《投資者報(bào)》記者 薛玉敏

一年前，股指期貨登場之日，市場群情激昂，對(duì)其寄予厚望。

一年后，有關(guān)股指期貨的消息少了很多。其抑制股票現(xiàn)貨市場過度波動(dòng)以及機(jī)構(gòu)套期保值的功能，都未有明確的體現(xiàn)，看起來僅是個(gè)演習(xí)板。

盡管如此，股指期貨還是受到一群偏愛高風(fēng)險(xiǎn)投資者的追捧。截至4月12日，期指累計(jì)成交金額高達(dá)43萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場滬深300指數(shù)22萬億元的成交額度。

高漲的熱情并未帶來預(yù)期的成果，《投資者報(bào)》記者通過多方采訪了解到，頻繁的日內(nèi)交易致使參與者虧損達(dá)到八九成。

一年開戶數(shù)7萬

表面看著冷清，實(shí)際被熱捧。

盡管股指期貨見諸媒體的內(nèi)容很少，但是投資者參與股指期貨的熱情并未受到影響。

去年4月16日，股指期貨上市首日，成交量為5.85萬手，持倉量3590手，成交持倉比達(dá)16.28倍。經(jīng)過一年的運(yùn)行，期指的成交量和持倉量節(jié)節(jié)攀升。

截至今年4月12日，期指累計(jì)成交量4730萬手，累計(jì)成交額43萬億元，而滬深300指數(shù)累計(jì)成交額僅有22萬億元，期指成交額已是現(xiàn)貨市場的1.9倍。

期指持倉量也在逐漸增長，日均持倉3萬手，成交持倉比從最早的20比1下降到5比1，已經(jīng)逐漸接近海外成熟市場的水平。

投資者結(jié)構(gòu)沒有多大變化，如此高的成交量主要靠個(gè)人投資者的參與。

上市首日，開戶數(shù)量僅為9137戶，一年后，開戶數(shù)超過了7萬戶，其中機(jī)構(gòu)客戶接近1000戶，個(gè)人投資者占比超過98%，個(gè)人客戶主要來自商品期貨市場老客戶以及證券市場交易經(jīng)驗(yàn)比較豐富的投資者。

兩次套利機(jī)會(huì)

股指期貨有三個(gè)作用：投機(jī)、套利、套期保值。對(duì)于喜歡高風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，投機(jī)可以滿足高收益，而對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定回報(bào)的投資者來說，套利則是合適的賺錢工具。

金鵬期貨分析師陳錦青在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，過去一年來，股指期貨最好的套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)過兩次。

一次是4月份，股指期貨剛上市。上市首日，主力合約IF1005開盤相對(duì)滬深300指數(shù)的溢價(jià)就接近100點(diǎn)，盤中價(jià)差則有相當(dāng)長的時(shí)間維持在100點(diǎn)以上。合約IF1009和合約IF1012當(dāng)日相對(duì)滬深300指數(shù)的價(jià)差，更是一直維持在150至300點(diǎn)之間。

期現(xiàn)價(jià)差在隨后的數(shù)個(gè)交易日有所收窄，不過依然處于高位（近月合約為30至40個(gè)指數(shù)點(diǎn)，遠(yuǎn)月合約在150個(gè)指數(shù)點(diǎn)以上），直到4月末市場顯著下跌之后，價(jià)差才回歸到較為合理的水平。

第二次則發(fā)生在10月份。去年國慶節(jié)之后A股市場出現(xiàn)的單邊上漲行情，再次將股指期貨市場非理性“喧囂”的一面暴露。近月合約的期現(xiàn)價(jià)差，期間兩次重回百點(diǎn)水平，且持續(xù)時(shí)間均達(dá)數(shù)個(gè)交易日之久。例如2010年10月25日當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)的尾盤價(jià)差達(dá)125點(diǎn)。

