自2010年6月份以來(lái)，美元已持續(xù)貶值了近22%，并在2011年5月4日創(chuàng)下72.70的近三年來(lái)的新低，與2008 年美元?dú)v史最低點(diǎn)71.15 僅相差2%的空間。

美元是否已到底部？5月5日~6日連續(xù)兩天美元忽然大幅回升，幅度接近2.5 個(gè)百分點(diǎn)，更加深了市場(chǎng)疑惑，美元是否已開(kāi)始反轉(zhuǎn)？

如果美元反轉(zhuǎn)回升？

如果美元反轉(zhuǎn)，全球資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)受到怎樣的影響。

從美元與大宗商品價(jià)格、韓國(guó)股市以及中國(guó)股市的走勢(shì)來(lái)看，美元與資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出較明顯的此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從相關(guān)系數(shù)看，美元與WTI(West Texas Intermediate, 美國(guó)西得克薩斯輕質(zhì)原油) 的相關(guān)性系數(shù)達(dá)到-0.80，與CRB(美國(guó)商品調(diào)查局Commodity Research Bureau依據(jù)世界市場(chǎng)上22種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)) 金屬的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.81，顯示了美元與大宗商品價(jià)格之間的強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。

若美元反轉(zhuǎn)，則大宗商品價(jià)格將逐步下跌，有利于緩解全球通脹形勢(shì)。不過(guò)，由于美元走強(qiáng)，通常會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)大幅撤出新興市場(chǎng)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)股市下跌。

從美元與中國(guó)外匯占款之間的關(guān)系看，2000 年以來(lái)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.69，顯示了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，如果美元反轉(zhuǎn)回升，必然導(dǎo)致資金的快速流出，從而對(duì)中國(guó)股指造成下跌風(fēng)險(xiǎn)。

而美元與中國(guó)股指的走勢(shì)亦證實(shí)了這點(diǎn)，2000年以來(lái)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.48，負(fù)相關(guān)性較為明顯。而同是新興市場(chǎng)的韓國(guó)，由于對(duì)外資本進(jìn)出更為開(kāi)放，美元指數(shù)與其顯示了更為強(qiáng)的負(fù)相關(guān)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.73。

可見(jiàn)，如果美元反轉(zhuǎn)回升，那么預(yù)計(jì)熱錢(qián)將大規(guī)模流出，對(duì)于韓國(guó)等新興市場(chǎng)股指將帶來(lái)較大下跌壓力，中國(guó)股市亦有向下回落的風(fēng)險(xiǎn)。

    美元反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日

    美元是否真的步入反轉(zhuǎn)呢？

從歷史看，美元出現(xiàn)反轉(zhuǎn)主要受兩個(gè)因素影響：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁；第二，避險(xiǎn)因素推動(dòng)美元升值。

前者是美元出現(xiàn)大牛市的基礎(chǔ)。如20世紀(jì)80年代，美國(guó)在里根總統(tǒng)的帶領(lǐng)下走出長(zhǎng)達(dá)十年的“滯脹期”，重新進(jìn)入通脹較為溫和而經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的階段，而美元也由此進(jìn)入一段大牛市時(shí)期，至1985 年2 月美元指數(shù)創(chuàng)出160 的新高，從1978 年的低點(diǎn)算起，累計(jì)升值幅度達(dá)到93%。另外，20 世紀(jì)90 年代美國(guó)在信息技術(shù)的帶動(dòng)下步入“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，低通脹和高增長(zhǎng)的組合，使美元再次進(jìn)入一次較大的牛市，從80 左右逐步回升到120 左右，升值幅度達(dá)50%。

通常來(lái)看，避險(xiǎn)因素則往往成為美元階段性反轉(zhuǎn)的重要原因。如2008 年中期美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，使美元在短短半年內(nèi)快速升值了近30%；而2009 年底歐債危機(jī)的爆發(fā)，再次使美元快速升值了近20%。

而目前美元逼近歷史低位，這是否在醞釀下一次大幅升值？5月5日~6日美元的快速升值，是否是美元反轉(zhuǎn)的前兆？首先，分析一下這幾日快速升值的原因。5月5日美國(guó)公布了較為疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)。同時(shí)，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝發(fā)表講話(huà)，表示維持利率不變，且對(duì)加息的態(tài)度趨于溫和，市場(chǎng)對(duì)歐元加息的預(yù)期驟降。

雖然美國(guó)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美元走強(qiáng)時(shí)點(diǎn)吻合，但是考察與之更密切相關(guān)的標(biāo)普500 指數(shù)，在美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后標(biāo)普500 基本沒(méi)有什么變化。因此，歐元加息預(yù)期快速下降應(yīng)該是推動(dòng)美元快速升值的主要原因，這次美元又“被升值”了。

由于歐元加息預(yù)期降低很難為美元后續(xù)繼續(xù)升值提供支持，因此，美元這幾日的快速回升可能也僅僅是一次小反彈，美元反轉(zhuǎn)還需要更強(qiáng)有力的因素支持。

而更強(qiáng)有力的因素包括：美元加息預(yù)期增強(qiáng)及加息預(yù)期的兌現(xiàn)，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力恢復(fù)。

不過(guò)由于美國(guó)目前壓力重重的財(cái)政高赤字，以及高失業(yè)率，估計(jì)加息預(yù)期還比較遙遠(yuǎn)，可能要到年底甚至明年。而未來(lái)減赤預(yù)計(jì)也將對(duì)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)有所壓力。

因此，美元要重新步入反轉(zhuǎn)，可能還尚需時(shí)日。除非再出現(xiàn)較大的危機(jī)事件，使得避險(xiǎn)因素快速上升，但是黑天鵝事件畢竟不好預(yù)測(cè)。

既然美元貶值仍是趨勢(shì)，那么未來(lái)全球性通脹壓力將依然持續(xù)，而中國(guó)的輸入型通脹壓力也將難以消減，雖然股市暫時(shí)還不用擔(dān)憂(yōu)美元反轉(zhuǎn)導(dǎo)致熱錢(qián)流出對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)，但是如果中國(guó)高通脹預(yù)期難以回落，股市也依然難有大的機(jī)會(huì)。（作者為國(guó)海證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）