一家凈資產(chǎn)為負(fù)值、主營(yíng)收入僅55.2萬(wàn)元、員工僅7人的上市公司，市值居然24.2億元

　　證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，借"殼"上市將執(zhí)行與IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，擬借"殼"者需持續(xù)兩年盈利

　　●我國(guó)新股發(fā)行上市實(shí)行比較嚴(yán)格的審核制，且退出機(jī)制不完善，導(dǎo)致"殼資源"奇貨可居

　　●新規(guī)定在提高借"殼"上市門檻的同時(shí)，也強(qiáng)化了對(duì)并購(gòu)重組的融資支持

　　僅剩7名員工的*ST星美，市值仍達(dá)24.2億元，高市值源于賣"殼"重組的預(yù)期

　　在眾多上市公司中，*ST星美可謂是名副其實(shí)的“殼”。

　　從2008到2010年，這家公司的資產(chǎn)總額分別為5.11萬(wàn)元、8.48萬(wàn)元和94.91萬(wàn)元，凈資產(chǎn)則已經(jīng)為負(fù)值。而且，作為上市公司，其業(yè)務(wù)規(guī)模還比不上一家個(gè)體戶，2008年到2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別只有1.1萬(wàn)元、0元和55.2萬(wàn)元，2010年公司員工也僅有7名。然而，就是這樣一家業(yè)務(wù)基本處于停滯狀態(tài)的上市公司，目前的市值仍然高達(dá)24.2億元。

　　支撐*ST星美如此高市值的是對(duì)其未來(lái)賣“殼”重組的預(yù)期。長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)困難的上市公司而言，通過(guò)賣“殼”而實(shí)現(xiàn)脫胎換骨式的轉(zhuǎn)變，無(wú)疑是最具“爆炸性”的題材，也是市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。

　　目前，我國(guó)新股發(fā)行上市實(shí)行比較嚴(yán)格的審核制，企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票并上市有相當(dāng)難度，同時(shí)退出機(jī)制不完善。在這樣的背景下，通過(guò)購(gòu)買一個(gè)已經(jīng)具備上市資格的“殼公司”，以獲得通過(guò)資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，也使自身的資產(chǎn)在注入上市公司后獲得更多的溢價(jià)，成為許多企業(yè)上市的“便捷”渠道。尤其是地產(chǎn)、礦產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)，由于容易受行業(yè)周期和政策的影響，利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)較大，可能不符合公開(kāi)發(fā)行上市的條件，就更傾向于借“殼”上市。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，借“殼”上市是利用資本市場(chǎng)并購(gòu)重組制度實(shí)現(xiàn)上市的一種方式，通常指收購(gòu)人取得上市公司控制權(quán)同時(shí)或者之后對(duì)上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的行為，境外成熟市場(chǎng)對(duì)借“殼”上市均無(wú)禁止性規(guī)定。

　　在A股市場(chǎng)的歷史上，不乏借“殼”上市的成功案例。在深交所上市交易的金融街，原是以造紙為主業(yè)的重慶華亞，在2000年通過(guò)借“殼”上市成功轉(zhuǎn)型為一家績(jī)優(yōu)地產(chǎn)公司。此外，泛海建設(shè)、萬(wàn)通地產(chǎn)、華遠(yuǎn)地產(chǎn)、首開(kāi)股份等地產(chǎn)公司，都在近年來(lái)通過(guò)借“殼”而得以上市。

　　通過(guò)借“殼”“烏鴉變鳳凰”，往往伴隨著二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的大幅上漲。有些公司僅僅因?yàn)榈V業(yè)公司借“殼”的傳聞，股價(jià)就出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。最為典型的是贛州稀土借“殼”上市傳聞，前后已涉及多家上市公司，雖然相關(guān)傳聞已得到澄清，但投資者對(duì)于最終“花落誰(shuí)家”依然熱情不減。

　　借“殼”上市將執(zhí)行與IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，遏制“講故事”投機(jī)炒作

