人民銀行4月17日傍晚采取了今年第四次、去年10月以來第十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（RRR）的行動(dòng)。此次行動(dòng)在人們的預(yù)期之中。18日與本報(bào)記者連線的多家外資銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，從技術(shù)性、公開市場操作等因素考慮，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍將是短期流動(dòng)性管理的重要工具，在很大程度上替代了央票發(fā)行。在當(dāng)前央票大量到期和外匯占款規(guī)模反彈的情況下，提高存款準(zhǔn)備金率本身并不一定意味著貨幣政策立場的進(jìn)一步收緊。他們還預(yù)計(jì)今年剩下時(shí)間存款準(zhǔn)備金率將被繼續(xù)上調(diào)。

    上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國第一季度以及3月份的數(shù)據(jù)普遍高于市場預(yù)期。其中，一季度GDP同比增幅為9.7％，大大高于市場預(yù)期的9.4％，3月份CPI和PPI數(shù)據(jù)也高于市場預(yù)期0.2個(gè)以及0.1個(gè)百分點(diǎn)；3月份信貸數(shù)據(jù)和貨幣供應(yīng)量也超出市場預(yù)期，表明銀行市場流動(dòng)性充裕；盡管一季度出現(xiàn)10 億美元的貿(mào)易逆差，但外匯儲(chǔ)備卻繼續(xù)大幅增加1974 億美元至3.04 萬億美元，未來的資金面仍將持續(xù)保持在較為寬松的水平上。外資銀行專家認(rèn)為，所有這些數(shù)據(jù)都加劇了央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)過熱以及資金面過松的擔(dān)憂，最終引發(fā)了央行的本次行動(dòng)。

    經(jīng)過此次上調(diào)，大型銀行和中小型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率將分別達(dá)到20.5%和18.5%。不過，鑒于人民銀行實(shí)施了差別存款準(zhǔn)備金率制度，各家銀行的實(shí)際存款準(zhǔn)備金率可能有所不同。

    展望未來，幾位專家預(yù)計(jì)中國的決策者將繼續(xù)使整體貨幣狀況正?；牟椒?，尤其是在預(yù)期未來幾個(gè)月CPI將升高的情況下，采用的工具既包括存款準(zhǔn)備金率，也包括利率、匯率。根據(jù)摩根大通中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳向紅的預(yù)測，六七月份中國CPI同比增幅將達(dá)到5.6％的峰值，并在整個(gè)8月保持在5%以上。

    高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇重申，人民銀行明顯傾向于將法定存款準(zhǔn)備金率作為一項(xiàng)吸收流動(dòng)性的常規(guī)手段，在很大程度上替代了央票發(fā)行。一是因?yàn)?，與必須以足夠高的收益率來吸引商業(yè)銀行購買的央票相比，存款準(zhǔn)備金率是更為主動(dòng)的政策工具，二是存款準(zhǔn)備金率有明顯的緊縮信號(hào)作用，三是其成本較低，年利率僅為1.62%，明顯低于3%上下的央票利率。因此，宋宇認(rèn)為，在當(dāng)前央票大量到期和外匯占款規(guī)模反彈的情況下，提高存款準(zhǔn)備金率本身并不一定意味著貨幣政策立場的進(jìn)一步收緊。

    根據(jù)人民銀行行長周小川在博鰲亞洲論壇年會(huì)期間的表態(tài)，即中國的存款準(zhǔn)備金率不存在絕對(duì)的上限，更激進(jìn)的加息將引發(fā)熱錢流入，幾位專家預(yù)計(jì)，二季度人民銀行將像過去的半年那樣繼續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。高盛估算超額準(zhǔn)備金率仍超過1%，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)直接約束銀行的放貸能力，收緊貨幣供應(yīng)仍將主要依賴于直接的窗口指導(dǎo)，或間接的動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金率。此前有消息稱，從6月開始，75％存貸比的監(jiān)控目標(biāo)將按照“日均監(jiān)控值”考核，而非此前的月末以及季度末考核，這也意味著銀行的動(dòng)態(tài)資金成本出現(xiàn)上升。

    值得注意的是，巴克萊資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健預(yù)計(jì)，在今年剩下時(shí)間里特別是在下半年，公開市場操作而不是存款準(zhǔn)備金率將在央行回收流動(dòng)性過程中扮演日益重要的角色。其理由是，對(duì)央行流動(dòng)性管理來說，公開市場操作比存款準(zhǔn)備金率更加靈活。

    與此同時(shí)，幾位專家預(yù)計(jì)人民銀行將允許人民幣繼續(xù)升值并上調(diào)利率。宋宇預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率升值幅度折年率為6%，二季度再加息一次，幅度25 個(gè)基點(diǎn)。澳新銀行環(huán)球市場部大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛也持有類似看法。他強(qiáng)調(diào)，中國貨幣當(dāng)局將在未來一段時(shí)間內(nèi)更加依賴匯率政策，以應(yīng)對(duì)不斷上升的輸入型通脹問題。加快人民幣的升值幅度以及擴(kuò)大人民幣的每日交易區(qū)間，都是可能的政策選擇。吳向紅則預(yù)計(jì)央行將加息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，人民幣對(duì)美元匯率年底時(shí)達(dá)到6.3比1。她告訴記者，這些政策措施基本上將在上半年完成。

    受更有利的基數(shù)效應(yīng)及各項(xiàng)宏觀政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)影響的支持，吳向紅預(yù)計(jì)，中國總體CPI的同比增幅可能會(huì)從9月份開始逐漸放緩。因此，到秋季時(shí)，進(jìn)一步緊縮政策的不確定性和市場擔(dān)憂可能開始緩解。在這方面，中國2011年下半年通脹前景的主要風(fēng)險(xiǎn)之一來自于大宗商品價(jià)格的不確定性。