從潮玩盲盒、黃金珠寶，到寵物經(jīng)濟(jì)、量販零食，中國新消費(fèi)的爆發(fā)被解讀為“優(yōu)質(zhì)供給激活需求”。年輕消費(fèi)群體崛起，疊加本土企業(yè)產(chǎn)品力的提升，最終形成市場供需共振的上漲邏輯。然而，在股價(jià)狂歡背后，多家機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示。基金經(jīng)理們認(rèn)為，短期來看，市場須警惕情緒驅(qū)動(dòng)下的估值泡沫；長期而言，能夠持續(xù)創(chuàng)造差異化價(jià)值、夯實(shí)產(chǎn)品力與全球化布局的企業(yè)，才有望成為穿越周期的新一代“茅臺(tái)”
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近年來，一些始于中國的消費(fèi)新趨勢席卷全球：歐美“天后”蕾哈娜曬出泡泡瑪特的LABUBU掛件；球星貝克漢姆也在社媒上曬出了女兒“小七”送給自己的LABUBU玩偶；被稱為“黃金界愛馬仕”的老鋪黃金門店前常常大排長龍。
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股票市場上，新消費(fèi)股的表現(xiàn)同樣亮眼。2024年初至2025年6月4日，以“新消費(fèi)”命名的指數(shù)——SHS新消費(fèi)指數(shù)上漲72.67%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同期漲幅為4.93%的CS消費(fèi)指數(shù)和跌幅達(dá)25.27%的中證白酒指數(shù)。
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從潮玩盲盒、黃金珠寶，到寵物經(jīng)濟(jì)、量販零食，中國新消費(fèi)的爆發(fā)被解讀為“優(yōu)質(zhì)供給激活需求”。年輕消費(fèi)群體崛起，疊加本土企業(yè)產(chǎn)品力的提升，最終形成市場供需共振的上漲邏輯。然而，在股價(jià)狂歡背后，多家機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示?；鸾?jīng)理們認(rèn)為，短期來看，市場須警惕情緒驅(qū)動(dòng)下的估值泡沫；長期而言，能夠持續(xù)創(chuàng)造差異化價(jià)值、夯實(shí)產(chǎn)品力與全球化布局的企業(yè)，才有望成為穿越周期的新一代“茅臺(tái)”。
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新消費(fèi)賽道牛股頻出
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近年來，在港股市場和A股市場中，新興消費(fèi)領(lǐng)域牛股頻出。數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日，SHS新消費(fèi)指數(shù)2024年以來上漲72.67%，遠(yuǎn)超同期下跌25.27%的中證白酒指數(shù)。被稱為“港股三姐妹”的蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特和老鋪黃金更是備受市場熱捧，在當(dāng)前震蕩市中股價(jià)迭創(chuàng)新高。
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在公募基金業(yè)績排行榜上，排名靠前的消費(fèi)主題基金大多重倉了新消費(fèi)股。以鵬揚(yáng)消費(fèi)主題混合發(fā)起式A為例，截至6月4日，該基金今年以來凈值上漲23%?；鹨患緢?bào)顯示，截至一季度末，基金第一大和第四大重倉股分別為東鵬飲料（605499）和泡泡瑪特。此外，年內(nèi)凈值上漲25.88%的永贏優(yōu)質(zhì)生活混合A重倉持有乖寶寵物（301498），年內(nèi)凈值上漲18.27%的中歐品質(zhì)消費(fèi)股票A重倉持有泡泡瑪特。
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除了消費(fèi)主題基金，不少今年排名靠前的基金也重點(diǎn)布局了新消費(fèi)板塊。以年內(nèi)凈值上漲36.68%的南方香港成長基金為例，截至一季度末，基金第一、第二和第六大重倉股分別為泡泡瑪特、老鋪黃金和蜜雪集團(tuán)，3只個(gè)股合計(jì)在組合中占比近30%。
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談及潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、珠寶黃金等新消費(fèi)賽道近幾年來快速崛起的原因，永贏新興消費(fèi)智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華坦言，只要新的消費(fèi)品能通過優(yōu)質(zhì)供給滿足消費(fèi)者尚未被滿足的需求，相關(guān)產(chǎn)品就會(huì)實(shí)現(xiàn)快速增長。潮玩、美容護(hù)理、寵物經(jīng)濟(jì)等均是當(dāng)前的優(yōu)秀企業(yè)能夠提供比外資企業(yè)更好的產(chǎn)品之后，驅(qū)動(dòng)了行業(yè)的擴(kuò)容與自身份額的提升。
