據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到30447億美元，突破3萬億美元大關(guān)。同時(shí)2月份我國(guó)外匯占款余額213753.16億美元，同比增加19.14%，外匯占款持續(xù)上升。盡管1季度我國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但是資本流入增加，國(guó)際收支盈余，外匯市場(chǎng)上外匯供給增加，人民幣面臨升值壓力。中央銀行為了穩(wěn)定匯率，仍然需要買進(jìn)外匯，基礎(chǔ)貨幣增加迅速，2月底我國(guó)基礎(chǔ)貨幣為191229.92億元，同比增加25.29%。為了控制貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹，中央銀行又必須通過沖銷干預(yù)，吸收或凍結(jié)過度增加的基礎(chǔ)貨幣，從而在不改變貨幣供應(yīng)量的情況下，實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率的調(diào)控。

　　我國(guó)沖銷干預(yù)的工具主要是法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。這兩種工具操作影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，進(jìn)而沖銷貨幣供給的增加。4月17日，我國(guó)央行宣布自4月21日起，法定準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5百分點(diǎn)，這也是去年以來第10次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，法定準(zhǔn)備金率達(dá)到20.5%的歷史高位；公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)更是央行調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性的日常工具。實(shí)際上央行提高法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)同時(shí)影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，但這兩種工具對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)變動(dòng)方向影響有所不同。

　　從準(zhǔn)備金工具來看，如果商業(yè)銀行存在超額準(zhǔn)備金，央行提高法定準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金會(huì)轉(zhuǎn)化成法定準(zhǔn)備金，即超額準(zhǔn)備金率同等比例下降，則提高法定準(zhǔn)備金率對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)沒有影響，進(jìn)而對(duì)貨幣供應(yīng)量沒有影響。如果商業(yè)銀行沒有超額準(zhǔn)備金，則提高法定準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行必須收縮信貸，上繳法定準(zhǔn)備金，基礎(chǔ)貨幣會(huì)增加，但是此時(shí)貨幣乘數(shù)會(huì)下降。因?yàn)榉ǘ?zhǔn)備金率上升，貨幣擴(kuò)張能力下降，貨幣乘數(shù)下降。以上是理論層面的分析，實(shí)際上，商業(yè)銀行在存在超額準(zhǔn)備金的條件下，央行提高法定準(zhǔn)備金率，為了滿足自身的流動(dòng)性，超額準(zhǔn)備金率可能不會(huì)同比例下降，而是下降的幅度可能要小于法定準(zhǔn)備金率上升的幅度，因此貨幣乘數(shù)可能也會(huì)下降。此外，如果法定準(zhǔn)備金率不變，僅是超額準(zhǔn)備金率下降，這并不影響基礎(chǔ)貨幣總量（即法定準(zhǔn)備金上升，超額準(zhǔn)備金下降），但影響基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)，使貨幣乘數(shù)上升，貨幣供應(yīng)量增加。如2009年國(guó)際金融危機(jī)期間，我國(guó)貨幣和信貸大幅度上升主要是由于超額準(zhǔn)備金率持續(xù)下降，貨幣乘數(shù)上升的緣故。從法定準(zhǔn)備金率調(diào)控來看，對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)影響依賴于銀行體系是否存在超額準(zhǔn)備金。

　　如果央行發(fā)行票據(jù)回籠貨幣，則對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響是直接的。央票發(fā)行將會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣下降或基礎(chǔ)貨幣增速變緩，但是對(duì)貨幣乘數(shù)的影響就不一樣了。如商業(yè)銀行用超額準(zhǔn)備金購買央票，則超額準(zhǔn)備金率下降，基礎(chǔ)貨幣下降的同時(shí)，貨幣乘數(shù)會(huì)上升。如果商業(yè)銀行沒有超額準(zhǔn)備金，則必須收緊信貸資金以購買央票，存貸款減少，法定準(zhǔn)備金下降，基礎(chǔ)貨幣減少，貨幣乘數(shù)是下降的。

　　因此從兩種工具對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制來看，提高法定準(zhǔn)備金率要么不影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，要么增加基礎(chǔ)貨幣，降低貨幣乘數(shù)；而公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)減少基礎(chǔ)貨幣，增加或減少貨幣乘數(shù)，視不同的情況而定。根據(jù)貨幣供應(yīng)量公式，如果貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣同時(shí)變動(dòng)，則對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的影響取決于二者的變化，對(duì)貨幣供應(yīng)量影響是這兩種效應(yīng)的疊加。如果基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)同時(shí)增加（或減少），則貨幣供應(yīng)量加速增加（或減少）；如果基礎(chǔ)貨幣增加（或減少），貨幣乘數(shù)下降（或增加），則貨幣供應(yīng)量變動(dòng)取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)相對(duì)變動(dòng)大小。從增長(zhǎng)率的角度來看，如果貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率均大于0（或小于0），則貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)（下降）；如果貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率變動(dòng)方向相反，則貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)取決于二者相對(duì)變動(dòng)大小。例如，如果基礎(chǔ)貨幣增加（或減少）幅度較大，貨幣乘數(shù)下降（或增加）的幅度較小，將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加（或下降）。通常法定準(zhǔn)備金率提高對(duì)貨幣乘數(shù)收縮的影響要大于對(duì)基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的影響，而公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣削減的影響要大于對(duì)貨幣乘數(shù)增加的影響，因此總體上這兩種工具操作對(duì)貨幣信貸都是收縮的，并且法定準(zhǔn)備金率的收縮效果更顯著。

　　如果外匯占款持續(xù)增加，法定準(zhǔn)備金率跟著外匯占款的增加而上調(diào)，沖銷干預(yù)的效果取決于對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的相對(duì)影響。2011年，我國(guó)要實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，提高法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)將搭配使用，有利于同時(shí)降低基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，控制貨幣信貸的過度增長(zhǎng)，遏制通貨膨脹。今年以來，我國(guó)已連續(xù)4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)也會(huì)逐步加大對(duì)資金的回籠力度，上周央行從市場(chǎng)凈回收資金830億元，未來公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)將和法定準(zhǔn)備金率一道，共同擔(dān)負(fù)回籠或凍結(jié)資金的重任，通過基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)變動(dòng)機(jī)制，兩者的結(jié)合更有利于控制流動(dòng)性的過度擴(kuò)張，強(qiáng)化宏觀調(diào)控的效果。