上周，央行首次發(fā)布社會(huì)融資總量這一全新指標(biāo)，此舉對(duì)中國(guó)金融調(diào)控影響深遠(yuǎn)。一直以來(lái)，央行更多地使用數(shù)量型貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供給，然而隨著央行逐步建立起以“社會(huì)融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，未來(lái)貨幣政策可能更加關(guān)注價(jià)格型調(diào)控工具，運(yùn)用價(jià)格型工具將成為一種“新常態(tài)”，金融調(diào)控思路正在謀變。

　　從當(dāng)前中國(guó)金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)看，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)不能真實(shí)反映中國(guó)貨幣流動(dòng)性的創(chuàng)造。一直以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策框架對(duì)金融市場(chǎng)的關(guān)注程度不高，但近年間，中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度都有了非常大的變化，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度越來(lái)越高，虛擬經(jīng)濟(jì)不再是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“參考指標(biāo)”。特別是居民的金融資產(chǎn)迅速增加以及企業(yè)債券、股票等直接融資占比迅速擴(kuò)大，傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)口徑造成了對(duì)貨幣供應(yīng)量的低估，貨幣創(chuàng)造更多地產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過(guò)程之中。這就意味著需要用新的貨幣統(tǒng)計(jì)體系來(lái)反映金融深化的趨勢(shì)，而這也必將帶來(lái)中國(guó)貨幣調(diào)控思路長(zhǎng)遠(yuǎn)的改變。

　　M2的統(tǒng)計(jì)口徑主要定位于充當(dāng)交易媒介和支付手段的存款貨幣，多反映間接融資下的銀行體系信息。信貸是M2形成的主要來(lái)源。多年來(lái)，年度M2同比增幅與新增貸款同比增幅，趨勢(shì)基本保持一致。然而，隨著資本市場(chǎng)的逐步完善和發(fā)展，企業(yè)對(duì)貨幣需求的滿(mǎn)足過(guò)程已經(jīng)離開(kāi)了單純的銀行體系，部分地轉(zhuǎn)向了直接融資市場(chǎng)。直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比，從2002年底的4.1%上升到2010年底的36.3%。數(shù)據(jù)顯示，2010年全年，我國(guó)人民幣貸款增長(zhǎng)7.95萬(wàn)億元，但除信貸渠道外，其它渠道的社會(huì)融資總量為14.27萬(wàn)億，幾乎是信貸渠道的兩倍。

　　在這樣的大背景下，貨幣政策對(duì)“廣義貨幣量”———社會(huì)融資總量的一個(gè)共同影響渠道是通過(guò)價(jià)格型工具，即利率的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。因此，央行出其不意的加息是早有準(zhǔn)備，其根本意圖就是通過(guò)價(jià)格工具杠桿，來(lái)改變當(dāng)前中國(guó)持續(xù)一年多的“負(fù)利率”狀態(tài)，真正讓資金價(jià)格發(fā)揮資源配置的信號(hào)作用。

　　未來(lái)隨著央行逐步建立起以“社會(huì)融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，貨幣政策將逐步關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。這表明未來(lái)貨幣政策的中介目標(biāo)很可能逐漸從單一實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（控制通脹或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)+金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)（通脹+增長(zhǎng)率+金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率）上來(lái)，我國(guó)的金融調(diào)控將更加兼顧實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)平衡的定位。

　　盡管目前資產(chǎn)價(jià)格還不具備作為我國(guó)貨幣政策獨(dú)立調(diào)控目標(biāo)的條件，但是有必要將其作為貨幣調(diào)控的輔助監(jiān)測(cè)指標(biāo)，納入央行貨幣政策操作的視野。在具體政策操作中，央行很可能將建立與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的指標(biāo)體系，形成考慮資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)因素的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)走向和虛擬資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響程度的估計(jì)，作出相應(yīng)判斷，更加重視反映資金借貸成本的基準(zhǔn)利率外的市場(chǎng)利率，來(lái)決定貨幣政策的力度和貨幣政策工具的組合類(lèi)型，進(jìn)而構(gòu)建均衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣政策操作框架。

　　當(dāng)然，由于社會(huì)融資總量對(duì)于我國(guó)而言，還是一個(gè)新概念、一個(gè)新生事物，其統(tǒng)計(jì)范圍、統(tǒng)計(jì)口徑有一個(gè)逐步完善的過(guò)程，建立以“社會(huì)融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，還將面臨許多待解的技術(shù)性難題。比如，將社會(huì)融資總量調(diào)控在一個(gè)什么水平上，究竟如何處理央行貨幣政策與直接融資和間接融資領(lǐng)域的關(guān)系等，都是目前迫切需要仔細(xì)研究的問(wèn)題。因此，今年央行在繼續(xù)關(guān)注貨幣供應(yīng)量M2以及貸款指標(biāo)基礎(chǔ)上，理應(yīng)強(qiáng)調(diào)控制社會(huì)融資總量。為盡早從操作層面落實(shí)，央行應(yīng)盡快編制和公布社會(huì)融資總量指標(biāo)。再比如，我國(guó)利率并沒(méi)有完全市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)上的利率還不能完全起到中央銀行信號(hào)指示器的功能和調(diào)節(jié)社會(huì)融資規(guī)模的功能。貨幣政策中間目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，需要央行加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，逐步取消和減少對(duì)準(zhǔn)備金付息，為完善貨幣政策的調(diào)控作準(zhǔn)備。此外，作為貨幣對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力的表現(xiàn)形式的匯率市場(chǎng)機(jī)制不完善，也會(huì)帶來(lái)信號(hào)傳導(dǎo)不暢的問(wèn)題。凡此種種，都意味著這是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。但可以肯定的是，未來(lái)隨著中國(guó)金融規(guī)模的不斷壯大，隨著中國(guó)金融轉(zhuǎn)型進(jìn)程向縱深推進(jìn)，中國(guó)正在建立起新的金融調(diào)控體系。