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“在LABUBU火爆之前，迪士尼的玲娜貝爾等IP也維持了非常高的熱度，其火爆更多體現(xiàn)產(chǎn)品能力提升與公司IP運(yùn)營水平的提升。這與2014年至2021年高品質(zhì)的白酒滿足消費(fèi)者喝好酒的需求而帶來擴(kuò)容與份額提升的邏輯并無太大區(qū)別?！笔Y衛(wèi)華稱。
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在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的2025年，新消費(fèi)板塊展現(xiàn)出獨(dú)特的防御屬性，國際資本對(duì)中國消費(fèi)市場的關(guān)注度顯著提升。某國際知名資管機(jī)構(gòu)組合經(jīng)理近期專程來華調(diào)研后表示：“中國零售市場正在經(jīng)歷深刻變革，一方面性價(jià)比平臺(tái)持續(xù)擴(kuò)張；另一方面，以泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品為代表的體驗(yàn)式消費(fèi)品牌快速崛起，這標(biāo)志著市場正從單純的價(jià)格導(dǎo)向，向‘價(jià)值導(dǎo)向+體驗(yàn)主導(dǎo)’的雙輪驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)型?！?/span>
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每個(gè)時(shí)代有自己的“茅臺(tái)”
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與上一輪由白酒、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)股主導(dǎo)的消費(fèi)股牛市不同，本輪消費(fèi)股行情的主角換成了潮玩盲盒、黃金珠寶、寵物經(jīng)濟(jì)、量販零食等消費(fèi)新勢力。在多位基金經(jīng)理看來，新消費(fèi)與傳統(tǒng)消費(fèi)在投資方法上既有共性，也有很多不同之處。
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“每個(gè)時(shí)代有每個(gè)時(shí)代的‘茅臺(tái)’?！鄙虾Ｍ瑺耐顿Y如是稱。在這個(gè)新的時(shí)代，上海同犇投資重點(diǎn)關(guān)注和研究盡可能符合以下條件的消費(fèi)品企業(yè)，其產(chǎn)品具有以下多種特點(diǎn)。例如，產(chǎn)品有很多創(chuàng)新點(diǎn)，屬于“新供給創(chuàng)造新需求”，產(chǎn)品熱銷甚至需要排隊(duì)購買，還能帶來情緒價(jià)值，能讓年輕人和女性消費(fèi)者喜歡；產(chǎn)品能賣向全球，在消費(fèi)者心中是“高端、高質(zhì)、高性價(jià)比”的，具有知名度和美譽(yù)度，能在小紅書等平臺(tái)上形成自傳播，品牌勢能仍處于上升期，渠道拓展空間仍然巨大，有一定的保值增值潛力。
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上海同犇投資認(rèn)為，按照以上標(biāo)準(zhǔn)，篩選出的消費(fèi)品企業(yè)屬于新消費(fèi)的偏多，屬于傳統(tǒng)消費(fèi)的偏少，而且新消費(fèi)公司往往增速更快?！皩?duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)，我們只看好未來3年每年凈利潤均有望增長20%以上的少數(shù)公司?！?/span>
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蔣衛(wèi)華認(rèn)為，新消費(fèi)與傳統(tǒng)消費(fèi)在本質(zhì)上并無明顯的區(qū)別，都需要有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家掌舵，以及積極進(jìn)取的團(tuán)隊(duì)去挖掘消費(fèi)者尚未滿足的需求。
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“回歸到投資，我們更多從客群、支付能力、滲透空間等方面去考慮產(chǎn)品的增長空間與確定性，再考慮潛在的回報(bào)率具不具備吸引力。不過，新消費(fèi)的品類短期的成長速度會(huì)更快、相應(yīng)的靜態(tài)估值會(huì)更高，核心是考慮其進(jìn)入穩(wěn)定周期之前，業(yè)績能否有效地消化目前的估值?！笔Y衛(wèi)華稱。
