段時間里新股發(fā)行總量，使發(fā)行者和投資者雙方利益最大程度地趨于平衡，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革中首先需要解決的問題。

　　其二是在節(jié)奏上，要處理好一級市場和二級市場之間的關(guān)系。一級市場和二級市場是整個資本市場的兩大“主陣地”，二者既相互聯(lián)系又彼此制約。然而，由于長期以來在觀念、體制和機制等方面存在的問題，兩大“主陣地”

　　之間始終未能找到理想的“結(jié)合點”，以至于在過去的2010年，A股市場陷入IPO融資額全球第一但漲幅卻是全球倒數(shù)第三的“尷尬”。而且，只要這一問題不解決，這種狀況就難以徹底改變。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，今年一季度，在境內(nèi)外16個主要證券市場上，全球共有160家企業(yè)上市，其中中國企業(yè)就達到了105家，融資額高達184.34億美元，中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資額雙雙保持了世界第一的頭銜。假如監(jiān)管部門能在考慮一級市場發(fā)行者利益的同時，兼顧二級市場投資者的感受，妥善協(xié)調(diào)、正確處理兩大“主陣地”之間的關(guān)系，適當(dāng)控制一級市場發(fā)行節(jié)奏，及時增加二級市場資金供應(yīng)，上述結(jié)果或許就會重新改寫。

　　其三是在定價上，要處理好投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系。定價機制始終是新股發(fā)行制度改革的核心。經(jīng)過歷時兩年的新股發(fā)行制度改革，雖然在完善詢價和申購報價約束機制、淡化行政指導(dǎo)以及努力形成市場化價格形成機制等方面取得了不少進展，但新股發(fā)行定價過高、上市后投資者用腳投票、大量新股跌破發(fā)行價、參與主體投入產(chǎn)出嚴重脫節(jié)等問題，依然十分突出。單說4月7日上市的4只新股，在行情逐漸轉(zhuǎn)暖的市場背景下，依然有3只跌破發(fā)行價，使得所有參與這3只新股申購的投資者全線被套。因此，通過新股發(fā)行制度改革，探索出一條既適合中國國情又行之有效的新股價格形成機制，促使正向的投入產(chǎn)出關(guān)系早日形成，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的又一突破口。

　　其四是在方式上，要處理好機構(gòu)和散戶之間的關(guān)系。資本市場的博弈，說到底是在機構(gòu)和散戶之間展開的。在新股發(fā)行制度改革前普遍采用的發(fā)行方式，無論是市值配售還是資金申購，大都存在著對機構(gòu)有利對散戶不利等問題。因此，在積極探索新股發(fā)行價格形成機制、合理確定新股發(fā)行價格的同時，努力確保價格優(yōu)勢明顯的新股在發(fā)行時向中小投資者傾斜，讓廣大散戶享受真正意義上的與機構(gòu)平等的權(quán)利，同樣應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的一大重點。

　　只有把新股發(fā)行制度改革的出發(fā)點和落腳點更多地放在協(xié)調(diào)處理好上述四大關(guān)系上，充分兼顧市場各方利益，盡力維護市場平穩(wěn)運行，再輔以保薦問核機制的建立、監(jiān)管關(guān)口的前移等一系列改革措施的推出，新股發(fā)行制度改革才會步入健康正確的軌道，進而最終受到絕大多數(shù)市場參與主體的擁護和支持。