????本報記者 劉琪

????4月份以來，日本超長期國債收益率持續(xù)上行，上周波動進一步加劇。日本財務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，5月22日，日本30年期和40年期國債收益率分別報2.999%、3.336%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。盡管5月23日出現(xiàn)小幅下行，二者分別報2.925%、3.249%，但仍處于歷史高位。

????對于近期超長期日本國債收益率的跳升，業(yè)界普遍認為，這主要受到上周日本20年期國債拍賣結(jié)果不佳事件的影響，同時也與市場對日本財政可持續(xù)性的擔(dān)憂密切相關(guān)。

????5月20日，日本財務(wù)省進行的20年期國債拍賣結(jié)果慘淡，投標倍數(shù)僅為2.5倍，為2012年以來最低水平。尾部利差（即平均價格與最低接受價格之間的差距）飆升至1.14，為1987年以來最高水平。尾差大通常意味著市場需求低迷，買家基本不愿意接盤長期國債。

????談及此次日本20年期國債拍賣遇冷，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪在接受《證券日報》記者采訪時表示，這表明日本國債市場的超長期債券正在面臨較為嚴重的供需失衡問題。出現(xiàn)這種局面的原因主要是作為超長端債券市場主要參與者的日本央行購債規(guī)?？s減、國內(nèi)投資者承接能力降低。

????一直以來，日本央行都是日本國債的最大買家。為刺激經(jīng)濟，日本央行過去長期實行量化寬松，大量購買國債，壓低長期利率。但是從去年7月份開始，日本央行啟動量化緊縮，國債購買規(guī)模每個季度減少4000億日元，這就使得市場上國債的供應(yīng)相對增加。與此同時，超長端市場的主要參與者卻持觀望態(tài)度，接盤意愿并不強，其他投資者也難以在短期內(nèi)填補央行購債規(guī)?？s減留下的空缺，導(dǎo)致供需失衡，難以支撐國債市場的穩(wěn)定。

????“市場對政府財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，也降低了對日本國債的投資意愿?！卑籽┍硎荆@一擔(dān)憂主要源于日本政府近期討論財政刺激以應(yīng)對外需壓力。當前日債利率已處于上升通道，而日本政府債務(wù)占GDP的比重已超過260%，在全球都處于高水平，若日本政府在加息周期舉債，將加劇債務(wù)的不可持續(xù)風(fēng)險：日本2025財年政府預(yù)算草案顯示，政府支出中債務(wù)贖回占比15.3%、利息支出占比9.1%，債務(wù)滾續(xù)壓力持續(xù)上升。

????日本債市的動蕩已經(jīng)開始影響全球市場。白雪表示，日本國內(nèi)利率上升可能會成為引發(fā)全球利率上升的推手，這種傳導(dǎo)機制源于日本投資者大規(guī)模平倉“日元套息交易”：日本國內(nèi)收益率上升、債券價格下跌，導(dǎo)致日本投資者被迫拋售美債、美股、歐債等海外資產(chǎn)以回補日債缺口，將可能引發(fā)全球流動性緊縮，引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)共振下跌。

????不過，從目前來看，日本債市的波動對我國債市的影響有限。國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，4月份外資凈增持境內(nèi)債券109億美元，處于較高水平。另外，財政部數(shù)據(jù)顯示，上周，我國10年期國債收益率在1.69%至1.72%之間窄幅波動，30年期國債收益率則保持在1.86%到1.89%的范圍內(nèi)，走勢平穩(wěn)。

????展望后期，日本債券市場還有哪些不確定性？國泰海通證券首席宏觀分析師梁中華認為，首先，仍需關(guān)注后續(xù)日本政府債券拍賣情況是否會進一步?jīng)_擊市場情緒。5月28日與6月5日還將有日本40年期與30年期政府債券拍賣。當前市場情緒相對脆弱，若拍賣再次遇冷或?qū)娀袌龅膿?dān)憂情緒。其次，若日本債券市場波動持續(xù)加大，需要關(guān)注日本央行是否會釋放鴿派信號緩解市場恐慌。最后，還需關(guān)注7月份的日本國會參議院選舉結(jié)果。若執(zhí)政黨在參議院選舉中喪失多數(shù)優(yōu)勢，則將進一步提升市場對財政寬松的預(yù)期，從而加劇對債券長久期供給以及財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，沖擊長債利率。