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鵬華基金研究部基金經(jīng)理謝添元認(rèn)為，與傳統(tǒng)消費(fèi)相比，新消費(fèi)賽道的主要特點(diǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，許多新消費(fèi)公司處于從0到1的階段，沒有明確的市場空間、競爭格局可供匡算，市場分歧和不確定性更大，但這同時(shí)也提供了更強(qiáng)、更有爆發(fā)力的成長機(jī)會(huì)。第二，傳統(tǒng)消費(fèi)的研究更偏渠道力，對(duì)產(chǎn)品力的分析不夠充足，而新消費(fèi)公司更需要對(duì)其產(chǎn)品力和IP營銷有清晰的認(rèn)知，否則無法理解。
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“在投資上，我會(huì)首先關(guān)注這些公司未來三五年后的收入和利潤潛力，權(quán)衡目前市值較那時(shí)的合理市值能有多少收益空間，將不同標(biāo)的進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。其次，我?huì)考慮其靜態(tài)估值，并將之與業(yè)績增速和歷史估值分位進(jìn)行比較?！敝x添元稱。
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股價(jià)狂歡過后的理性審視
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隨著股價(jià)持續(xù)走高，部分新消費(fèi)股的股價(jià)迎來劇烈波動(dòng)。以泡泡瑪特為例，5月27日，該股上漲5.42%，但在5月28日便下跌7.23%。此前，該股也曾多次出現(xiàn)單日跌逾5%的情況。對(duì)此，多位基金經(jīng)理表示，在積累了較大漲幅后，新消費(fèi)賽道或?qū)⒊霈F(xiàn)分化，投資邏輯面臨從“賽道掘金”到“基本面制勝”的深度轉(zhuǎn)變。
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景順長城研究部基金經(jīng)理張歡認(rèn)為，一些新消費(fèi)公司雖然股價(jià)漲幅較大，但目前仍處于業(yè)績兌現(xiàn)中，估值不算離譜。不過，有部分公司上市不久，在市場風(fēng)格作用下同漲同跌，或存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，未來表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化。
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在謝添元看來，新消費(fèi)公司股價(jià)雖然整體漲幅較大，但需要分類來看。一部分公司盈利預(yù)測上修能力不大，僅是估值提升，存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)；而另一類公司的上漲則是由盈利預(yù)測持續(xù)大幅上修拉動(dòng)，即便漲到目前位置，對(duì)應(yīng)2025年的實(shí)際估值依然較為便宜，且業(yè)績?nèi)杂谐掷m(xù)超預(yù)期的空間。
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“對(duì)于這些標(biāo)的，我們目前非但沒覺得有泡沫，反而覺得是很好的機(jī)會(huì)。從組合風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來說，對(duì)于第一類標(biāo)的，我們會(huì)逢高兌現(xiàn)，并加倉到增速和估值匹配度更高的標(biāo)的上；而對(duì)于第二類標(biāo)的，需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)來自景氣度的持續(xù)性。我們會(huì)高頻跟蹤相關(guān)標(biāo)的經(jīng)營變化，在經(jīng)營趨勢發(fā)生變化的時(shí)候，即便長期再看好，我也會(huì)降低倉位，為‘看錯(cuò)’提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。”謝添元稱。
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蔣衛(wèi)華表示，在新消費(fèi)領(lǐng)域，“優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求”的投資邏輯長期有效。“比如，潮玩龍頭盡管短期股價(jià)有一定漲幅，但全球消費(fèi)能力強(qiáng)勁的歐美市場需求爆發(fā)才剛剛開始，頭部企業(yè)憑借IP運(yùn)營能力與全球化渠道布局，業(yè)績增長趨勢與估值水平仍具匹配度，是我們持續(xù)看好的方向?！?/span>