　　因?yàn)榉N種原因無(wú)法實(shí)現(xiàn)上市的優(yōu)勢(shì)企業(yè)借“殼”上市，是提高上市公司質(zhì)量的有效途徑。然而，近年來(lái)也出現(xiàn)了不少假借重組，通過(guò)“講故事”為二級(jí)市場(chǎng)炒作提供題材的現(xiàn)象。中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改，使借“殼”上市將執(zhí)行與首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)趨同的標(biāo)準(zhǔn)，在規(guī)范和引導(dǎo)借“殼”上市方面邁出了重要一步。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次發(fā)布的《征求意見(jiàn)稿》借鑒境外成熟市場(chǎng)的監(jiān)管理念和經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，明確規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，有利于遏制市場(chǎng)績(jī)差股投機(jī)炒作和內(nèi)幕交易等問(wèn)題，有利于統(tǒng)籌平衡借“殼”上市與IPO的監(jiān)管效率，有利于市場(chǎng)化退市機(jī)制改革的推進(jìn)和出臺(tái)。

　　根據(jù)新規(guī)定，借“殼”上市按照在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠(chéng)信良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄等方面執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借“殼”資產(chǎn)(業(yè)務(wù))持續(xù)兩年盈利。

　　新規(guī)定還從3個(gè)方面明確規(guī)定了借“殼”上市的監(jiān)管條件。一是擬借“殼”對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元；二是借“殼”上市完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)符合證監(jiān)會(huì)有關(guān)治理與規(guī)范運(yùn)作的相關(guān)規(guī)定，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易；三是要求借“殼”上市應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求。

　　借“殼”上市的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)是投資者更為關(guān)注的問(wèn)題。去年剛剛完成借“殼”上市的一家公司，2010年年報(bào)每股收益達(dá)0.6元，但今年一季報(bào)卻出現(xiàn)了虧損，借“殼”不到一年業(yè)績(jī)就變了臉。類似的例子并不少見(jiàn)。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，相比較IPO而言，借“殼”上市主要關(guān)注上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)之間的整合效果、產(chǎn)權(quán)完善以及控制權(quán)變更后公司治理的規(guī)范，因此監(jiān)管重點(diǎn)更加突出在持續(xù)督導(dǎo)的效果，《征求意見(jiàn)稿》強(qiáng)化了財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)實(shí)施借“殼”上市公司的持續(xù)督導(dǎo)，要求財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)借“殼”上市完成后的上市公司的持續(xù)督導(dǎo)期限自核準(zhǔn)之日起不少于3個(gè)會(huì)計(jì)年度。

　　發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)與配套融資同步操作，有利于拓寬兼并重組融資渠道

　　值得關(guān)注的是，新規(guī)定在提高借“殼”上市門檻的同時(shí)，也強(qiáng)化了對(duì)并購(gòu)重組的融資支持。以前，從借“殼”完成到能夠再融資，往往需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間?！墩髑笠庖?jiàn)稿》則明確規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，《征求意見(jiàn)稿》允許上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)與配套融資同步操作，解除了相關(guān)二者分開(kāi)操作的政策限制，實(shí)現(xiàn)一次受理，一次核準(zhǔn)，有利于上市公司拓寬兼并重組融資渠道，減少并購(gòu)重組審核環(huán)節(jié)，提高并購(gòu)重組的市場(chǎng)效率。為進(jìn)一步探索通過(guò)發(fā)行股份、債券、可轉(zhuǎn)換債等方式拓寬并購(gòu)融資渠道，不斷創(chuàng)新和豐富并購(gòu)融資工具開(kāi)辟了通道。

　　不過(guò)，該規(guī)定只適用于為提高重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目整合績(jī)效而支付部分對(duì)價(jià)和補(bǔ)充流動(dòng)資金等用途，不屬于重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目配套資金的上市公司再融資仍按現(xiàn)行規(guī)定辦理。

　　此外，股權(quán)分置改革完成后，通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)等方式實(shí)施并購(gòu)重組，已成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，特別是在以提高產(chǎn)業(yè)集中度和資源配置效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、集約化經(jīng)營(yíng)為目的的并購(gòu)重組中發(fā)揮了十分重要的作用。新規(guī)定進(jìn)一步明確，上市公司為促進(jìn)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下，可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。