????■蘇向杲

????近期，在貨幣政策、財(cái)政政策等方面利好共振下，股票市場(chǎng)多次出現(xiàn)快速上漲，引發(fā)投資者廣泛關(guān)注。與此同時(shí)，受市場(chǎng)預(yù)期變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、部分投資者將投資于債市的資金撤出后投向股市等因素影響，債市出現(xiàn)了階段性快速下行。

????Choice數(shù)據(jù)顯示，9月24日至10月14日，中證全債（凈價(jià)）指數(shù)合計(jì)下挫0.94%。目前，險(xiǎn)資、公募基金、商業(yè)銀行、銀行理財(cái)、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)均持有大量的債券類(lèi)資產(chǎn)，其中，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)、公募基金等機(jī)構(gòu)是持債“大戶(hù)”。例如，截至今年6月末，人身險(xiǎn)公司對(duì)債券的配置比例超過(guò)48%；銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的配置比例超過(guò)43%；一些公募基金和中小商業(yè)銀行今年以來(lái)更是大比例增配債券。

????因此，目前債市波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、投資者理財(cái)收益的影響，并不比股市波動(dòng)帶來(lái)的影響低。當(dāng)前，不同領(lǐng)域的重磅利好政策相繼出爐，影響債市的政策面、資金面、情緒面、基本面等核心變量也出現(xiàn)了重大變化，因此，金融機(jī)構(gòu)宜未雨綢繆，根據(jù)新變化前瞻性做好債市投資。事實(shí)上，前瞻性投資也是金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)債的應(yīng)有之義。

????首先，認(rèn)清大勢(shì)，合理配置債券。

????對(duì)債券市場(chǎng)大趨勢(shì)進(jìn)行研判，是金融機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急。去年以來(lái)，債市雖有階段性下行，但整體呈現(xiàn)牛市，這激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)配債的熱情，不少機(jī)構(gòu)配債比例持續(xù)攀升，甚至一度出現(xiàn)了此前較為罕見(jiàn)的“搶配”利率債的現(xiàn)象，導(dǎo)致十年期國(guó)債等中長(zhǎng)期利率債收益率持續(xù)創(chuàng)歷史新低，這也引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

????金融機(jī)構(gòu)大比例配置債券的一大核心邏輯是，其認(rèn)為隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)利率亦會(huì)進(jìn)一步下行，而配置債券能提前鎖定較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但從當(dāng)前來(lái)看，隨著近期一系列重磅利好政策的出臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期和信心均呈現(xiàn)出一定程度的向好變化，支撐債市持續(xù)上漲的其他因素也出現(xiàn)了顯著的“量變”，因此，金融機(jī)構(gòu)亟須重新評(píng)估債市大趨勢(shì)，合理做出投資決策。

????其次，防范風(fēng)險(xiǎn)，審慎使用杠桿。

????當(dāng)前，債市出現(xiàn)了階段性下行，但下跌幅度并不大，對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成的負(fù)面影響也不明顯。但在影響債市走勢(shì)的重大因素出現(xiàn)變化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)宜綜合評(píng)估，及時(shí)防范可能出現(xiàn)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，長(zhǎng)久期債券等券種的價(jià)格變動(dòng)對(duì)于利率走勢(shì)十分敏感，一旦利率反轉(zhuǎn)，前期購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)久期債券價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。今年4月份以來(lái)，中國(guó)人民銀行就不斷提示長(zhǎng)債利率過(guò)低所隱含的利率風(fēng)險(xiǎn)。此外，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)債市走勢(shì)存在較大分歧時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也需要審慎使用杠桿，避免因行情突然反轉(zhuǎn)而出現(xiàn)大額虧損。

????再者，做好投教，避免負(fù)向循環(huán)。

????資管新規(guī)實(shí)施后，金融機(jī)構(gòu)不少資管產(chǎn)品采用市值法計(jì)量?jī)糁档淖钚伦儎?dòng)情況，這種計(jì)量方法雖有利于投資者及時(shí)了解產(chǎn)品凈值變化，但如果債市出現(xiàn)深度調(diào)整，極易和投資者避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生共振，并催生“債市下跌—資管產(chǎn)品被贖回—金融機(jī)構(gòu)賣(mài)債—債市進(jìn)一步下跌”的負(fù)向循環(huán)。因此，金融機(jī)構(gòu)宜持續(xù)做好投教工作，強(qiáng)化與投資者溝通，避免負(fù)向循環(huán)沖擊金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，損害投資者權(quán)益。

????凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。截至今年8月末，債券市場(chǎng)托管余額高達(dá)167.9萬(wàn)億元。規(guī)模龐大的債券市場(chǎng)一端連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，另一端連接著廣大投資者資產(chǎn)配置需求。作為債券市場(chǎng)上重要的中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的前瞻性布局和理性投資，將對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)長(zhǎng)期利率走勢(shì)、推動(dòng)債市平穩(wěn)健康發(fā)展、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到至關(guān)重要的作用。