????本報記者 周尚伃

????12月17日，申萬宏源召開以“深化改革與時偕行”為主題的2025資本市場投資年會。記者在現(xiàn)場觀察到，參會者群體中包含了諸多知名投資機構(gòu)及上市公司的正式代表，以及公募與私募領(lǐng)域的基金經(jīng)理，此外，還有大量的專業(yè)投資者出席。

????“資本市場體制機制改革為資本市場走強注入新活力。”申萬宏源黨委書記、董事長劉健在致辭中表示，當(dāng)前，以新“國九條”為核心，資本市場“1+N”政策體系正在加速形成，資本市場投融資綜合改革將全面激發(fā)制度改革的牽引作用，加速推動市場形成良性循環(huán)生態(tài)。同時，近年來上市公司愈發(fā)注重價值創(chuàng)造和投資者回報，市場中長期資金規(guī)模穩(wěn)步增長，公募基金規(guī)模已突破30萬億元，且以ETF為代表的被動型基金規(guī)模突破3.7萬億元，個人養(yǎng)老金制度全面推廣至全國，將有利于資本市場形成長錢、長投的良性循環(huán)。

????聚焦宏觀經(jīng)濟層面，“2025年經(jīng)濟或加快動能修復(fù)，全年節(jié)奏或呈現(xiàn)弱‘N型’走勢?！鄙耆f宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉表示，2025年，經(jīng)濟增速預(yù)計仍將維持在5%左右，投資和消費增速略高于2024年。中央加杠桿是短期擴內(nèi)需過程中的必然路徑，受政策支持的投資和消費領(lǐng)域或成為經(jīng)濟亮點。同時，2024年9月底政策轉(zhuǎn)向的意義重大，更加重視資本市場、資產(chǎn)價格。具體來看，一攬子增量政策有三大突出特點：更加兼顧資產(chǎn)端與負債端的平衡、供給端與需求端的平衡、長期與短期的平衡。

????結(jié)構(gòu)上看，趙偉認為，受益于政策支持的投資和消費或表現(xiàn)偏強。重點關(guān)注跨區(qū)域重大“基建”項目、事關(guān)戰(zhàn)略安全或創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）擴圍帶來的結(jié)構(gòu)性支持、針對特殊群體的專項支持等。

????聚焦A股投資策略方面，申萬宏源研究所策略首席分析師傅靜濤認為，2024年9月24日市場反彈以來，A股資金供需出現(xiàn)三個變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升。二是被動基金規(guī)模擴張，與風(fēng)格強趨勢和主題活躍相互增強。三是中小投資者定價影響力提升，交易性資金成為了邊際交易資金，引發(fā)了市場特征變化。

????傅靜濤表示，當(dāng)前仍是牛市“起手式”，分為兩波行情。2024年底是第一波行情，以9月24日為政策拐點，風(fēng)險偏好提升為起點。第二波行情最晚于2025年下半年啟動，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點。

????在投資機會方面，傅靜濤建議關(guān)注并購重組和回購注銷的機會。其中，并購重組鼓勵政策持續(xù)催化，關(guān)注三類機會，一是上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實控人的上市平臺變相上市。二是央企資產(chǎn)注入，地方政府利用上市平臺盤活資產(chǎn)。三是基于產(chǎn)業(yè)趨勢拐點的并購，傳媒、計算機，醫(yī)藥生物，先進制造，2025年有望迎來一二級市場聯(lián)動拐點的方向。同時，市值管理指引落地，相較于現(xiàn)金分紅，回購注銷市值管理效果更直接，有望成為主流趨勢。過去三年看分紅，未來三年看回購注銷，2025年有望出現(xiàn)標(biāo)桿性案例。