利率市場化催生金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新催生金融衍生品，金融衍生品盲目發(fā)展催生金融危機(jī)，金融危機(jī)促使我們重新思考金融衍生品這塊“雞肋”。為此，2009年我曾提出對金融衍生品進(jìn)行五級分類監(jiān)管，將金融衍生品按照遠(yuǎn)離基礎(chǔ)產(chǎn)品（真實(shí)交易）的程度大體分成五個類別：第一類是利率掉期、外匯掉期等具有真實(shí)交易背景的衍生品；第二類是期權(quán)、期貨等兼具套期保值和投機(jī)功能的基本衍生品；第三類是信用違約掉期、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等多種市場因子模型化后的高級衍生品；第四類是擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和有對沖性質(zhì)的基金等缺乏真實(shí)交易背景、為交易而交易的衍生品，特別是合成式、非現(xiàn)金交割的衍生品；第五類是杠桿倍數(shù)畸高、賭博傾向明顯的高危性衍生品。

    這里面，第一、二類屬于基本衍生產(chǎn)品，是規(guī)則的、可計(jì)算的，是基本金融產(chǎn)品的延伸；第三類正向與負(fù)向功能兼具，與基礎(chǔ)產(chǎn)品的鏈條已然被拉長；其他類則漸次顯現(xiàn)出高危性衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，是不規(guī)則、不透明、難于計(jì)算的，主要靠所謂的“模型”說話。因此在監(jiān)管中，對于第一類金融衍生品可視為“正常”類，監(jiān)管部門通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和信息匯總，掌握情況即可；第二類可視為“關(guān)注”類，若在交易所交易，則依靠保證金制度和交易流程予以規(guī)范；若在場外交易，則需要監(jiān)管部門通過統(tǒng)計(jì)報(bào)表匯總相關(guān)的表外科目，并且要求金融機(jī)構(gòu)逐日盯市計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)敞口；第三類可視為“高度關(guān)注”類，監(jiān)管部門應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)τ嘘P(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合并管理，并分類報(bào)送數(shù)據(jù)，對不同目的的交易設(shè)置不同的賬戶，賬戶間設(shè)置“防火墻”，定期向監(jiān)管部門提交風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告；第四類可視為“限制”類，監(jiān)管部門必須采取例外監(jiān)管方式，設(shè)置杠桿倍數(shù)的最高限值（閾限值），并把凈值交割限定在合格投資者范圍之內(nèi)；第五類可視為“禁止”類，現(xiàn)階段除少量在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行外，應(yīng)明確禁止，待今后對這種衍生品有了更充分的認(rèn)識，有了更有效的監(jiān)管手段后，再考慮開禁。

    此次日本核事件再次使我聯(lián)想到金融衍生品的分類監(jiān)管。

    “核”這個東西是個客觀存在（我這里的“核”特指原子核在聚變和裂變過程中釋放出的巨大能量）。“核”也是一塊“雞肋”，同其他事物一樣都具有兩面性。為此，1990年國際原子能機(jī)構(gòu)制定了《國際核事件和放射事件分級表》，將核事件分為七級：一至三級為“事件”，四至七級為“事故”。按遞增的嚴(yán)重程度排列，一級稱為“異常”、二級稱為“一般事件”、三級稱為“重大事件”、四級稱為“影響范圍有限的事故”、五級稱為“影響范圍較大的事故”、六級稱為“重大事故”、七級稱為“特大事故”。具體比如對“一級”的定義是，一名公眾成員受到輻射超過法定限值，安全部件發(fā)生少量問題，但縱深防御仍然有效；而“七級”的定義就是放射性物質(zhì)大量釋放，對健康和環(huán)境具有大范圍影響，需要實(shí)施長期的應(yīng)對措施。日本這次七級特大核事故，遮遮掩掩直到最近才公布，實(shí)在不地道。最近更有日本記者懷疑核電站藏有核武器，果如此，那就更令人發(fā)指了。

    這里多說一句，以前人們只知科技是“第一生產(chǎn)力”，實(shí)際從辯證法的角度看，科技也是“第一破壞力”。有些國家實(shí)際在有些方面已面臨“生產(chǎn)力”與“破壞力”的臨界點(diǎn)，需要調(diào)整科技的“方向與結(jié)構(gòu)”——這是題外話。

