一、ST股票概覽

　　1、ST股票市場規(guī)模

　　ST股票，即特殊處理股票，針對的對象是出現(xiàn)財務(wù)狀況或者其它狀況異常的上市公司，該政策1998年4月22日起實施。截至2009年8月17日，滬深市場中ST股票共有117只，占兩市股票總數(shù)的7.4%，流通市值1744億元。

　　2、ST股票投資價值分析

　　ST股票普遍市值較小，117只ST股票中68只市值低于20億，33只市值介于20億到40億，只有7只市值高于60億。所有ST股票的平均市值僅27.66億。從行業(yè)分布上看，ST股票主要集中在化工、機械設(shè)備、電子元器件、房地產(chǎn)、建筑建材和公用事業(yè)等板塊。

　　從收益角度看，ST股票由于普遍經(jīng)營不善，業(yè)績改善空間大。但即便業(yè)績前景不佳，由于A股市場“殼資源”稀缺和市值小，也仍舊存在著較大的想象空間；從風(fēng)險角度看，由于ST股票存在財務(wù)異常，經(jīng)營風(fēng)險較大，多數(shù)人習(xí)慣認為沒有投資價值，很多機構(gòu)投資者都將ST股票排除在股票池之外。

　　買賣ST股票被認為是典型的投機行為，潛在收益極高，但是風(fēng)險也極高。目前在我國金融市場上高風(fēng)險高收益的衍生品極度匱乏，ST股票的存在有效延伸了金融市場的風(fēng)險收益覆蓋廣度，為投資者提供了更廣闊的投資空間。

　　二、ST股票運行規(guī)律

　　1、ST股票長期走勢與指數(shù)呈正相關(guān)

　　以流通市值為權(quán)重，計算每天市場上進行交易的所有ST股票的加權(quán)漲跌幅。通過ST股票的加權(quán)漲跌幅序列，以2000年1月4日為1000點構(gòu)建ST指數(shù)。對比ST指數(shù)與Wind全A指數(shù)可以看到，二者的走勢之間有較強的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.94。由于Wind全A為全市場指數(shù)，其走勢已經(jīng)完全消除掉非系統(tǒng)性風(fēng)險，故我們可以認為，從長期看系統(tǒng)性風(fēng)險是ST板塊運動的主要驅(qū)動因素，ST股票高風(fēng)險高收益特征使得ST指數(shù)的波動幅度遠大于全市場指數(shù)。長期看，ST板塊的累計收益一直高于全市場。此外，ST指數(shù)相對于全市場指數(shù)漲幅過大的時候，市場見頂或者會出現(xiàn)調(diào)整行情；ST指數(shù)相對于全市場指數(shù)跌幅較大的時候，后市則比較看好。合理的解釋為：因為ST股票是高風(fēng)險高收益品種，當(dāng)ST股票表現(xiàn)搶眼的時候，說明投資者的風(fēng)險偏好正在上移，市場風(fēng)險可能正在集聚。

　　2、ST指數(shù)BETA值居然長期偏低

　　采用資本資產(chǎn)定價模型，以全市場指數(shù)為基準(zhǔn)，60日采樣期，分別計算出ST指數(shù)的ALPHA和BETA。我們發(fā)現(xiàn)，ST指數(shù)的BETA值居然在絕大多數(shù)時間里都是低于1的，平均值為0.72，最低值僅0.10，這與我們的直覺應(yīng)該是相反的。因為從長期看，ST指數(shù)的波動一直大于全市場指數(shù)，并且在市場上漲的時候ST指數(shù)的漲幅一般大于全市場指數(shù)的漲幅，在市場下跌的時候ST指數(shù)的跌幅也一般大于全市場指數(shù)的跌幅。

　　3、ST指數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險值對大盤風(fēng)險的預(yù)警作用

　　對于BETA值的異常，我們可以用ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險來解釋。系統(tǒng)性風(fēng)險是ST指數(shù)和全市場指數(shù)回歸的擬合優(yōu)度，即全市場指數(shù)對ST指數(shù)走勢的解釋度。從系統(tǒng)性風(fēng)險值看，ST股票的系統(tǒng)性風(fēng)險值為0.56，說明在短期全市場指數(shù)走勢只能解釋ST指數(shù)走勢的一半左右。那么ST指數(shù)的BETA值低，但是長期波動大于全市場指數(shù)也就不奇怪了。