“股指期貨最大的套利機(jī)會(huì)經(jīng)常發(fā)生在單邊趨勢性市場內(nèi)，而震蕩市中，套利的機(jī)會(huì)則少很多。”陳錦青分析道。

虧損者居多

做空做多都能賺錢，看起來比股市多了一個(gè)賺錢的渠道，但實(shí)際操作起來就不是那么回事了，一不留神就可能賠錢。

一位專門從事股指期貨的個(gè)人投資者告訴《投資者報(bào)》記者，經(jīng)過一段時(shí)間的搏殺，大部分投資者都傷痕累累，不少投資者只能揮淚離別，如果不是靠自己多年的商品期貨經(jīng)驗(yàn)，也很難賺到錢。

冠通期貨分析師郭瑞負(fù)責(zé)的客戶也是虧損居多，比例大概有八九成。他舉例說，有個(gè)陜西客戶拿了400萬資金，到最后僅剩下了10萬元左右，這位陜西客戶的操作方法是看5分鐘圖，日線操作頻繁。

他告訴記者，還有很多人習(xí)慣看10秒鐘圖形來做，也有人看30分鐘圖。他目前指導(dǎo)客戶多以日內(nèi)短線為主，一天內(nèi)抓住兩三次機(jī)會(huì)，但是他也承認(rèn)，效果沒有那么理想。

早在股指期貨首日上市時(shí)，中國國際期貨北京營銷中心金融工程部總監(jiān)帥本華就告訴《投資者報(bào)》記者，初期操作要謹(jǐn)慎，要減少操作次數(shù)。投資者一定要對(duì)大趨勢有了把握之后再去做，不能說是剛開始做多，一看形勢不對(duì)又改成做空，反反復(fù)復(fù)，這樣非但賺不到錢，還要給期貨公司交一大筆手續(xù)費(fèi)。

“在股市待久了，轉(zhuǎn)到期貨市場，很多投資者肯定會(huì)為其T+0的交易制度欣喜不已，操作次數(shù)也就難免頻繁起來。這是很多人的通病。”帥本華說。

他賺錢的訣竅也是靠著中長線操作，他告訴記者，他一年下來的收益能有30%。

郭瑞還提到一個(gè)大部分客戶以虧損出場的原因：因盤子小，對(duì)手盤常常會(huì)發(fā)生不夠的情況。例如，你在軟件下單的時(shí)候，作出開倉指令，一手來買，但是卻有10手在賣，沒有對(duì)手盤來接，因此成交價(jià)格常常出現(xiàn)大的落差。

炒作氣氛降溫

股指期貨運(yùn)行初期，一個(gè)明顯特征就是炒作氣氛強(qiáng)烈，盤中經(jīng)常出現(xiàn)90度急拉線。進(jìn)入2011年后，盤中急拉急跌的情況少了很多，運(yùn)行開始趨緩。

郭瑞認(rèn)為，主要原因在于之前散戶占主導(dǎo)位置，不過隨著基金、券商、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者開始運(yùn)用套期保值，股指期貨開始理性起來。

截至3月份，有超過35家機(jī)構(gòu)通過股指期貨套期保值，來管理自營頭寸風(fēng)險(xiǎn)，套保總持倉數(shù)量超過17000手，占市場總持倉量的30%。機(jī)構(gòu)通過套保，規(guī)避了股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了收益。

金鵬期貨的一份統(tǒng)計(jì)顯示，2010年29家證券公司運(yùn)用股指期貨有效對(duì)沖股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，減少了現(xiàn)貨資產(chǎn)損失近17億元，為保護(hù)自營資產(chǎn)價(jià)值發(fā)揮了積極作用。

記者了解到，目前，機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的政策正逐步出臺(tái)。證券公司、基金公司參與股指期貨交易的政策已頒布實(shí)施；QFII參與的政策已完成征求意見；信托公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易的政策正在積極研究推出。 2011年管理層引入機(jī)構(gòu)投資者的力度明顯增強(qiáng)。