    “核”如此，金融衍生品亦如此。市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的今天，人家把金融衍生品說得天花亂墜，玩得天花亂墜，我們不搞怎么行？但金融衍生品內(nèi)生著比原生品大得多的風(fēng)險(xiǎn)。以往銀行不良資產(chǎn)一般是面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款，因此不良資產(chǎn)數(shù)額再大也是有底線的，而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品其金額甚至可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模，因此，其危害性也就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于不良貸款（在這次次貸危機(jī)爆發(fā)前的2007年，全世界金融衍生品規(guī)模高達(dá)630萬億美元，是當(dāng)時GDP的15倍多，到今天據(jù)說已增加到690萬億美元）?？梢哉f，這次全球金融危機(jī)，都是金融衍生品惹的禍。為此，我呼吁監(jiān)管部門著手制定對金融衍生品的分類監(jiān)管辦法。在2009年認(rèn)識的基礎(chǔ)上，我想再突出強(qiáng)調(diào)十個字。

    一是合作，就是建立衍生品監(jiān)管的全球合作框架。在全球?qū)用?，繼續(xù)強(qiáng)化已有的國際金融機(jī)構(gòu)（IMF和世界銀行等）的作用，充分吸納各國參與構(gòu)筑“同一與多元”相結(jié)合的全球監(jiān)管框架，將更多的“國際共識”轉(zhuǎn)化為操作性較強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)和動作，引導(dǎo)衍生品回歸到資源配置、流動性改善和風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。這是多元向本源的回歸。

    二是附體，就是虛擬經(jīng)濟(jì)必須附在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。股票、債券、衍生品等在早期促進(jìn)了鐵路、科技等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而，如果貨幣虛擬資本產(chǎn)生的利潤遠(yuǎn)超過產(chǎn)業(yè)資本，或者貨幣虛擬資本獲取利潤速度長期超過產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)利速度，當(dāng)?shù)竭_(dá)臨界值的時候，崩潰就將成為必然。“大蕭條”、“日本泡沫危機(jī)”、“美國次貸危機(jī)”等都印證了“金融咒語”——泡沫最終是要破滅的。

    三是求本，就是金融創(chuàng)新的根本是增進(jìn)人類福祉，而不是為創(chuàng)新而“創(chuàng)新”。金融衍生品是為對沖風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，根本的是要服從實(shí)體經(jīng)濟(jì)融通資金和管理風(fēng)險(xiǎn)的需要，最終要考慮產(chǎn)業(yè)資本利潤創(chuàng)造的承受力。如果單純?yōu)閯?chuàng)新而“創(chuàng)新”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域根本就增加不了實(shí)際價(jià)值，那只能是吹泡沫，終究免不了一劫，何談人類福祉！

    四是重實(shí)，就是金融模型不是萬能的，自貨幣經(jīng)濟(jì)誕生，市場已由“拜物教”向“拜錢教”轉(zhuǎn)移，而金融衍生品大規(guī)模發(fā)展后，又出現(xiàn)了“唯模型論”。那些高危性衍生產(chǎn)品主要靠“模型”定價(jià)，大搞數(shù)字和賬面游戲。豈不知，“模型”中的一個假設(shè)概率條件發(fā)生變化，那么整個估值將隨之傾覆，出現(xiàn)“趙括現(xiàn)象”，產(chǎn)生紙上談兵效應(yīng)，使“多米諾骨牌”倒下，重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為要“有模型，不唯模型，重在實(shí)際”。

    五是發(fā)展，就是我國發(fā)展金融衍生品的決心不能動搖、步伐不能停止。中國金融衍生品市場應(yīng)著力推動原生產(chǎn)品上的第一次衍生工具，切忌衍生工具過度虛擬化、泡沫化。要按照四原則（實(shí)需原則、市場監(jiān)管原則、集中清算原則和簡單適用原則）發(fā)展金融衍生品，并且依照類別加強(qiáng)監(jiān)管，避免出現(xiàn)“金融核事件”。

    （作者為中國光大集團(tuán)董事長）