　　我們還可以發(fā)現(xiàn)，ST指數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險值對于大盤風(fēng)險有良好的預(yù)警作用：當(dāng)ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值較低時，市場見頂或者調(diào)整概率較大；當(dāng)ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值較高時，市場見底或者上漲概率較大。合理的解釋為：風(fēng)險和收益在金融市場中是永遠并存的，當(dāng)市場比較理性的時候，投資者關(guān)注收益的同時也會關(guān)注風(fēng)險。ST板塊一般是追隨全市場在運動(因為ST指數(shù)的成份股數(shù)量以及其行業(yè)分布比較均勻，走勢受行業(yè)因素影響較小)，從指標(biāo)上看，就是ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值較高。當(dāng)市場整體預(yù)期非理性的時候，投資者過分關(guān)注收益而忽略風(fēng)險，導(dǎo)致資金開始轉(zhuǎn)向高風(fēng)險高收益的ST板塊，ST板塊便開始脫離整體市場運動，從指標(biāo)上看就是ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險下降到低位。

　　對于“530”行情的分析：在“530”行情中，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值下降到0.00，ST股票走勢完全脫離全市場走勢，整體市場出現(xiàn)劇烈的調(diào)整行情。在“530”之后，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值開始急劇上升，說明ST板塊開始跟隨整體市場在運動。對于2007年底的大頂，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值預(yù)測不準(zhǔn)，但是我們可以從成交量數(shù)據(jù)來做進一步的分析。“530”之后的行情雖然指數(shù)再創(chuàng)新高，但是成交量卻較“530”之前萎縮很多，也就是說“530”之后的上漲并沒有成交量支撐。其次，“530”之后滬深300指數(shù)上漲近50%，而全市場指數(shù)僅上漲25%左右，市場主要是大盤股在漲，中小盤股整體漲幅不大。從這兩個角度講，“530”之后ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險處于高位也就好解釋了。

　　4、ST股票換手率分析

　　ST板塊的換手率水平和全市場換手率水平基本保持一致，對比換手率和指數(shù)走勢可以發(fā)現(xiàn)，市場健康上漲往往伴隨著成交量的逐步放大。

　　在“530”附近，ST板塊和全市場的換手率都到達高位，說明“530”之前的牛市是比較良性的牛市；在“530”之后，市場整體仍舊上漲27.64%，滬深300則上漲近50%，上漲的主要是大盤股，而中小盤股則上漲有限，此階段的上漲并沒有成交量配合。從事后看，市場也確實經(jīng)歷長時間大幅度的下跌。在“530”之后ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險開始上升到高位，跟隨市場一起變化，因為“530”之后的市場成交并不如之前活躍。

　　用ST板塊換手率減去全市場換手率計算換手率差，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年之前的絕大多數(shù)時間里，ST板塊的換手率都是顯著高于全市場換手率。對比換手率差和全市場走勢(2006年之后)，在市場調(diào)整階段或者下跌階段，換手率差值較??；在市場處于上漲階段，換手率差值較大。當(dāng)然這個現(xiàn)象也不是絕對的，這個現(xiàn)象說明ST板塊的成交對于市場漲跌變化更加敏感。對比換手率差和ST指數(shù)的相對強弱(2006年之后，相對強弱為ST指數(shù)/全市場指數(shù))，我們發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.24。ST板塊相對于全市場來講，對于流動性更加敏感。在流動性好的時候，ST板塊比市場上漲更多，在流動性不充裕的時候，ST板塊則表現(xiàn)相對較弱。

　　三、ST股票運行規(guī)律對投資的意義

　　ST指數(shù)與全市場指數(shù)嚴(yán)重背離時，說明市場可能存在較大的風(fēng)險。對于ST指數(shù)與全市場指數(shù)的背離程度，可結(jié)合ST指數(shù)與全市場指數(shù)間的絕對值差、ST指數(shù)/全市場指數(shù)、ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險、ST股票的換手率、ST股票與全市場換手率差等指標(biāo)；ST股票是高風(fēng)險高收益品種，如果ST指數(shù)漲幅相對于全市場指數(shù)漲幅過大；ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險值很低；ST股票的換手率相對于全市場的換手率偏高；這些都說明市場情緒可能過分樂觀，需要對市場的系統(tǒng)性風(fēng)險釋放有所警覺。

　　ST板塊作為市場一個重要的組成部分，雖然基金不能直接投資，但是可以透過ST板塊的相關(guān)指標(biāo)洞悉市場情緒的變化，輔助對于市場的把握。