????本報記者 周尚伃

????見習(xí)記者 于宏

????作為保薦機構(gòu)，券商投行承擔著助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資、為市場提供更多優(yōu)質(zhì)投資標的的重要職責(zé)。為規(guī)范中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)行為，提高上市公司質(zhì)量，保護投資者合法權(quán)益，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，2月15日，《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）正式施行。

????截至2月28日，《規(guī)定》落地以來，其影響已在近期部分公司的上市招股意向書中有所體現(xiàn)。券商投行收取保薦及承銷費用的新模式“上線”，主要為約定固定費率及“保底”金額，并且按項目進度分階段支付。

????對此，中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院金融學(xué)教授鄭志剛對《證券日報》記者表示：“《規(guī)定》嚴格規(guī)范保薦機構(gòu)的服務(wù)收費機制，有利于解決保薦機構(gòu)長期存在的激勵扭曲問題，助推培育獨立、客觀、公正的中介機構(gòu)，保護投資者合法權(quán)益，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力?！?/p>

????約定固定費率+“保底”

????按項目進度分階段支付

????在服務(wù)企業(yè)IPO的過程中，保薦及承銷費用是券商投行主要收取的兩項服務(wù)費用?！兑?guī)定》明確，“證券公司從事保薦業(yè)務(wù)，可以按照工作進度分階段收取服務(wù)費用，但是收費與否以及收費多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件。證券公司從事承銷業(yè)務(wù)，應(yīng)當符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定，綜合評估項目成本等因素收取服務(wù)費用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例?！?/p>

????與過往的券商投行收費“慣例”相比，此次新規(guī)明確禁止了保薦費與上市結(jié)果掛鉤、承銷費按發(fā)行規(guī)模遞增等做法，要求中介機構(gòu)遵循市場化原則，根據(jù)工作量、所需資源投入等因素合理確定收費標準，并與發(fā)行人在合同中約定收費安排。同時，對于發(fā)行人，《規(guī)定》要求，發(fā)行人申請公開發(fā)行股票時，應(yīng)當在所報送的招股說明書或者其他相關(guān)信息披露文件中詳細列明各類中介服務(wù)收費標準、金額以及發(fā)行人付費安排等信息。

????中審眾環(huán)會計師事務(wù)所合伙人高寄勝對《證券日報》記者表示：“《規(guī)定》落地后，合規(guī)壓力將倒逼保薦機構(gòu)的獨立性進一步提升，敦促中介機構(gòu)更好回歸‘看門人’角色，以更強的輔導(dǎo)力度支持更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，有利于維護公平、規(guī)范的市場秩序，促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

????從實踐情況來看，《規(guī)定》自2月15日實施以來，截至2月28日，已有漢朔科技、弘景光電、新亞電纜3家公司在上市招股意向書的發(fā)行費用概算中，披露了保薦或承銷費用將按項目進度分階段支付。據(jù)《證券日報》記者梳理，上述3家公司均采用發(fā)行募資總額乘固定比例的方式來確定保薦或承銷費用，同時，部分公司與保薦機構(gòu)約定了保薦或承銷費用的最低“保底”金額。

????例如，漢朔科技披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費用中，保薦承銷費分階段收取，保薦承銷費為本次發(fā)行募集資金總額的8%，并且不少于8000萬元；參考市場保薦承銷費率平均水平，經(jīng)雙方友好協(xié)商確定，根據(jù)項目進度分節(jié)點支付。

????弘景光電披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費用中，保薦費為160.38萬元，承銷費為本次發(fā)行募集資金總額的8%；參考市場保薦承銷費率平均水平，經(jīng)友好協(xié)商確定，保薦費根據(jù)項目進度分階段支付。新亞電纜披露，本次發(fā)行的保薦及承銷費用為發(fā)行募集資金總額的7.5%，且保薦及承銷費用總金額不低于3018.87萬元，其中，保薦費用755萬元，承銷費用為保薦及承銷費總金額扣減保薦費用；參考市場保薦承銷費率平均水平，經(jīng)友好協(xié)商確定，根據(jù)項目進度分階段支付。

????引導(dǎo)投行健康發(fā)展

????助力上市公司提質(zhì)

????“沒有激勵是不行的，但過強的結(jié)果導(dǎo)向激勵同樣會產(chǎn)生新的問題?！编嵵緞傔M一步表示，長期以來，保薦機構(gòu)的服務(wù)收費與公司上市結(jié)果及募資規(guī)模直接掛鉤，這種以結(jié)果為導(dǎo)向的收費模式，可能導(dǎo)致中介機構(gòu)難以保持獨立客觀立場、為實現(xiàn)短期利益對發(fā)行人進行過度包裝，甚至出現(xiàn)違規(guī)操作、財務(wù)造假等市場亂象，損害市場健康發(fā)展。

????展望未來，鄭志剛表示：“《規(guī)定》將保薦機構(gòu)服務(wù)收費與上市結(jié)果解綁，有利于敦促保薦機構(gòu)更專注于價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險防控，推動行業(yè)回歸憑借專業(yè)服務(wù)和良好信譽獲得報酬的本質(zhì)邏輯。隨著《規(guī)定》的深入實施，市場有望形成中介機構(gòu)、上市公司與投資者多方共贏的新生態(tài)。”

????從投行角度出發(fā)，西部證券非銀首席分析師孫寅表示：“由于股票公開發(fā)行周期較長，從交易所受理到最終上市通常需要1年到2年，在交易所受理前企業(yè)還需要做大量的準備工作，《規(guī)定》提出券商保薦業(yè)務(wù)可按工作進度分階段收取服務(wù)費，能夠縮短投行部門的回報周期，有利于較好平滑投行收入波動。同時，《規(guī)定》關(guān)于收費行為的規(guī)范，能夠防止中介機構(gòu)與發(fā)行人不當?shù)睦胬?，有利于引?dǎo)投行業(yè)務(wù)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量?！?/p>

????此外，《規(guī)定》的實施可能為券商行業(yè)格局帶來一定的改變。財通證券非銀行業(yè)分析師許盈盈表示：“《規(guī)定》明確地方各級政府不得給予發(fā)行人或者中介機構(gòu)獎勵、中介機構(gòu)可按工作進度分階段收取服務(wù)費用，或?qū)⑹沟靡?guī)模較小、盈利能力較弱的待上市公司在考慮啟動IPO流程時更加謹慎，進而影響券商投行競爭格局。預(yù)計更為依賴中小企業(yè)IPO、以低價承攬為競爭策略的部分券商將受到一定沖擊，投行展業(yè)具備相對競爭優(yōu)勢的頭部券商將更受青睞，行業(yè)集中度或進一步提升?！?/p>